业绩符合预期，经营健康稳健

投资要点 业绩摘要：2023]年上半年公司实现营收65.2亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长12.7%，业绩符合预期。 毛利率稳步提升，销售费用率增加。2023年上半年公司整体毛利率为42.9%，同比上升0.9pp。分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为43.1%/42%/42%，分别同比变动+0.9pp/+2.2pp/-2.2pp。分品类来看，鞋履/服饰/配饰的毛利率分别为41.7%/45%/37.8%， 分别同比变动-0.1pp/+2.2pp/+4.6pp。毛利率稳步提升主要受益于功能性产品占比提升。上半年公司销售&分销费用率达23.2%（+4.8pp），主要是广告推广费用增加所致：上半年广告及推广费用率为13.2%（+3pp），公司增加大运会赞助、马拉松赞助、委任特步篮球代言人等投入。此外，公司上半年收到政府补贴2.3亿元。综合来看，公司净利率为10.2%，同比减少0.2pp，盈利能力稳定。 主品牌增长稳健，流水增长亮眼，库存保持健康。分品牌来看，主品牌实现营收54.3亿元，同比增长10.9%，营收占比达83.2%（-3pp）。上半年特步主品牌流水实现高双位数增长，流水增速快于收入增速，表明库存去化效果显现，库销比维持5个月内的健康水平 。 分品类看鞋/服/配饰收入+12.7%/+8.6%/+12.1%，新一代跑鞋160X5.0PRO及160X5.0于2023年8月在长城发布，有望引领新增长。渠道方面，主品牌门店数合计8031家（其中成装6443家，童装1588家），较22年末增加198家。 专业运动高增，Saucony实现盈利。专业运动品牌Saucony与Merrell贡献营收3.4亿元，同比增长119.9%，营收占比达5.3%（+2.6pp）。Saucony开放加盟，首次实现盈利，带动专业运动板块实现经营利润1330万元，经营利润率达3.9%。时尚运动贡献营收7.5亿元，同比增长18.9%，营收占比达11.5%（+0.4pp）。渠道方面，盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐品牌线下自营店数量分别为80/60/80/5，分别较去年同期变动30/-11/34/-2家。预计新品牌会继续加大拓店步伐，提升品牌知名度、实现高增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示：终端消费不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度