毛利率、净利率显著提升，海外市场稳步发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入67.45亿元，同比下滑25.66%，主要受国内冶金行业需求承压影响；归母净利润4.24亿元，同比微增1.11%，主要得益于毛利率显著提升。
• 国内与海外业务：国内营收占比降至26.09%，同比下滑22.25个百分点；海外营收占比达73.91%，同比提升22.25个百分点，海外市场稳健增长。
• 盈利能力：2025H1销售毛利率提升至15.12%，国内业务毛利率达18.90%，海外业务毛利率为13.78%；期间费用率同比增加0.19个百分点至5.95%；销售净利率为6.54%，主要受期间费用率增加和信用减值损失影响。
• 海外市场发展：新签合同63.08亿元，其中国外项目38.64亿元；累计未完工订单约389.26亿元，海外市场稳步拓展，签订印尼PT. PAS70万吨/年单高棒等项目合同，积极拓展阿塞拜疆、沙特市场。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为148.10亿元、158.29亿元和168.21亿元，同比分别增长-16.08%、6.88%和6.27%；归母净利润分别为8.65亿元、9.32亿元和10.04亿元，同比分别增长3.55%、7.77%和7.75%。
• 投资评级：给予“买入-A”评级，6个月目标价7.8元，对应2025年PE为13倍。
• 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期、低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期、钢铁企业固定资产投资不及预期、海外项目推进受阻风险、项目回款风险、汇率波动风险、盈利预测不及预期等。