一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振

中国交建(601800) 一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中国交建2023上半年新签增11%超预期，新签境外订单增22%(占比16%)。股权激 励/资产重组/再融资催化价值重估。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期。 事件： 中国交建发布《2023年第二季度主要经营数据公告》。评论： 中国交建2023上半年新签增11%，Q2新签增16%超预期。(1)维持增持。 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：18.04 上次预测：18.04 当前价格：11.45 2023.08.16 交易数据52周内股价区间（元） 6.69-12.74 总市值（百万元） 186,219 总股本/流通A股（百万股 16,264/11,747 流通B股/H股（百万股） 0/4,418 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 47.48 日均成交值（百万元） 515.09 52周内股价走势图 维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，维持目标价中国交建上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 18.04元，对应2023年13.5倍PE。(2)中国交建2023H1新签8867亿增11%，两年复合增速14%。2023Q1新签4578亿增6%，2023Q2新签4289亿增16%。(3)2023H1新签分业务：基建建设新签7893亿(占比89%)增12%，其中城市建设新签3878亿增8%，道路桥梁建设新签2059亿增15%。(4)2023H1新签境内订单7455亿(占比84%)增9%，新签境外订单1412亿(占比16%)增22%。 疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。 (1)截至2022年底，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金 额2166亿，全年运营收入71亿，净亏损19.5亿。疫后人流物流限制放开 高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿， 6月2日公告获国资委批复，6月30日股东大会批准。(4)8月4日公告分拆所属子公司重组上市进展，香港联交所已确认公司可进行本次分拆。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15 年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)过去最高海外订单占比31%，2023H1海外订单占比16%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022年为10%。一带一路催化国际工程疫后反转，海外订单和毛利率有望双升。(3)7月24日政治局会议要求精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛。国际峰会催化:9月G20、香港一带一路高峰论坛、自贸区十周年、第三届一带一路十周年峰会。 政治局会议稳增长基调力度好于市场预期，财政基建等稳增长政策下半年将陆续落地发力。(1)政治局会议指出要求下半年要加大宏观政策调控力 度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)8月15日央行开展2040亿7天期公开市 场逆回购操作和4010亿1年期MLF操作，利率分别下调10和15个基点。风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 61% 46% 30% 15% 0% -16% 2022-082022-122023-042023-08 相关报告 一带一路领头羊海外订单高增，中特估催化加速估值修复2023.05.03经营性现金流显著改善，一带一路业绩有望加速2023.04.01 国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性2023.03.01 限制性股票激励增强动力，一带一路/公路运营弹性大2022.12.16 前3季度净利增6%，新签订单增3%2022.11.02 表1：中国交建2020-2023年Q2新签订单一览 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单季增速 新签合同 境内新签 累计增速 单季增速 新签合同 境外新签 累计增速 单季增速 23Q2 8867 10.6% 15.5% 7455 8.6% 16.9% 1412 22.2% 7.2% 23Q1 4578 6.3% 6.3% 3744 1.4% 1.5% 834 35.3% 35.4% 22Q4 15423 21.6% 95.3% 13255 26.0% 173.5% 2168 0.4% -23.4% 22Q3 10322 2.5% -28.4% 8843 0.4% -69.1% 1479 17.3% -5.5% 22Q2 8019 17.0% 35.2% 6864 15.7% 31.6% 1155 25.8% 61.0% 22Q1 4307 4.9% 4.9% 3690 4.8% 4.7% 616 5.7% 5.6% 21Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% 60.4% 2160 5.4% 23.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 113.0% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 20Q4 10668 10.8% 6.7% 8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.7% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q2 5331 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 1163 3.7% 11.4% 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 表2：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 净利润(亿) 59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 191 增速 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 6% 最新股本(亿) 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS(元/股) 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.18 平均PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.4 最高PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 9.1 最低PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 5.8 资产负债率 75% 74% 76% 77% 78% 80% 79% 77% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 72% ROE 12% 13% 15% 17% 15% 13% 13% 12% 12% 13% 11% 10% 7% 8% 8% 经营现金流/净利 18% 252% 164% 15% 112% 57% 32% 203% 178% 208% 46% 29% 85% -70% 2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