股权策略 - 菲律宾 ： 第二季度总体增长强劲 ， 但各行业间喜忧参半

第二季度的总体增长强劲，但各行业之间的增长参差不齐 股权战略 2023年8月17日 第二季度核心利润增长28%，上半年增长27% 东盟公平战略|菲律宾 组成PSE指数的30只股票在第二季度的核心利润同比增长28％，使1H23利润增长至27％。第二季度利润增长看起来强于预期，因为我们预计随着基数效应开始消退，增长将放缓。我们对第二季度财报季之前的全年收益增长预测为18%。收入增长在第二季度放缓至同比仅5%，上半年放缓至11%，与GDP放缓更为一致。这意味着利润增长来自顶部增长，而可能是由更好的毛利率，成本控制以及在银行的情况下更低的拨备提供的。 Jojo Gonzales^ ^研究分析师菲律宾股权合作伙伴+63286406767 Joahnna See - Soriano^ ^研究分析师菲律宾股权合作伙伴 增长的基础不那么广泛 与第1季度利润增长看起来广泛的情况不同，我们在第2季度看到了更混合的收益增长。第2季度，房地产和企业集团的利润增长加速，但在消费者和电信公司却转为负值。至于收入增长，它仅在一个行业加速–财产。 菲利普·阿尔伯特·费利克斯^^研究分析师菲律宾股权合作伙伴philip. felix @ pp. com. ph Julian Roxas^ ^研究分析师菲律宾股权合作伙伴julian.roxas @ pe. com. ph 很少有节拍和错过 Russ Toribio^ ^研究分析师菲律宾股权合作伙伴rus. toribio @pe. com. ph 从收益的角度来看，我们注意到一些节拍和失误。第一季度业绩暗示我们的年化预测有节拍的公司是BLOOM、MER和SMPH。这些失误来自AEV、NIKL和SECB。除了这些明显的节拍和失误，大多数结果与预测基本一致。 乔纳森·加布里埃尔·马德里^^研究分析师菲律宾股权合作伙伴gabriel.madrid @ pe. com. ph 美银全球研究报告 美国银行证券参与了本报告的准备工作，部分是根据菲律宾股权合作伙伴公司（菲律宾股权合作伙伴）提供的信息。^^菲律宾股权合作伙伴的员工没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第14至17页的重要披露。第8页的分析师认证。价格 关键展品 第二季度整体表现强劲，但参差不齐 图表3：比较第二季度与第一季度的收入增长百分比仅房地产收入增长加速 价格客观基础和风险 AboitizEquityVentures,Inc.(ABOIF) 我们通过使用部分资产净值总和方法得出AEV的Php50价格目标。我们将PO设置为6%的资产净值折扣率-相当于低于平均市值折扣率1SD。我们采用DCF方法对AEV持有的AP股权进行估值，公司的自由现金流折现为7.34%的WACC，其推算无风险利率为5%，风险溢价为6%，终端增长率为2.5%。我们使用当前市场价格来评估AEV在UBP中的权益。为了对Pilmico进行估值，我们将2023E市盈率应用于13.3倍的收益估计，接近区域面粉，饲料厂和农场公司的平均水平。为了对RCBM进行估值，我们应用14倍2023E市盈率（区域同行平均水平）。我们对AboitizLad的估值基于其土地储备的估计价值。对于ApoAga，我们对2023EEBITDA（区域同行平均水平）应用9.5倍企业价值/息税折旧及摊销前利润。 上行风险是：1) 子公司AP的发电项目管道进展，2)通过并购垂直进入利润率较高的品牌消费食品领域，以及3)周期单位反弹快于预期 下行风险是：1) 监管和政策风险，2)执行和项目开发风险，3)商品价格的波动，以及4)宏观经济风险。 布卢姆贝里度假村(BLBRF) 我们的PHP13.0PO基于10x我们的2023E企业价值/息税折旧及摊销前利润目标倍数，与2015-2020年的历史平均水平一致。它也与我们申请区域同行的10x-16x一致。 下行风险：鉴于Bloomberry的扩张雄心以及所支付的信贷和佣金增加，我们认为资产负债表状况是主要风险。其他风险包括菲律宾经济放缓，政策变化，包括不利的税率和代理押注，政治风险和不稳定-内部和外部，包括地缘政治和国际关系，以及杠杆率增加。 上行风险：（1）顶线增长好于预期，特别是来自中国游客的潜在回流。（2）宽松政策。（3）改善宏观条件。（4）改善菲律宾的安全感。 马尼拉电气公司(MERVF) 我们的Php350.00PO基于现金流折现方法。对于分销业务，我们使用明确的预测期至2028年（特许经营期限结束），同时假设终值为永续。我们使用7.3%的加权平均资本成本（WACC）得出，1）无风险利率为5.0%，2）市场风险溢价为6.0%，3）贝塔系数为0.7x（五年彭博每周平均值），4）税前债务成本为6.0%，5）长期债务比率目标为40%。对于零售电力业务，我们使用13.2%的股权成本对净收入进行贴现。对于发电业务，我们采用5年的明确预测期，将终端值设为：永久。我们使用9-11%的加权平均资本成本来解释监管批准延迟的风险。我们假设2.5%的终端增长率与我们在终端年度假设的资本支出一致，涵盖特许经营能力的替换和稳定增加。最后，我们从企业价值中减去净债务（一年期远期账面价值），得出我们的PO。 上行风险是更快地推出增长项目，并购，缓解零售电力市场的竞争以及更好的电价基础结果。 下行风险是由于1）较低的受监管的WACC，2）资产基础的重估，3）较高的可收集基础，4）超额回收的一次性回报而导致的低于预期的关税基础。 亚洲镍公司(NCKAF) 我们的PHP9.54/股的价格目标是使用DCF估值方法对五个活跃镍矿资产的剩余18年矿山寿命进行评估得出的，这些资产分别是RioTba，Tagaito，Cagdiaao，Diapige和Maicai矿山，以及NIKL在Srigao的TagaitoHPAL中的10％股份和在CoralBayNicelPalaw折现率相当于8.45%的WACC，风险溢价系数为6.0%，无风险利率为5.0%，贝塔系数为0.867。 