订单规模创历史新高，业绩符合预期

业绩简评 2023年8月30日，三一重能发布2023年半年度报告。1H2023年 公司实现营收39.15亿元，同降4.12%；实现归母净利润8.17亿元，同增2.38%。其中，2Q23公司实现营业收入23.51亿元，同增15.57%；归母净利润3.34亿元，同增66.28%；扣非归母净利润2.77亿元，同增106.97%，业绩符合预期。 经营分析 受制于行业风机价格下降，公司2Q23毛利率环比下降8.28PCT。公司1H23毛利率为24.03%，同降3PCT，其中2Q23毛利率为20.72%，环降8.28PCT，同降7.41PCT。盈利下降主要是由于行业 人民币(元)成交金额(百万元) 风机价格下降。 公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。报告期内，公 47.00 43.00 700 600 1 500 司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为 39.00 400 8.35GW，2023年6月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW机 35.00 300 型成为公司新增订单的主力机型。 31.00 200100 1H23期间费用率同比提升。1H23公司期间费用率为23.48%，较去 27.00 0 年同期变化+4.5PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、 22083 财务费用率分别为10.15%/15.85%/-2.52%，较去年同期变化 三一重能 沪深300 +2.72/+4.13/-2.35PCT。 成交金额 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母利润为19.90、23.59、29.40亿元，对应估值为20、17、14，维持“买入”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,175 12,325 18,362 26,490 35,124 营业收入增长率 9.28% 21.13% 48.99% 44.27% 32.59% 归母净利润(百万元) 1,591 1,648 1,990 2,359 2,940 归母净利润增长率 16.01% 3.56% 20.80% 18.51% 24.63% 摊薄每股收益(元) 1.610 1.385 1.673 1.983 2.472 每股经营性现金流净额 0.54 0.54 2.68 3.27 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 41.44% 14.73% 15.73% 16.49% 17.97% P/E 0.00 21.14 20.13 16.98 13.63 P/B 0.00 3.12 3.17 2.80 2.45 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,311 10,175 12,325 18,362 26,490 35,124 货币资金 1,833 3,980 9,098 11,071 16,084 21,328 增长率 9.3% 21.1% 49.0% 44.3% 32.6% 应收款项 1,344 2,835 3,455 4,665 6,730 8,923 主营业务成本 -6,531 -7,269 -9,422 -14,442 -21,026 -27,873 存货 2,009 1,528 1,636 2,374 3,456 4,582 %销售收入 70.1% 71.4% 76.4% 78.7% 79.4% 79.4% 其他流动资产 2,176 1,938 3,801 4,325 5,472 6,686 毛利 2,779 2,906 2,903 3,920 5,464 7,251 流动资产 7,362 10,281 17,990 22,436 31,742 41,519 %销售收入 29.9% 28.6% 23.6% 21.3% 20.6% 20.6% %总资产 52.0% 57.9% 68.1% 71.6% 77.3% 81.0% 营业税金及附加 -67 -69 -97 -147 -212 -281 长期投资 159 227 334 334 334 334 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,824 5,115 5,194 5,702 6,149 6,534 销售费用 -557 -660 -764 -1,138 -1,642 -2,178 %总资产 34.1% 28.8% 19.7% 18.2% 15.0% 12.8% %销售收入 6.0% 6.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 307 288 375 364 353 343 管理费用 -343 -349 -410 -606 -842 -1,082 非流动资产 6,804 7,481 8,426 8,900 9,336 9,710 %销售收入 3.7% 3.4% 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% %总资产 48.0% 42.1% 31.9% 28.4% 22.7% 19.0% 研发费用 -462 -542 -768 -1,010 -1,457 -1,932 资产总计 14,166 17,762 26,415 31,336 41,078 51,229 %销售收入 5.0% 5.3% 6.2% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 1,739 2,755 3,131 2,590 4,327 5,752 息税前利润（EBIT） 1,350 1,285 863 1,019 1,310 1,779 应付款项 5,425 