基建储备蓄势待发，期待淘宝等新渠道放量

——东方甄选23年报点评 核心观点 ⚫事件：东方甄选全年总营收45.10亿元(yoy+651%)，净利润为9.71亿元，调整后净利润10.89亿元，扭亏为盈。 ⚫收入和利润小幅超预期，业务健康成长。23财年实现收入45.1亿（超我们44.13亿的预期），其中直播电商38.8亿（略超我们38.3亿预期），教育业务5.9亿（超我们5.84亿的预期）。23FY调整后净利润10.89亿（好于我们10.2亿的预期）。暑期以来，东方甄选抖音GMV整体较为稳定，淘宝与APP有望在新财年贡献增量。 ⚫自营和3P产品持续增长。23FYGMV达到100亿(23H1 48亿，23H2 52亿)，订单总数1.36亿单，平均订单73.5元。自营体现自身供应链和选品能力，自营收入超26亿（23H1 10亿+，23H2约16亿），现在已经推出120款自营产品。3P收入体现公司品牌方的影响力，23FYGMV为74亿，take rate约17.3%（上下半年基本持平），品类从食品向数码、家电、美妆等拓展，内容讲解能力受品牌方青睐。 ⚫团队人才优质储备，奠定长期成长路径。团队保持高人效，截至5月31日，整体自营品及直播团队人数达到1103人，其中供应链和产品团队达到346人。充足的人员储备，为公司后续的新渠道建设奠定基础，公司在抖音、淘宝和APP等多渠道进行资源配置。 ⚫内功建设步履矫健，多渠道构建稳定成长。8月29日淘宝直播开启，新渠道新增量，淘宝首播计划全天直播，当天将有超过300款甄选好物，且东方甄选自营产品，全场88折，并将推出两款新自营产品。自有APP成为维护用户粘性的核心渠道，关店短期波动反而验证了自营产品竞争力，APP 7月底四天时间实现过亿销量，展现团队极强的应变能力和优质自营品在用户端的口碑粘性。 证券分析师项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 盈利预测与投资建议 证券分析师詹博021-63325888*3209zhanbo@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521110001 ⚫多渠道战略近期加速落地，自有APP价值释放超预期，淘宝直播有望带来新增量，考虑到淘宝拓展，我们小幅上调新渠道的GMV的增量，我们预计FY24-26收入52.9/61.2/70.0（原预测24-25E50.8/58.2）亿元，调整后归母净利润为11.74/13.37/15.09（原预测24-25E11.59/13.33）亿元，采用DCF估值法，港元兑人民币0.92，合计市值为585亿港元，目标价57.65港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫教育业务减亏不及预期；东方甄选渠道拓展不及预期；自营业务拓展不及预 期 第二曲线APP独播初获验证，从流量到产品力持续兑现：——东方甄选深度报告2023-08-01 甄选农产品好物，服务社会价值：——新东方在线首次覆盖报告2023-03-01 投资建议 多渠道战略近期加速落地，自有APP价值释放超预期，淘宝直播有望带来新增量，考虑到淘宝拓展，我们小幅上调新渠道的GMV的增量，我们预计FY24-26收入52.9/61.2/70.0（原预测24-25E 50.8/58.2）亿元，调整后归母净利润为11.74/13.37/15.09（原预测24-25E11.59/13.33）亿元，采用DCF估值法，港元兑人民币0.92，合计市值为585亿港元，目标价57.65港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫教育业务减亏不及预期大学板块教育竞争较为激烈，盈利能力或低于预期⚫东方甄选渠道拓展不及预期东方甄选业务流量增长不及预期，导致整体销量增长放缓。⚫直播电商自营业务拓展不及预期自营产品开发迭代不及预期，导致收入增长放缓。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。