英国经济笔记 ： 通胀聚焦 — — 夏季销售带来通胀降低

德意志银行研究EuropeUnited KingdomEconomics英国经济票据日期2023 年 8 月 14 日通货膨胀焦点 - 夏季销售带来较低的通货膨胀在 6 月份意外下降之后，我们认为 7 月份通胀可能会进一步下降很多。双燃料账单降低，食品势头缓和，促销活动增加的迹象，我们认为，7 月整体 CPI 将下降超过 1 个百分点。我们的模型指出，整体 CPI 同比下降 6.80% 。核心 CPI，我们预计将保持在 6.9% 。我们认为，服务业 CPI 同比将保持在 7.2% 的粘性。我们看到，标题 RPI 同比下降至 8.84% 。相对于我们的预测，风险在哪里倾斜 ？ 我们看到我们的模态预测存在一些边际下行风险。如果我们的预测大致相符 ， 那么从 6 月的失误开始 ， 这对英格兰银行 （ BoE ） 来说应该是一个好消息。更重要的是 ， 服务业 CPI 的边际降温是 MPC 关注的关键指标 ， 应该开始使接下来的几次会议暂停的可能性更高。Sanjay Raja 高级经济学家+44-20-754-505307 月通胀细目服务:我们看到服务业 CPI 追踪约 7.2 ％ y - o - y （ 6 月 ： 7.2 ％ y - o - y ） - 略低于 MPC 的预测 （ 7.3 ％ y - o - y ） 。对于 RPI ， 我们看到服务业通胀放缓至 10.6 ％ y - o - y （ 6 月 ： 10.7 ％ y - o - y ） 。住房成本在 7 月份可能会保持弹性。迄今为止，租金 CPI 平均为 0.46% 。7 月份可能会有进一步的力量。随着抵押贷款利息支付的增加，租金通胀很可能保持坚挺。更重要的是，社会租金在 2023 / 24 年增长 7% 后也会出现小幅重置 (随着更多的社会租金数据进入)，这应该会加剧租金通胀。我们的自下而上的模型指出，7 月份的 m - o - m （ CPI ） 打印量为 0.8 ％，其中包括 “其他住房成本 ”，其中包括住房的维护和维修，m - o - m 上升了 0.4 ％ 。对于 RPI，我们看到折旧成本今年连续第八个月下降，根据我们的模型，下降了 0.3 ％ 。随着更多的加息进入抵押贷款账簿，抵押贷款利息支付也将继续上升。我们的模型指出 7 月份的 m - o - m 上升了 4.3 ％，使 MIPS 的年度通货膨胀率达到惊人的 55.1 ％ 。运输服务成本可能会比 7 月份小幅上涨。我们的 dbDIG 机票追踪器指出 7 月份的一些 (非常温和) 上涨 ， 特别是对于国际长途航班。我们看到运输服务 CPI 同比上涨 1.7% 。好消息是 ， 我们 8 月份的初步网络数据表明夏季下半年会出现一些疲软。德意志银行重要的研究披露和分析师认证位于附录 1 。 MCI (P) 097 / 10 / 2022 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 未完成的披露信息可能已经显示 ， 有关更多细节 ， 请参阅附录 1 。7T2se3r0Ot6kwoPa图 1 ： 我们的机票价格的网络刮痕指向更多的下行势头来源 ： dbDIG Primary Research ， Haver Analytics LP分发时间 ： 2023 年 8 月 14 日 12: 31: 06 GMT 2023 年 8 月 14 日英国经济票据页面页面2德意志银行除了运输服务外，餐饮和休闲等项目也可能会进一步受益。就前者而言，我们看到价格上涨 0.4% 。我们认为，套餐假期和住宿价格将上涨 1.5% 。而且，随着越来越多的客户重新设定更高的资费，我们看到通信价格上涨了 0.5 ％ （ 请注意，过去两个月的通信服务价格平均为 0.86 ％ 的 m - o - m ） 。最后，我们同事的汽车保险定价表明进一步上涨，保险价格上涨了近 6 ％ 。核心商品 ：促销活动加强的一些迹象可能会推动核心商品价格在 7 月下跌 - 特别是在 7 月指数收集日与亚马逊黄金日相吻合的情况下。对于 CPI 和 RPI ， 我们看到核心商品年度通胀保持不变来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券较上月稳定 ， 分别为 6.4% 和 8.4% 。 期望什么 ？ 首先，BRC 购物价格数据表明服装 （ - 1.5 ％ m - o - m ），DIY / 硬件 / 园艺和一般 “其他非食品产品 ” 等产品的弱点。7 月份欧元区非能源工业产品 （ NEIG ） HICP 也下跌了惊人的 2.7 ％ 。我们自己的自下而上的模型指向相同的方向。我们预计，服装通胀将下降 2.1% 左右。我们认为，家具价格将下降 2.4% 。我们认为，IT 产品可能会下跌 1.7% 。也就是说，这并不都是核心商品篮子的下行压力。在 6 月份强劲下跌之后，汽车价格可能会重新走高 （ 0.7 ％ 的 m - o - m ） 。事实上，7 月份汽车交易商零售价格指数飙升 0.9% 。我们认为，保健品也将继续上升，环比上升 0.4% 。来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券食物、酒精、烟草 ：在过去几个季度取得了可观的收益之后 ， 家庭 当涉及到食品价格上涨时 ， 可能会看到一些缓解。事实上 ， 甚至有一些证据表明某些类别 — — 即家禽和一些乳制品 — — 的价格下调。调查数据告诉我们什么 ？ 首先，BRC 商店食品价格指数突显了 7 月份季节性疲软的新鲜食品价格上涨 （ 0.36 ％ m - m，最后为 1.6 ％ m - m 。7 月，环境食品价格也仅显示出边际上涨 （ 去年 7 月，0.1 ％ m - m vs 0.8 ％ m - o - m ） 。其次，Katar 调查数据显示，自今年食品价格达到峰值以来的最大跌幅，同比下降 1.6 个百分点至 14.9% 。Katar 注意到促销活动有所增加，最近的季度超市报告暗示新鲜和包装食品的价格下降。第三，食品基金会的每周商店价格篮子也下降了 0.3% 。