中国交建2023年半年报点评：稳增长／中特估／国企改革共振，一带一路海外优先迎催化

维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.33/1.47/1.62元增13%/10%/10%，维持目标价18.04元，对应2023年13.6倍PE。 上半年归母净利增2.7%，扣非归母净利增33.6%符合预期。(1)2023H1营收3658亿增0.5%(Q1/Q2增2.6/-1.4%)，归母净利114亿增2.7%(Q1/Q2增9.6/-3.1%)，扣非归母净利110亿增33.6%。(2)毛利率10.8%(+0.5pct)，净利率3.1%(+0.1pct)，加权ROE4.29%(-0.2pct)。(3)经营现金流-494亿(同比多流出37亿)，应收账款1163亿增8.4%，资产负债率74.9%(+3.1pct)。 疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。(1)截至2023H1进入运营期项目31个，上半年运营收入39亿，净亏损5.1亿。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿，获股东大会批准。(4)8月4日公告分拆所属子公司重组上市进展，香港联交所已确认公司可进行本次分拆。 一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会涨31%，2019年第二次峰会涨41%。(2)过去最高海外订单占比31%，2023H1海外订单占比16%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2023H1为9.5%。一带一路催化国际工程疫后反转，海外订单和毛利率有望双升。(3)7月24日政治局会议要求精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛，未来将迎多重催化。 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 政治局会议稳增长基调力度好于市场预期，财政基建等稳增长政策下半年将陆续落地发力。(1)政治局会议指出要求下半年要加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)8月15日央行开展2040亿7天期公开市场逆回购操作和4010亿1年期MLF操作，利率分别下调10和15个基点。 表1：中国交建2020-2023年Q2新签订单一览 表2：中国交建历史估值表