年货节短期承压，期待新渠道放量

公司业绩表现

• 2024年实现营收22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长16.91%。
• 2025年第一季度实现营收5.04亿元，同比减少13.99%；归母净利润0.53亿元，同比减少42.21%；扣非净利润0.46亿元，同比减少45.14%。

产品与渠道分析

• 产品方面：老三样产品稳健增长，综合豆果和其他产品上新速度加快，2024年增速亮眼。老三样、综合果仁及豆果、其他休闲食品分别实现营收11.03亿元、7.05亿元、4.39亿元，同比增长13.68%、39.80%、21.17%。
• 渠道方面：夯实传统商超渠道，积极拓展会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道。经销/电商渠道2024年收入分别同比增长22.6%/10.7%，经销渠道受益于出海进程加快，增速表现亮眼。

成本与利润分析

• 2024年/2025年第一季度毛利率分别为35.46%/34.32%，同比下降1.07pct和0.78pct。主要原因是原材料价格上涨、产品/渠道结构变化（综合豆果系列毛利率偏低，老三样定量装产品推广至电商、折扣店等渠道）。
• 费用端，2024年销售/管理/研发/财务费率分别为12.67%/3.75%/1.42%/-0.50%，同比+1.18pct、-0.03pct、+0.17pct、+0.33pct。销售费用提升系新品上市及电商平台推广费用增加。
• 2024年/2025年第一季度净利率分别为16.67%/10.47%，同比下降1.14pct和5.11pct。

未来展望与投资建议

• 看好公司不断丰富产品矩阵，理顺传统渠道基本盘，加速拓展海外市场。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.1亿元，同比增长11%、19%、22%。
• 对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。