海外业务带动收入加速增长

事件：海信视像公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入248.7亿元，YoY+23.1%；实现归母净利润10.4亿元，YoY+74.6%；扣非归母净利润8.5亿元，YoY+110.1%。经折算，Q2单季度实现收入133.9亿元，YoY+33.5%；实现归母净利润4.2亿元，YoY+41.0%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+102.4%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 电视业务实现快速增长，市场地位持续提升：2023Q2公司收入同比增速较2023Q1提高21pct。 根据公司公告 ，2023H1智慧显示终端收入YoY+19.6%；国内出货量YoY+9%；海外出货量YoY+25.8%。得益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长趋势。根据产业在线数据，2023Q2海信外销电视销量YoY+28%。 我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维云网，Q2海信+Vidda国内电视销售额YoY+16%。我们判断Q2公司内销电视业务增长向好。根据公司公告，2023H1海信系电视国内零售额份额为28.8%，同比4.5pct。 Q2公司毛利率同比下降：Q2公司毛利率为16.4%，同比-1.5 pct。Q2公司毛利率有所下降，主要原因包括1）面板价格上涨。根据Wind数据，2023Q255寸、65寸面板均价分别YoY+18.2%/+3.8%；2）2023年1月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q2乾照光电毛利率为9.6%，拉低公司整体毛利率水平。 Q2公司盈利能力展现韧性：Q2公司净利率为3.1%，同比+0.2pct。在面板涨价背景下，Q2公司净利率延续提升趋势，我们分析原因包括：1）公司加强销售费用管控，Q2销售费用率同比-1.4 pct；2）Q2投资净收益同比+0.9亿元。 Q2单季度经营性净现金流同比减少：公司Q2单季度经营性现金流净额同比-33.0亿元，主要因为1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.2亿元。；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所减少。Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.50/1.71/1.91元，维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为27.00元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表