中国铁建2023年中报点评：下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中国铁建(601186) 下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振 ——中国铁建2023年中报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 中国铁建2023PE4.0倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.51倍(八大 建筑央企平均0.73倍最高1.0倍)。房地产签约销售额增40%，排名升至第16名。 投资要点： 维持增持。维持预测2023-2023年EPS2.21/2.44/2.71元增12/11/11%。维 持目标价17.82元，对应2023年8倍PE。 2023H1净利增1.2%低于预期，地产销售增40%排名第16名。(1)2023H1营收5411亿增0.1%(Q1/Q2增3.4/-3.1%)，归母净利136亿增1.2%(Q1/Q2 增5.1/-1.6%)，经营净现金流-193亿(同比少流出3亿)。(2)2023H1新签 1.36万亿增2%占年度计划41%，其中工程承包9609亿增29%，房地产开发537亿增39%。(3)2023H1房地产销售534亿增40%，排名由2022H1第24名上升至第16名。(4)期末未完合同7.01万亿较2022年末增长10%。 估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。(1)中 国铁建2023PE4.0倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.51倍(八大建筑央企平均0.73倍最高1.0倍)。(2)房地产政策优化会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值和ROE。国改考核一利�率，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)具备全产业链服务能力，初步实现了从传统承包商向以承包商为主，投资商、发展商、运营商并重转型。 政治局稳增长基调力度超预期，财政基建政策下半年将陆续落地发力。(1) 政治局会议指出下半年要加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)8月15日央行开展2040亿7天期公开市场逆回购操 作和4010亿1年期MLF操作，利率分别下调10和15个基点。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,020,010 1,096,313 1,210,199 1,336,198 1,459,717 (+/-)% 12% 7% 10% 10% 9% 经营利润（EBIT） 39,688 47,804 52,939 58,912 64,140 (+/-)% 13% 20% 11% 11% 9% 净利润（归母） 24,691 26,642 29,958 33,169 36,784 (+/-)% 10% 8% 12% 11% 11% 2.44 2.71 每股净收益（元） 1.82 1.96 2.21 0.33 0.38 每股股利（元） 0.25 0.28 0.29 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：17.82 上次预测：17.82 当前价格：8.76 2023.08.31 交易数据52周内股价区间（元） 6.87-12.53 总市值（百万元） 118,957 总股本/流通A股（百万股 13,580/11,503 流通B股/H股（百万股） 0/2,076 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 81.49 日均成交值（百万元） 820.18 资产负债表摘要股东权益（百万元） 302,478 每股净资产 22.27 市净率 0.4 净负债率 38.70% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.41 0.44 Q2 0.58 0.57 Q3 0.39 0.52 Q4 0.58 0.68 全年 1.96 2.21 52周内股价走势图 中国铁建上证指数 70% 54% 38% 22% 6% -10% 2022-082022-112023-022023-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -14% 22% 相对指数 -9% -11% 25% 相关报告 2023H1地产销售额增40%，PB0.58建筑央企最低2023.07.27 参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商2023.05.03 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)3.9%4.4%净资产收益率(%)9.2%9.2%投入资本回报率(%)5.7%6.2%EV/EBITDA3.853.23 4.4%9.4%6.5% 4.03 4.4%4.4%9.5%9.7%6.8%7.0% 2.753.37 市盈率4.824.463.973.593.23 股息率(%)2.8%3.2% 3.3% 3.8%4.3% 投建营一体化发展，绿色环保产业新签增 50%2023.04.01 一带一路俄罗斯最大中企承包商，PE4/PB0.6倍央企最低估值2023.03.19PE4/PB0.55倍建筑央企最低,国企改革和一带一路催化2023.03.06 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,020,010 1,096,313 1,210,199 1,336,198 1,459,717 营业成本 922,127 985,748 1,092,131 1,205,577 1,317,296 