上行风险：（1）销量好于预期；（2）镍市场赤字加剧；（3）镍价格改善；（4）监管明确；（5）新开矿-特别是普贾达矿；（6）延长了对俄罗斯镍矿的贸易禁令。 下行风险：（1）镍市场未实现的赤字，（2）监管不确定性恶化，（3）镍矿需求疲软和价格相对疲软，（4）镍供应突然激增可能会软化LME镍价格，（5）印度尼西亚决定取消出口原镍矿的禁令，以及（6）技术进步取代镍作为电动汽车电池的主要组成部分。 安全银行(SYBJF) 我们的Php122价格目标来自Gordon增长模型，由0.67x的目标P/BV（RoE-g/CoE-g倍数）驱动。这假设可持续的长期目标RoE为8.7％，CoE为9.5％，无风险利率为5.0％，股权风险溢价为6％，贝塔系数为0.75倍，长期增长率为7.1％。 我们PO的上行风险是：（1）较低的已实现不良贷款，（2）更快的宏观复苏将导致更高的贷款增长，（3）利率上升快于预期。 下行风险是：（1）不良贷款的复发，（2）由于通货膨胀率上升，经济复苏低于预期，（3）鉴于较高的政策利率，融资成本将保持高位 SMPrimeHoldings,Inc.(SPHXF) 我们对SMPH的Php42PO是基于部分资产净值估算值的总和，比5年历史均值高出20%或1sd。我们的GAV将其在复垦项目中49％的份额估计为资产净值的41％，使用2023-27E销售期间的DCF和9.9％的WACC。我们使用相同的方法和WACC进行住宅发布。我们对SMPH的国内购物中心（6.3％），中国购物中心（7.8％），办公室（5.7％）和酒店（9.3％）部门使用收入资本化法。SMPH的土地储备按市场价格评估。 上行风险是：1)更快地解决COVID-19，2)更快地授予复垦，3)更快地执行复垦预售，4)更高的住宅土地储备，5)通过基础设施发展增加资本价值，6)更好的租赁盈利能力，以及7）降低上限利率。 下行风险是：1）延长，重复或更严格的封锁，2）借贷成本增加影响我们的上限利率，3）租金或租赁费率下降，4）购物中心推广放缓，4）住宅利润率的成本压力，5）填海奖励延迟，6）填海项目的资金结构，以及7）资本价值大幅下降。 分析师认证 我们，Joaha See - Soriao，Jlia Roxas，Philip Albert Felix和Rss Toribio，特此证明，我们每个人在本研究报告中表达的观点准确地反映了我们各自对主题证券和发行人的个人观点。我们还证明，我们各自的补偿中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 特殊披露 本报告仅由美国银行证券在菲律宾境外发布和分发。菲律宾股权合作伙伴未获得在菲律宾境外提供咨询服务的许可。如果投资者对本报告或本文所述的任何投资理念对该投资者是否适当有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。 重要披露 股权投资评级分布：环球集团（截至2023年6月30日） 基本权益观点关键：意见包括波动风险评级，投资评级和收益评级。波动风险评级是潜在价格波动的指标，为：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对两只股票的评估’其绝对总回报潜力以及相对于其覆盖范围集群(定义如下)内的其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2-中性股票预计持平或增值，吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳的股票是覆盖集群中最具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再以基本面为基础进行交易。分析师会考虑股票和公司的0-12个月总回报预期等因素，进行投资评级。’sguidelinesforratingsdispersures(showedinthetablebelow).Thecurrentpriceobjectiveforastockshouldbereferencedtobetterunderstandthetotalreturnexpectationatanygiventime.Thepriceobjectivereflectstheanalyst’查看潜在的价格升值(贬值)。 收入评级是潜在现金股利的指标:7-相同/更高(股利被认为是安全的),8-相同/更低(股利不被认为是安全的),9-不支付现金股利。’其覆盖范围集群包含在最新的美国银行全球研究报告中，该报告引用了该股票。 本研究报告中引用的证券的价格图表可在价格图表网站上找到，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。 在过去12个月内,发行人是或曾经是BofAS和/或其一个或多个关联公司的投资银行客户:AboitizEquity,ManilaElectricCo.,SecurityBank。 发行人在过去12个月内是或曾经是BofAS和/或其一个或多个关联公司的非证券业务客户：马尼拉电气公司，证券银行。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在这些证券免于注册或有资格出售的州进行：AboitizEquity，BloomberryResorts，ManilaElectricCo.，NickelAsiaCorp，SecurityBank，SMPrime。BofAS或关联公司在过去12个月内从该发行人获得了投资银行服务的补偿：AboitizEquity。 BofAS或关联公司预计将在未来三个月内从该发行人或发行人的关联公司获得或打算寻求投资银行服