2023年中报点评：可复美营收+101%，利润端再上新台阶

可复美营收+101%，利润端再上新台阶 挖掘价值投资成长 2023年08月30日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司公布2023年半年报。23H1公司收入16.1亿元（+63.0%），归母净利润6.7亿元（+52.5%），经调整净利润6.8亿元（+46.1%）。 ◆渠道结构优化，营销投入加码。23H1公司毛利率84.1%（-1.0pct），主要系产品类型扩充和渠道拓展所致。销售费率34.6%（+7.8pct），主要系直营渠道扩张及购物节期间品牌广宣和投流费用增加所致；管理费率3.0%（-2.2pct）；研发费率2.1%（+0.2pct），费用同比+80.8%；净利率41.5%（-2.9pct）。 ◆分品类：妆品收入占比达75%，在研储备丰富。功效性护肤品/医用敷料收入各12/4亿元，同比各+95%/+15%，占比各75%/25%。公司持续深化妆械协同，截至23H1，公司美丽领域在研产品管线覆盖97款功效性护肤品、17款医用敷料和4款医美针剂（预计2024年中及2025H1获批）。23H1新增重组胶原蛋白/化妆品/医疗器械产线各2/2/1条。 ◆分品牌：可复美强势领跑，核心单品接续能力优异。①可复美：收入12.3亿元（+101%），占比提升至76.4%。618期间胶原棒全网销售超3500万支，GMV同增700%+，618大促期间胶原敷料蝉联天猫伤口敷料类top1、京东医用美护类top1。23H1推出胶原乳、胶原舒舒贴，升级净颜清痘“OK系列”，可实现8小时长效控油。②可丽金：收入3.2亿元（+6.4%），占比20%，赋颜紧致系列贡献提升，嘭嘭次抛单品表现亮眼。 《功能性护肤+81%，重组胶原持续高景气》2023.03.29 ◆分渠道：直销渠道收入翻倍，院线等专业渠道有序拓展。直销/经销收入10.8/5.2亿元，同比分别+112%/+10%，占比各68%/32%。其中DTC线上直销收入9.77亿元（+128.4%），占比提至61%；线下直销同比+50.8%，增强连锁药房和化妆品连锁店的产品覆盖和门店培训力度，持续拓宽触达点位。截至23H1，公司线下布局公立医院/私立医院和诊所各1400/2200家，连锁药房品牌500个和CS/KA门店4000家。 【投资建议】 ◆公司深化妆械协同策略，通过专业皮肤护理的形象坚定用户在妆字号重组胶原蛋白产品中的心智，肌肤焕活类在研产品亦在稳步推进中，终端应用空间广阔。我们上调收入及盈利预测，预计公司2023-25年实现营业收入33.3/45.0/58.4亿元，同比增长40.9%/34.9%/30.1%；实现归母净利润13.9/18.1/23.0亿 元 ，同 比 增 长38.4%/30.8%/26.7%，EPS分 别 为1.39/1.82/2.31元/股，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆竞争加剧风险◆产品注册进展不及预期◆政策及法律法规风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。