我们的模型指出了整体食物篮子中的一些适度。我们看到加工食品价格上涨 0.3% 。我们认为，季节性食品价格将小幅上涨 0.2% 。我们估计肉类价格将上涨 0.6% 。总体而言，我们看到食品，酒精和烟草价格上涨 0.3 ％，使 CPI 年率上升至 13.4 ％ （ 6 月 ： 14.9 ％ y - o - y ） 。对于 RPI，我们看到食品、酒精和烟草价格的年率同比放缓至 12.8% (6 月 ： 14% 同比) 。能源:自 7 月俄罗斯入侵乌克兰以来，非石油能源价格可能会首次下跌。双燃料账单在 7 月份可能会下降 17%，从而压低非石油能源通胀。仅此一项就可以使标题 CPI 下降 80 个基点。我们的模型还指出了泵价格的平坦读数。总体而言，我们看到年度能源 CPI 自 3 月 21 日以来首次跌至负值，同比降至 - 8.4 ％ 。对于 RPI，我们看到年度能源通胀同比下降 6.5% 。图 2 ： 欧洲核心商品 HICP 指向一定下行图 3 ： 家具通胀持续疲软至夏季图 4 ： 7 月服装通胀过于回落来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券图 5 ： 进入 7 月食品价格下行趋势来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券 2023 年 8 月 14 日英国经济票据德意志银行页面页面3来源 ： 德意志银行 ， 哈弗分析 LP来源 ： 德意志银行 ， 英格兰银行展望未来 ： 到年底将急剧下降至 5 ％ 以下我们的预测更新显示，到年底，CPI 的整体水平仍略低于 5 ％ - 与英国央行的最新预测不太相似。我们看到，到 12 月 23 日，核心 CPI 同比约为 6% 。我们认为，标题 RPI 将逐年走低至 5.6% 。可以肯定的是，正如我们的 DB 调查价格跟踪器所强调的那样，价格势头仍处于下降趋势。CPI 的基本 / 国内指标正在缓慢下降 - 即使只是缓慢。好消息是 ， 总理仍在兑现他的通货膨胀承诺 ， 将通货膨胀率相对于年初减半。坏消息是 ， 由于商品价格上涨 ， 通货膨胀压力出现了新的迹象。自上次更新以来 ， 发生了什么变化 ？我们通胀预测的最大变化来自能源。例如，泵的价格更高。我们现在看到，到第 4 - 23 季度，油价将跌至 - 8.3 ％ （ 在我们上次的预测更新中，我们看到油价将跌至 - 14.6 ％ y - y ） 。明年，我们的 Ofgem 价格上限假设也发生了重大变化。虽然我们看到双燃料账单在 10 月 23 日稳定在 1, 900 英镑左右，但鉴于天然气批发价格的上涨，我们现在看到 1 月 24 日双燃料账单上升了几个百分点，上升到 2, 000 英镑。除能源外 ， 我们的预测基本保持不变。我们的食品通胀 （ 包括烟草和酒精 ） 预测继续如我们上个月预测的那样下降。核心商品通胀仍处于下降轨道。而且 ， 尽管我们看到服务业 CPI 全年放缓 ， 但预计下降幅度仍相对较小。相对于市场定价 ， 我们的 1y RPI 预测比市场定价高出约 15bps 。但是 1y1y RPI 定价比我们的预测高出 35bps ， 这意味着 1y 空间的下降幅度略大 ， 此后通胀持续存在。图 6 ： 7 月通胀受能源通胀拖累主要 ， 但食品和核心商品价格走弱也对 CPI 构成压力图 7 ： DB 与英国央行的预测 2023 年 8 月 14 日英国经济票据页面页面4德意志银行来源 ： 德意志银行 ， 哈弗分析 LP来源 ： 德意志银行 ， 哈弗分析 LP图 10 ： 我们的数据库价格调查追踪器显示 ， 到年底有更多的下降势头 - 与我们的预测一致图 11 ： 进口价格也放缓来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券图 12 ： 国内通胀仍然具有粘性 - 尽管边际上正在缓解图 13 ： 我国国内产生的通胀指数也有所走软图 8 ： 预计到年底 CPI 同比下降至 5% 以下图 9 ： RPI 预计到年底也将降至 5.5% 左右来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券 2023 年 8 月 14 日英国经济票据德意志银行页面页面5来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券来源 ： 德意志银行 ， 宏观债券图 16 ： 市场定价的通货膨胀率下降略快 ， 但在 1 年 1 月缓慢下降图 17 ： 相对于我们的预测 ， 市场定价在 1 年内小幅下降图 14 ： 过去几个月 PPI 价格强劲下跌图 15 ： 能源价格开始坚挺来源 ： 德意志银行 ， 彭博财经 LP来源 ： 德意志银行 ， 彭博财经 LP 2023 年 8 月 14 日英国经济票据页面页面6德意志银行附录 1重要披露* 根据要求提供其他信息* 除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为 https: / / research 。.com / 研究 / 披露 / FICC 披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在 https: / / research 中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。分析师认证本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外 ， 以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。 Sanjay Raja. 2023 年 8 月 14 日英国经济票据德意志银行页面页面7附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司 （ 统称为 “德意志银行 ” ） 编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