毛利率、净利率显著提升，海外市场稳步发展

2025年08月28日中钢国际(000928.SZ) 毛利率/净利率显著提升，海外市场稳步发展 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入67.45亿元，同比-25.66%，实现归母净利润4.24亿元，同比+1.11%，实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+13.01%。Q2公司实现营业收入32.26亿元，同比-22.67%，实现归母净利润1.93亿元，同比-5.88%，实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+17.92%。 国内营收同比下滑，海外营收稳健增长。 2025H21，公司实现营业收入67.45亿元，同比-25.66%，营收下滑主要由于国内冶金行业需求承压，国内营收大幅下滑。分季度看，Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-28.21%、-22.67%，Q2公司营收降幅有所收窄。2025H1，公司实现归母净利润4.24亿元，同比+1.11%，在营收下降背景下公司归母净利润仍实现同比正向增长，主要系毛利率大幅改善。2025H1，国内营收17.60亿元（yoy-59.88%），营收占比26.09%（同比-22.25pct）；海外营收49.85亿元（yoy+6.36%），营收占比达73.91%（同比+22.25pct）。 毛利率/净利率显著提升，期间费用率同比增加。 2025H1，公司销售毛利率15.12%（同比+3.66pct），Q2销售毛利率16.62%（同比+4.15pct，环比+2.87pct）。2025H1，公司国内业务毛利率大幅提升，为18.90%（同比+8.58pct），海外业务毛利率13.78%（同比+1.25pct）。2025H1，公司期间费用率5.95%（同比+1.19pct）， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.08pct/+0.67pct/-0.38pct/+0.80pct。2025H1，公司信用减值损失1.35亿元，同比+0.86亿元。2025H1，公司销售净利率6.54%（同比+1.70pct），提升幅度小于毛利率提升水平，主要由于期间费用率增加、信用减值损失增加所致。2025H1，公司经营性现金流净流出29.12亿元，同比多流出13.55亿元。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 2024年毛利率大幅提升，经营性现金流改善2025-04-28高基数下营收下滑，盈利能力逐季提升，海外订单高速增长2024-11-03高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼2024-08-29 海外市场稳步发展，国际化能力持续提升。 2025H1，公司新签合同63.08亿元（yoy-34.96%），其中国内项目新签合同24.44亿元（yoy+53.81%），国外项目新签合同38.64亿元（yoy-52.36%）。截至6月末，公司累计已签约未完工订单合计约389.26亿元，其中正在执行项目合计218.66亿元，尚未生效项目170.60亿元。期内，公司海外市场稳步拓展，签订印尼PT.PAS70万吨/年单高棒等项目合同，密切跟踪阿塞拜疆、沙特市场； 所属中钢安环院与阿尔及利亚、马来西亚、印度尼西亚等地客户签订安全评估及技术咨询、安全诊断服务、除尘系统粉尘防爆设计审查、体感设备等合同。此外，公司建成玻利维亚首个综合钢厂，为积极践行“一带一路”增添新成果；Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收，创造了公司海外大型电炉总承包项目最快纪录。新设几内亚子公司，全力做好力拓Simfer西芒杜矿山项目执行，并积极拓展当地市场新业务。 2023年海外业务营收/订单高增，2024Q1扣非业绩表现亮眼2024-05-04 盈利预测和投资建议：公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。考虑到国内需求承压及新签订单下滑，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为148.10亿元、158.29亿元和168.21亿元，分别同比增长-16.08%、6.88%和6.27%，归母净利润分别为8.65亿元、9.32亿元和10.04亿元，分别同比增长3.55%、7.77%和7.75%，动态PE分别为10.4倍、9.5倍和8.8倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价7.8元，对应2025年PE为13倍。 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034