税金及附加 3,623 4,173 4,563 5,006 5,495 销售费用 6,147 6,642 7,353 8,100 8,855 管理费用 20,742 21,873 24,494 26,937 29,416 EBIT 39,688 47,804 52,939 58,912 64,140 公允价值变动收益 -243 -463 0 0 0 投资收益 -194 -4,666 -2,804 -3,486 -4,067 财务费用 3,684 3,578 6,276 6,738 6,183 营业利润 34,814 37,402 42,095 46,696 51,806 所得税 5,836 6,072 7,063 7,737 8,578 少数股东损益 4,625 5,111 5,477 6,188 6,848 净利润 24,691 26,642 29,958 33,169 36,784 资产负债表货币资金、交易性金融资产 127,281 159,386 120,492 190,072 131,792 其他流动资产 24,863 23,674 23,174 23,474 24,474 长期投资 98,164 127,985 154,099 181,925 209,845 固定资产合计 61,168 66,086 69,384 72,314 74,878 无形及其他资产 170,684 172,147 170,328 167,157 164,010 资产合计 1,352,970 1,523,951 1,623,063 1,775,175 1,882,266 流动负债 832,081 934,638 1,000,590 1,114,292 1,177,761 非流动负债 174,396 203,298 203,898 206,298 210,298 股东权益 346,493 386,016 418,576 454,585 494,207 投入资本(IC) 578,723 646,875 680,334 719,144 763,266 现金流量表NOPLAT 33,099 40,130 44,141 49,234 53,602 折旧与摊销 18,551 20,795 11,952 11,902 12,334 流动资金增量 -42,529 27,197 -46,109 60,898 -67,542 资本支出 -30,926 -27,791 -13,442 -10,636 -10,860 自由现金流 -21,805 60,332 -3,458 111,398 -12,466 经营现金流 -7,304 56,135 12,623 124,420 1,433 投资现金流 -61,070 -55,646 -40,762 -45,349 -51,142 融资现金流 10,602 33,894 -10,855 -9,610 -8,721 现金流净增加额 -57,772 34,383 -38,994 69,460 -58,430 财务指标成长性收入增长率 12.0% 7.5% 10.4% 10.4% 9.2% EBIT增长率 12.9% 20.4% 10.7% 11.3% 8.9% 净利润增长率 10.3% 7.9% 12.4% 10.7% 10.9% 利润率毛利率 9.6% 10.1% 9.8% 9.8% 9.8% EBIT率 3.9% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 净利润率 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 收益率净资产收益率(ROE) 9.2% 9.2% 9.4% 9.5% 9.7% 总资产收益率(ROA) 1.8% 1.7% 1.8% 1.9% 2.0% 投入资本回报率(ROIC) 5.7% 6.2% 6.5% 6.8% 7.0% 运营能力存货周转天数 99.9 105.8 103.8 104.5 104.3 应收账款周转天数 49.7 48.7 49.0 48.9 49.0 总资产周转周转天数 458.1 472.4 468.1 457.8 451.0 净利润现金含量 -0.3 2.1 0.4 3.8 0.0 资本支出/收入 3.0% 2.5% 1.1% 0.8% 0.7% 偿债能力资产负债率 74.4% 74.7% 74.2% 74.4% 73.7% 净负债率 290.5% 294.8% 287.8% 290.5% 280.9% 估值比率PE 4.82 4.46 3.97 3.59 3.23 PB 0.44 0.41 0.37 0.34 0.31 EV/EBITDA 3.85 3.23 4.03 2.75 3.37 P/S 0.12 0.11 0.10 0.09 0.08 股息率 2.8% 3.2% 3.3% 3.8% 4.3% 模型更新时间：2023.08.31 股票研究 工业 建筑工程业 中国铁建(601186) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：17.82 上次预测：17.82 当前价格：8.76 公司网址 www.crcc.cn 公司简介 公司是中国乃至全球具实力、具规模的特大型综合建设集团之一，2018年《财富》“世界500强企业”排名第58位、 “全球250家最大承包商”排名第3位，2017年“中国企业500强”排名第14位。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、房地产、投资服务、装备制造、物资物流、金融服务以及新兴产业。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -21%-14%-7%0%8%15%22%29% 52周内价格范围6.87-12.53 市值（百万元）118,957 股票绝对涨幅和相对涨幅 70% 55% 39% 24% 9% 57% 44% 30% 17% 3% -7% 2022-08 2022-122023-04 -10% 中国铁建价格涨幅 中国铁建相对指数涨幅 利润率趋势 12% 10% 9% 7% 6% 4% 21A22A 23E 24E 25E