公司深度报告：碳复材热场全球龙头，盈利能力卓越

碳复材热场全球龙头，盈利能力卓越 [Table_CoverStock] —金博股份(688598)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年07月07日 [Table_CoverAuthor] 武浩 娄永刚 陈磊 S1500520090001 S1500520010002 S1500520090003 010-83326711 010-83326716 010-83326706 wuhao@cindasc.com louyonggang@cindasc.com chenleia@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 金博股份(688598) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 284.89 52周内股价波动区间(元) 84.79-288.00 最近一月涨跌幅(％) 31.86 总股本(亿股) 0.80 流通A股比例(％) 80.07 总市值(亿元) 227.91 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 碳复材热场全球龙头，盈利能力卓越 [Table_ReportDate] 2021年07月07日 本期内容提要: 核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020年5月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在50%以上，树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上，高出同行接近1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算2021年整体市场规模超50亿元，且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30亿元，复合增速29%。 手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20亿订单，将在2021至2023年间持续释放。公司加速产能建设，自2021Q1起将分批投产合计1150吨/年产能，是当前产能的接近3倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收9.4、14.5和20.5亿元，同比增长119.7%、54.2%和41.5%，归母净利3.6、5.6和8亿元，同比增长111.4%、56.4%和44%，对应2021-2023年市盈率为61.5x、39.3x和27.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险； 行业竞争加剧导致产品价格下行风险； 技术路线变化风险等。 重要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 240 426 937 1,445 2,045 增长率YoY % 33.4% 78.0% 119.7% 54.2% 41.5% 归母净利润(百万元) 78 169 356 557 803 增长率YoY% 44.1% 117.0% 111.4% 56.4% 44.0% 毛利率% 61.7% 62.6% 60.9% 60.9% 60.9% 净资产收益率ROE% 28.8% 13.0% 21.6% 25.3% 26.7% EPS(摊薄)(元) 0.97 2.11 4.46 6.97 10.04 市盈率P/E(倍) 0.00 102.64 61.50 39.32 27.30 市净率P/B(倍) 0.00 13.38 13.29 9.93 7.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年07月07日收盘价 -50%0%50%100%150%20/1121/03金博股份沪深300 oPqNmPrPoMrOvMmQzQsMnP6MdNbRpNrRsQpOiNpPsNjMnNzQ6MmNoPuOmNnPNZrNmP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 与市场不同之处................................................................................................................................... 5 一、国产碳基复材领军企业，业绩增长强劲 ................................................................................... 6 二、碳基复材优势明显，进口替代空间广阔 ................................................................................... 9 2.1 公司主营碳基复合材料，主要应用于光伏热场系统 ................................................................. 9 2.2 相比石墨热场，碳基复合材料在单晶热场系统领域优势明显 ................................................ 11 三、光伏装机空间广阔，热场系统需求持续提升 ......................................................................... 12 3.1 碳达峰、碳中和背景下光伏装机规模有望持续增长 ............................................................... 12 3.2 硅片基本完成单晶对多晶替代，大尺寸化是未来趋势............................................................ 14 3.3 硅片企业持续扩产，提升对辅材需求 ....................................................................................... 15 3.4 碳基复合材料市场空间广阔，渗透率将持续提升 ................................................................... 16 四、碳基复合材料渗透率提升，公司盈利能力卓越 ..................................................................... 16 4.1 碳复材渗透率持续提升，公司业务体量迅速扩大 ................................................................... 16 4.2公司具备原材料自制及低成本生产技术，盈利能力卓越 ........................................................ 18 4.3 公司具备关键核心设备自主设计能力 ....................................................................................... 19 五、盈利预测及估值 ......................................................................................................................... 20 六、风险因素 .................................................................................................................................... 21 图 表 目 录 图表 1：金博股份发展历程 ..................................................................................................... 6 图表 2：公司营收及同比变化 ................................................................................................. 6 图表 3：公司净利润及同比变化 .............................................................................................. 6 图表 4：公司毛利率、净利率变化 .......................................................................................... 7 图表 5：公司费用率呈现下降趋势 .......................................................................................... 7 图表 6：单晶拉制炉热场系统产品为公司主导产品 ................................................................. 7 图表 7：单晶拉制炉热场系统 ................................................................................................. 7 图表 8：坩埚和导流筒系单晶拉制炉热场系统主导产品 .......................................................... 7 图表 9：大尺寸产品需求提升 ................................................................................................. 7 图表 10：公司董/监事会及高管情况 ............