报告要点概览
公司展望与评级
- 业绩预测：预计公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为1.34元、1.48元、1.63元，同比增长13%、11%、10%。
- 目标价格：基于中特估持续催化作用，目标价上调至18.4元，对应2023年市盈率（PE）13.7倍。
财务与运营表现
- 收入与净利润：2023Q1营收1766亿元，增长3%；归母净利润56亿元，同比增长10%。对比2022年，各季度营收分别增长13%、2%、1%、5%，净利润增长18%、10%、-9%、9%。
- 现金流：经营性现金流减少256亿元，较上年同期减少77亿元。
- 成本控制：财务费用下降45%，主要得益于基础设施投资类项目利息收入的增加。
国际业务与增长动力
- 海外订单：2023Q1海外新签合同额834亿元，同比增长35%，占总新签合同的18%。公司过去最高海外订单占比达31%，海外业务毛利率最高达到14.6%。
- 一带一路战略：一带一路倡议下的海外订单与毛利率的修复预计将超预期，表明公司国际工程业务在疫情后的加速复苏潜力。
国内业务与未来增长点
- 高速路资产：截至2022年底，特许经营权类项目已投入运营，全年运营收入71亿元，净亏损19.5亿元。随着防疫措施的放宽，预计高速公路资产盈利能力将逐步恢复。
- 激励与融资计划：股权激励计划旨在推动2023-2025年的利润复合增长率不低于8%、8.5%、9%，并确保加权平均ROE不低于7.7%、7.9%、8.2%。同时，计划发行不超过3亿股优先股，募集资金不超过300亿元，以支持公司发展。
风险考量
- 宏观经济政策风险：可能影响公司的业务运营和财务状况。
- 海外业务风险：包括市场波动、政策变化、地缘政治因素等，可能对公司的海外业务产生影响。
总结：公司被维持“增持”评级，基于其业绩预测、目标价调整以及国内外业务的多重增长动力。特别强调了国际工程业务的反弹潜力和国内高速公路资产盈利的反转机会，同时提到了股权激励与再融资计划对公司价值重估的积极作用。然而，也提醒投资者关注宏观经济政策风险和海外业务不确定性。
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维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，考虑中特估持续催化，上调目标价至18.4元，对应2023年13.7倍PE。
净利增10%符合预期，境外订单增35%。(1)2023Q1营收1766亿增3%(2022Q1-Q4增13/2/1/5%)，归母净利润56亿增10%(2022Q1-Q4增18/10/-9/9%)。(2)经营性现金流-256亿，同比少流出77亿。财务费用下降45%，由于基础设施投资类项目利息收入增加等。(3)2023Q1新签4578亿增6%，其中境外新签834亿增35%(占比18%)。2022年中标雄安高铁项目等。
一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.8倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2023Q1海外订单占比18%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022年为10%。一带一路催化国际工程疫后加速反转，海外订单和毛利率有望双升。
疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/再融资催化价值重估。(1)截至2022年底，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2166亿，全年运营收入71亿，净亏损19.5亿。疫后人流物流限制放开高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。
风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。
表1：中国交建2020-2023Q1新签订单一览
表2：中国交建历史估值表
