业务板块全面增长，盈利能力持续向好

业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入19.94亿元（+26.30%）；归母净利润3.55亿元 （+50.08%）；扣非归母净利润3.63亿元（+41.26%）。 2023Q2公司实现收入10.63亿元（+38.06%）；归母净利润2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润2.16亿元（+58.94%）。 经营分析 诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023年H1, 公司已在全国开设57家眼科专科医院和52家视光中心，覆盖18 个省和直辖市的49个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023年H1，贡献最高的华东地区实现收入14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为5.06亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入1.47亿元 人民币(元)成交金额(百万元) （+29.85%）、0.39亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023年H1，公司屈光项目实现收入6.51亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入 4.75亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为56.50%；白内障项目实现收入4.97亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入0.94亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023年H1，公司销售/管理 费用率分别为12.31%、10.81%；综合毛利率50.30%（+2.89pcts）,净利率为18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为56.86% 公司基本情况（人民币） （+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为44.72%（+4.77pcts）；白内 障项目毛利率为44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023年H1，公司 及下属分子公司新增专利授权13项；发表科研文章51篇，SCI 收录26篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科 研项目4项，新增开展各类临床试验项目6项并担任PI。 盈利预测、估值与评级 现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计23-25年公司归 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 221107 230104 230303 230430 230627 成交金额华厦眼科沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 230824 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,064 3,233 4,226 5,264 6,546 营业收入增长率 21.86% 5.51% 30.71% 24.55% 24.36% 归母净利润(百万元) 455 512 689 888 1,147 归母净利润增长率 36.01% 12.50% 34.61% 28.89% 29.23% 摊薄每股收益(元) 0.910 0.914 0.820 1.057 1.366 每股经营性现金流净额 1.60 1.37 1.46 1.64 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.83% 10.01% 11.88% 13.42% 14.93% P/E 0.00 80.00 50.08 38.85 30.07 P/B 0.00 8.01 5.95 5.22 4.49 母净利润分别为6.89、8.88、11.47亿元，同比增长35%、29%、29%，EPS分别为0.82、1.06、1.37元，现价对应PE为50、39、 30倍，维持“买入”评级。 风险提示 租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,515 3,064 3,233 4,226 5,264 6,546 货币资金 503 953 1,345 1,545 1,967 2,553 增长率 14.5% 21.9% 5.5% 30.7% 24.5% 24.4% 应收款项 176 212 231 298 371 457 主营业务成本 -1,454 -1,654 -1,680 -2,159 -2,683 -3,332 存货 107 126 157 164 205 257 %销售收入 57.8% 54.0% 52.0% 51.1% 51.0% 50.9% 其他流动资产 51 47 2,883 2,727 2,766 2,839 毛利 1,060 1,411 1,554 2,067 2,580 3,214 流动资产 838 1,338 4,617 4,733 5,309 6,105 %销售收入 42.2% 46.0% 48.0% 48.9% 49.0% 49.1% %总资产 38.7% 41.6% 70.1% 63.9% 63.5% 63.1% 营业税金及附加 -10 -12 -13 -17 -24 -27 长期投资 120 166 177 191 193 194 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 固定资产 783 