5,308 7,261 9,391 13,668 18,117 %销售收入 14.5% 12.6% 7.0% 5.5% 4.9% 5.1% 其他流动负债 3,904 4,401 4,047 6,047 8,103 10,299 财务费用 -60 -50 68 -14 20 22 流动负债 11,067 12,463 14,439 18,029 26,098 34,169 %销售收入 0.6% 0.5% -0.6% 0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 856 1,342 614 614 614 614 资产减值损失 -96 -135 -141 0 0 0 其他长期负债 73 117 180 37 53 70 公允价值变动收益 67 39 -74 0 0 0 负债 11,997 13,922 15,233 18,679 26,765 34,853 投资收益 78 521 936 1,100 1,200 1,400 普通股股东权益 2,100 3,840 11,183 12,651 14,302 16,360 %税前利润 5.3% 28.3% 49.7% 47.7% 44.0% 41.2% 其中：股本 989 989 1,189 1,189 1,189 1,189 营业利润 1,546 1,853 1,891 2,305 2,730 3,401 未分配利润 343 1,813 3,411 4,805 6,456 8,514 营业利润率 16.6% 18.2% 15.3% 12.6% 10.3% 9.7% 少数股东权益 70 0 0 5 11 16 营业外收支 -68 -15 -5 0 0 0 负债股东权益合计 14,166 17,762 26,415 31,336 41,078 51,229 税前利润利润率 1,47915.9% 1,83818.1% 1,88615.3% 2,30512.6% 2,73010.3% 3,401 9.7% 比率分析 所得税 -109 -247 -233 -309 -366 -456 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.4% 13.4% 12.3% 13.4% 13.4% 13.4% 每股指标 净利润 1,370 1,591 1,653 1,996 2,364 2,945 每股收益 1.388 1.610 1.385 1.673 1.983 2.472 少数股东损益 -2 0 5 5 5 5 每股净资产 2.124 3.885 9.401 10.636 12.024 13.754 归属于母公司的净利润 1,372 1,591 1,648 1,990 2,359 2,940 每股经营现金净流 1.384 0.535 0.543 2.676 3.268 3.790 净利率 14.7% 15.6% 13.4% 10.8% 8.9% 8.4% 每股股利 0.000 0.000 0.430 0.502 0.595 0.741 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 65.32% 41.44% 14.73% 15.73% 16.49% 17.97% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.68% 8.96% 6.24% 6.35% 5.74% 5.74% 净利润 1,370 1,591 1,653 1,996 2,364 2,945 投入资本收益率 26.21% 14.01% 5.07% 5.56% 5.89% 6.77% 少数股东损益 -2 0 5 5 5 5 增长率 非现金支出 298 437 475 353 414 476 主营业务收入增长率 528.57% 9.28% 21.13% 48.99% 44.27% 32.59% 非经营收益 -184 -524 -940 -840 -947 -1,043 EBIT增长率 N/A -4.84% -32.81% 18.02% 28.62% 35.76% 营运资金变动 -116 -975 -542 1,674 2,056 2,129 净利润增长率 992.53% 16.01% 3.56% 20.80% 18.51% 24.63% 经营活动现金净流 1,368 529 646 3,183 3,888 4,508 总资产增长率 92.30% 25.38% 48.72% 18.63% 31.09% 24.71% 资本开支 -2,382 -1,817 -2,598 -873 -850 -850 资产管理能力 投资 796 622 -771 0 0 0 应收账款周转天数 23.7 39.4 56.7 56.0 56.0 56.0 其他 138 1,353 -203 1,100 1,200 1,400 存货周转天数 71.6 88.8 61.3 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -1,448 159 -3,572 227 350 550 应付账款周转天数 110.6 158.5 141.2 140.0 140.0 140.0 股权募资 71 0 5,512 102 0 0 固定资产周转天数 123.2 143.8 119.6 89.4 67.4 54.3 债权募资 1,825 1,501 2,073 -700 1,736 1,426 偿债能力 其他 -343 -108 -24 -839 -961 -1,239 净负债/股东权益 32.23% 1.05% -58.30% -71.37% -86.01% -98.49% 筹资活动现金净流 1,553 1,393 7,561 -1,437 775 187 EBIT利息保障倍数 22.7 25.7 -12.7 71.7 -66.4 -80.8 现金净流量 1,469 2,081 4,659 1,974 5,013 5,244 资产负债率 84.69% 78.38% 57.67% 59.61% 65.16% 68.03% 来源：公司年报、国金证券研究