请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【宏观】陈兴：如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二  【策略】王永健：A股风格轮动专题二——后续哪种风格会相对占优？  【电新-金博股份(688598)】曾彪：光伏热场碳碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业  【电新-N天力(301152)】曾彪：小动力锂电三元正极材料领先企业，向新能源车领域进军  【计算机-新点软件(688232)】闻学臣：产品化的政企信息化龙头，平台运营打开新空间  【化工-东方盛虹(000301)】谢楠：东方盛虹首次覆盖报告：大炼化投产构筑基础，新材料腾飞促进业绩 研究分享>>  【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：疫情下更需关注稳健增长的价值  【家电-科沃斯(603486)】邓欣：底部关注长期价值  【化妆品-珀莱雅(603605)】邓欣：彩棠翻番，战略稳固  【轻工-太阳纸业(002078)】郭美鑫：Q2业绩超预期，浆纸一体化优势凸显  【电子-兆易创新(603986)】王芳：Q2业绩符合预期，结构调整效果显著  【计算机-恒生电子(600570)】闻学臣：疫情之下增长显韧性，费用管控未来有望边际向好  【通信-中兴通讯(000063)】陈宁玉：业绩符合预期，第二曲线快速增长  【互联网传媒-商汤-W(0020.HK)】韩筱辰：22H1点评：新兴业务逆势上涨，AIDC落地完善算力布局  【建材&新材料-青鸟消防(002960)】孙颖：青鸟消防2022年中报点评：消防报警市占逆势提升，多品类布局全面发力 【中泰研究丨晨会聚焦】金博股份(688598)：光伏热场碳碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业 证券研究报告 2022年8月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦  【军工-振华科技(000733)】陈鼎如：新型元器件持续高增长，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】陈兴：如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二 8月以来，南方多地启动有序用电，特别是自中旬以来，四川、重庆宣布扩大工业让电于民，对工业企业实行一周左右的全面停产。那么，停产事件对工业生产的拖累有多大？又会给产业链、供应链带来怎样的影响？本报告对此展开分析。 高温席卷全国，工业限电再现。受到副热带高压和伊朗高压的影响，今年我国遇到1961年来最严重热浪。一方面，在极端高温天气下，7月城乡居民生活用电量同比增速创历史新高，而工业用电量同比增速转负。具体来看，长江流域特别是西南地区居民用电需求尤甚。另一方面，今年我国南方降雨量也明显低于历史同期水平，尤其是处于长江中上游的四川和重庆地区降水量较历史均值低出80%以上。在干旱天气的影响下，四川各流域出现“汛期反枯”的罕见现象。此外，水电骤降下，保持外送加大电力缺口。南方多地启动有序用电，川渝措施不断升级。 电荒不会重演，风险已渐消散。去年的“电荒”主要有两方面原因，首先，能耗双控使得全国多地“主动”限电减产；其次，在煤炭供给偏紧的背景下，煤价飙升，影响火电发电意愿导致电荒。而今年则完全不同，一方面，今年用电量增长居民端贡献突出，二产和三产对于用电量增长的贡献率较去年双双回落，城乡居民用电贡献率已基本与二产相当；另一方面，今年煤炭生产高增，“保供稳价”下电煤库存高位，目前全国电煤库存达1.7亿吨，可用约23天。此外，今年限电的持续时间和波及地区也远不及去年，去年先后两轮“电荒”席卷全国，波及20余个省市，持续近5个月时间。而截至目前，本轮限电的影响时间集中在夏季，且涉及范围主要在川渝等地，季节性和区域性特征明显。随着降雨量的增加与高温天气的陆续解除，阶段性的电力紧张将得到改善，这与去年9月能耗双控和动力煤供给不足下的电力供需失衡截然不同。 哪些行业受限，拖累多少生产？7月以来，共34家上市公司发布了受限电而停产的公告。首先，从地区分布来看，四川省数量最多且占绝大部分；从行业分布来看，原材料和加工组装制造业受到的影响大于其他行业，其中基础化工、电子、有色金属、通信设备和通用设备的占比居前。其次，结合四川省投入产出表来看，食品和烟草、化学产品、计算机电子、电力热力和交运设备行业的工业增加值在全省的占比排名靠前，产出较高的这些行业所受到的影响将更明显。从各行业的耗电量占比来看，金属冶炼行业占比居于首位，化工、电力热力等也属于省内的高耗能行业，与受影响而被停产的上市公司行业分布较为一致，意味着限电停产的范围选取或以效率为先，高耗能行业受到的限制更大。再次，四川省的化工、高端制造等产品产量在全国占比较高，限电或通过产业链上下游影响其他省的工业生产。最后，西南地区的生产走低对于全国的工业影响已初步显现。若根据工时粗略估算，在停产的影响下，四川和重庆当月工业增加值分别将减少20%和27%左右，结合四川省和重庆市的工业增加值占全国的比重来看，川渝地区限电停产对全国工业增加值的拖累约1.4%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二》 发布时间：2022年8月27日 报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001 ►【策略】王永健：A股风格轮动专题二——后续哪种风格会相对占优？ A股风格轮动框架的应用 我们在2022/8/18《A股风格轮动专题一——风格轮动以何为锚》中提到，相对盈利优势是主导A股风格轮动的核心，贴现率的上行与下行也会阶段性影响市场风格。基于此，我们可以通过对A股盈利周期所处的位置，以及对利率水平的基本判断来研究后续的风格走势。 从胜率的角度来看，后续哪种风格更占优？ 区别于传统的盈利周期，下半年A股盈利将是“磨底”而非“触底反弹”。按照历史经验，下半年A股盈利将触底反弹，即处于盈利周期的上行初期，大盘风格的业绩比较优势有望逐渐突出，但我们认为由于下半年经济仍有较大的下行压力，因此后续盈利应该呈一个弱复苏甚至磨底的状 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 态，这会导致与经济相关性更强的大盘/价值风格业绩比较优势难以持续体现。一个证据是A股非金融盈利增速与九鞅经济指数存在非常好的一致性，而后者是一个月度的高频指标，可以帮助我们观察A股盈利的走势。截至7月底，九鞅经济增长指数依然处于下行趋势中，这也就意味着，区别于传统的盈利周期，下半年A股盈利将是“磨底”而非“触底反弹”，大盘相对于小盘的业绩比较优势可能依然会维持在过去几个季度非常微弱的水平上。 基于盈利周期与利率周期本身的正相关性，后续利率也有望维持在较低的水平。我们在2022/8/18《A股风格轮动专题一——风格轮动以何为锚》中提到， 2003年以来A股的盈利周期与利率周期存在较强的正相关性，表现为每一轮盈利上行的阶段都伴随着利率的触底回升，下行期利率也见顶回落，并且每一轮的盈利底与利率底出现的时间几乎一致。根据我们前述判断，后续A股盈利将“磨底”而非“触底反弹”，因此利率也有望继续保持在较低的水平。 此外，历史上企业盈利下行中后期与信用企稳时期，利率往往延续回落。市场有观点认为，随着疫情缓解、地产政策进一步放开和政府债的落地应用，有助于缓解市场“衰退预期”并限制利率回落。然而我们观察到的是，尽管货币政策持续宽松，截至8月底，国内地产活跃度依然处于较低的水平，这说明本轮地产低迷的问题出在供给端而非需求端，地产销售信心的回归尚需时日。并且，历史上企业盈利下行而信用企稳/反弹的时期，利率也往往继续回落。 目前各类风格的赔率如何？ 我们用相对估值和ERP来比较大小盘/价值成长之间的赔率，用股息率与无风险利率之差来衡量不同股票风格与债券之间的性价比。首先，价值相对于成长的估值处于历史低位，而大盘相对于小盘的估值较高。其次，从股权风险溢价的角度看，除了大盘成长以外，其余风格的风险溢价均处于历史高位。最后，从股债相对性价比来看，同样是除了大盘成长以外，其余风格都相对具有比较优势。 综合胜率与赔率，后续风格优势如何排序？ 综合胜率与赔率，我们认为后续风格的排序是小盘成长 >小盘价值 >大盘价值 >大盘成长。从胜率的角度来看，我们认为下半年A股盈利将“磨底”而非“触底回升”，因此大盘的业绩比较优势可能会依然比较微弱，而利率有望继续处在较低的水平，相对而言小盘/成长风格的胜率更高。从赔率的角度看，价值相比成长的相对估值处于历史低位，大盘相对于小盘的估值处于历史高位；从股权风险溢价和股债性价比角度看，除了大盘成长以外，其余风格相比于历史情况而言都有比较高的风险补偿。综合来看，我们认为后续的风格排序是小盘成长 >小盘价值 >大盘价值 >大盘成长。 风险提示事件：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《A股风格轮动专题二——后续哪种风格会相对占优？》 发布时间：2022年8月26日 报告作者：王永健 中泰策略分析师S0740522050001 ►【电新-金博股份(688598)】曾彪：光伏热场碳碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业 光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021年公司市占率已超30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。 光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2亿元，同比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及N型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利α优势明显，21年吨净利高出同业18-25万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 规模企业高约4万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同 扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025年碳陶市场空间有望突破100亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产10万套碳陶刹车盘的产能，我们预计2023年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有5000立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得5家半导体厂商的认证。2021年半导体热场业务营收为2436万元，与2019年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润6.39/8.58/10.42亿元，同比增长28%/34%/21%。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量