757 734 852 1,033 1,262 销售费用 -301 -402 -402 -534 -678 -815 %总资产 36.2% 23.5% 11.1% 11.5% 12.4% 13.0% %销售收入 12.0% 13.1% 12.4% 12.6% 12.9% 12.5% 无形资产 300 268 308 349 345 351 管理费用 -294 -317 -363 -480 -603 -740 非流动资产 1,324 1,882 1,968 2,671 3,047 3,567 %销售收入 11.7% 10.4% 11.2% 11.4% 11.5% 11.3% %总资产 61.3% 58.4% 29.9% 36.1% 36.5% 36.9% 研发费用 -20 -25 -49 -67 -84 -94 资产总计 2,162 3,220 6,584 7,405 8,356 9,672 %销售收入 0.8% 0.8% 1.5% 1.6% 1.6% 1.4% 短期借款 0 113 97 100 53 23 息税前利润（EBIT） 436 654 727 970 1,191 1,538 应付款项 335 275 307 390 495 622 %销售收入 17.3% 21.3% 22.5% 22.9% 22.6% 23.5% 其他流动负债 333 397 386 544 673 836 财务费用 -9 -40 -32 -10 3 17 流动负债 669 785 790 1,034 1,221 1,481 %销售收入 0.4% 1.3% 1.0% 0.2% -0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 26 26 26 26 资产减值损失 -5 -7 -5 0 0 0 其他长期负债 42 586 641 507 445 413 公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 负债 710 1,371 1,457 1,567 1,691 1,920 投资收益 2 9 8 20 9 10 普通股股东权益 1,419 1,832 5,114 5,801 6,615 7,688 %税前利润 0.5% 1.5% 1.2% 2.1% 0.7% 0.7% 其中：股本 500 500 560 620 620 620 营业利润 484 652 727 1,000 1,223 1,587 未分配利润 593 1,042 1,554 2,181 2,994 4,067 营业利润率 19.3% 21.3% 22.5% 23.7% 23.2% 24.2% 少数股东权益 32 17 14 37 50 64 营业外收支 -25 -69 -74 -52 -41 -41 负债股东权益合计 2,162 3,220 6,584 7,405 8,356 9,672 税前利润利润率 46018.3% 58219.0% 65420.2% 94822.4% 1,18322.5% 1,54523.6% 比率分析 所得税 -138 -129 -146 -236 -281 -383 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.1% 22.1% 22.3% 24.9% 23.8% 24.8% 每股指标 净利润 321 454 508 712 901 1,162 每股收益 0.669 0.910 0.914 0.820 1.057 1.366 少数股东损益 -13 -1 -4 23 13 15 每股净资产 2.839 3.664 9.132 6.906 7.874 9.152 归属于母公司的净利润 334 455 512 689 888 1,147 每股经营现金净流 1.181 1.596 1.375 1.462 1.639 1.986 净利率 13.3% 14.8% 15.8% 16.3% 16.9% 17.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.57% 24.83% 10.01% 11.88% 13.42% 14.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.47% 14.13% 7.77% 9.30% 10.63% 11.86% 净利润 321 454 508 712 901 1,162 投入资本收益率 20.78% 25.71% 10.70% 12.16% 13.42% 14.79% 少数股东损益 -13 -1 -4 23 13 15 增长率 非现金支出 223 323 328 54 56 58 主营业务收入增长率 2.37% 21.86% 5.51% 30.71% 24.55% 24.36% 非经营收益 32 34 31 -200 -34 -91 EBIT增长率 61.79% 49.94% 11.16% 33.45% 22.89% 29.12% 营运资金变动 14 -13 -96 340 93 103 净利润增长率 53.59% 36.01% 12.50% 34.61% 28.89% 29.23% 经营活动现金净流 591 798 770 906 1,016 1,231 总资产增长率 2.28% 48.94% 104.49% 12.45% 12.85% 15.76% 资本开支 -161 -172 -232 -460 -290 -368 资产管理能力 投资 -3 -2 -15 -28 -13 -25 应收账款周转天数 23.8 20.3 21.6 22.1 22.3 22.0 其他 -1 6 -2,791 14 9 10 存货周转天数 24.3 25.7 30.7 27.7 27.9 28.1 投资活动现金净流 -165 -168 -3,037 -475 -295 -383 应付账款周转天数 66.6 51.2 44.6 49.5 50.3 51.2 股权募资 12 1 2,771 60 0 0 固定资产周转天数 113.6 90.0 77.6 68.2 64.8 63.3 债权募资 -266 0 26 -19 -48 -30 偿债能力 其他 -14 -182 -146 -101 -108 -105 净负债/股东