业绩再次验证公司卓越的盈利能力

公司发布2023年半年报，上半年公司实现净利润202.56亿元，同比+5.4%，受益于承保利润和投资收益两端的稳健增长，公司整体盈利水平持续提升。 精细化管理能力提升推动公司COR保持优异且优于同业 （1）从保费增速来看，2023H1公司实现原保险保费收入3009.3亿元，同比+8.8%，其中车险同比+5.5%，非车险同比+11.6%，车险保费增速与行业（+5.5%）持平，非车保费增速略落后于行业（+13.0%），主要是由于公司坚持有效益发展的原则、持续加强对业务品质的把控从而保守展业所致。 展望后续，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。（2）从COR来看，2023H1公司整体COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，实现承保利润94.69亿元，同比+7.0%，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平（ 太保财险/平安财险的COR分别为97.9%/98.0%， 同比变动+0.6pct/+0.9pct），主要得益于非车险COR的明显改善。分险种来看，23H1公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，其中赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，主要是由于费用竞争略有加剧所致，但考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且持续优于同业；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct且有望在年底扭亏）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，农险业务受自然灾害影响COR同比抬升1.5pct但仍实现91.0%的优秀表现。在公司持续强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力的推动下，预计全年公司非车业务仍有望实现承保盈利，同比实现改善。整体来看，在公司持续强调降本增效、提升精细化管理能力的背景下，公司全年业绩有望在去年高基数上更进一步。 投资收益率更为稳健带动公司净利润稳增 新准则下2023H1公司实现总投资收益151.46亿元，同比+3.7%，年化总投资收益率为5.2%，同比-0.2pct，投资收益率表现显著好于其他寿险同业，主要是由于公司投资风格更为稳健所致。在承保端和投资端的稳定贡献下，新准则下2023H1公司实现净利润202.56亿元，同比增长5.4%，上半年ROE（未年化）实现了9.0%的较高水平。长期来看，公司具备扎实、优异的基本面和卓越的盈利能力，在精细化管理能力成为财险盈利胜负手的背景下公司的优势有望持续扩大，看好公司后续的业绩稳增和估值修复。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为320.46/359.69/402.21亿元，对应增速20.2%/12.2%/11.8%。公司当前估值对应23年底净资产为0.75倍PB，股息率7%以上，鉴于公司稳定的ROE以及极具吸引力的股息率水平，我们给予公司23年1.0倍PB，目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期。 财务预测摘要 资产负债表 利润表