2023年中报点评：光储阔步向前，数据中心乘风高增！

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收28.2亿元，同增85.6%； 归母净利润5.0亿元，同增129.9%；扣非归母净利润4.9亿元，同增145.9%。其中，2023Q2营收14.2亿元，同环增47.8%/1.2%；归母净利润2.7亿元，同环增63.4%/14.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同环增70.0%/17.1%；公司业绩处于预告中值，符合预期。 电池包+一体机协同发展、光储成公司主营业务。2023H1公司光储业务收入达15亿元，同增291%，占比56%，首超数据中心业务，毛利率27.9%，同比提升2.0pct，海外为主要增量。公司是Solaredge磷酸铁锂电池包唯一供应商，在手订单14.6亿元，计划Q3交付完成，我们预计全年订单超20亿元。2023Q3海外户储、工商储认证到位，自有品牌加速发展，公司定增23.7亿元扩产光储产能，支撑出货高增长。考虑到电芯价格降低，我们预计公司2023年光储业务营收达35-40亿元，同比翻倍+增长，贡献利润6-7亿元。 充电桩规模化推进、数据中心乘风高增。1）充电桩业务稳步增长，2023H1营收0.57亿元，毛利率23.9%，同比提升2.8pct，随2023Q3海外认证到位，我们预计全年营收可达2亿元+，同比翻倍增长，规模化下利润逐步兑现；2）UPS业务利润明显增厚，2023H1贡献12亿元收入，毛利率同增7.2pct达38.1%，我们预计2023年营收保持15%+增长。 现金流大幅改善、合同负债稳步增长。2023Q2期间费用率9.0%，环降1.8pct，主要系财务费用降低所致；2023H1公司经营性净现金流9.5亿元，较去年同期增加10.0亿元；2023Q2末合同负债/存货分别为2.6/12.3亿元，较2022年末增长30%/29%。 盈利预测与投资评级：基于磷酸铁锂电池包价格大幅下降，叠加Solaredge下调户储出货预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利10.6/15.8/20.4亿元（前值12.6/21.0/30.7亿元），同比增加62%/49%/29%，基于公司在光储、数据中心两行业的领先地位，给予公司2023年25xPE，目标价45.0元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户合作未能顺利推进，政策不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入28.23亿元，同比增长85.56%； 实现利润总额6.27亿元，同比增长145.99%；实现归属母公司净利润5.01亿元，同比增长129.85%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长145.90%。2023H1毛利率为32.87%，同比上升2.42pct，2023H1归母净利率为17.75%，同比上升3.42pct；2023H1扣非归母净利率17.31%，同比上升4.25pct。2023Q2实现营业收入14.2亿元，同比增长47.82%，环比增长1.22%；实现利润总额3.21亿元，同比增长69.65%，环比增长4.97%； 实现归属母公司净利润2.67亿元，同比增长63.36%，环比增长14.46%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长70.00%，环比增长17.08%。2023Q2毛利率为33.70%，同比上升2.59pct，环比增长1.67pct；2023Q2归母净利率为18.83%，同比上升1.79pct，环比增长2.18pct；2023Q2扣非归母净利率18.56%，同比上升2.42pct，环比上升2.52pct； 公司业绩处于预告中值，符合预期。 表1：2023H1收入28.23亿元，同比增长85.56%；归母净利润5.01亿元，同比增长129.85%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入28.23亿元，同比+85.56%（亿 图2：2023H1归母净利润5.01亿元，同比+129.85%（亿 图3：2023Q2营业收入14.2亿元，同比+47.82%，环比 图4：2023Q2归母净利润2.67亿元，同比+63.36%，环 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为32.87%、 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为33.70%、 电池包+一体机协同发展、光储成公司主营业务。2023H1公司光储业务收入达15亿元，同增291%，占比56%，首超数据中心业务，毛利率27.9%，同比提升2.0pct，海外为主要增量。公司是Solaredge磷酸铁锂电池包唯一供应商，在手订单14.6亿元，计划Q3交付完成，我们预计全年订单超20亿元。2023Q3海外户储、工商储认证到位，自有品牌加速发展，公司定增23.7亿元扩产光储产能，支撑出货高增长。考虑到电芯价格降低，我们预计公司2023年光储业务营收达35-40亿元，同比翻倍+增长，贡献利润6-7亿元。 充电桩规模化推进、数据中心乘风高增。1）充电桩业务稳步增长，2023H1营收0.57亿元，毛利率23.9%，同比提升2.8pct，随2023Q3海外认证到位，我们预计全年营收可达2亿元+，同比翻倍增长，规模化下利润逐步兑现；2）UPS业务利润明显增厚，2023H1贡献12亿元收入，毛利率同增7.2pct达38.1%，我们预计2023年营收保持15%+增长。 费用管理能力提升，Q2期间费用率下降。公司2023H1期间费用合计2.80亿元，同比增长35.37%；期间费用率为9.92%，同比下降3.68pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升50.35%、上升14.45%、上升47.35%、下降174.04%至1.6亿元、0.53亿元、0.95亿元、-0.28亿元；费用率分别下降1.33、下降1.16、下降0.87、下降0.32个百分点至5.66%、1.86%、3.37%、-0.98%。公司2023Q2期间费用合计1.28亿元，同比增长20.74%，环比下降15.98%；期间费用率为9.00%，同比下降2.02pct，环比下降1.84pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升37.89%、上升9.55%、上升58.97%、下降203.39%至0.8亿元、0.26亿元、0.56亿元、-0.35亿元；费用率分别同比下降0.41、下降0.64、上升0.28、下降1.25个百分点至5.64%、1.84%、3.96%、-2.44%。 图7：2023H1期间费用2.8亿元，同比+35.37%（亿 图8：2023Q2期间费用1.28亿元，同比+20.74%，环比 图10：2023Q2期间费用率9.00%，同比-2.02pct，环比 图9：2023H1期间费用率9.92%，同比-3.68pct（%） 现金流大幅改善、合同负债稳步增长。2023H1经营活动现金流量净流入9.53亿元，同比增长2195.68%。销售商品取得现金29.51亿元，同比增长103.67%。期末合同负债2.63亿元，同比增长120.70%。期末应收账款11.91亿元，同比增长9.78%。应收账款周转天数同比下降41.77天至79.32天。期末存货12.32亿元，同比上升36.30%。存货周转天数同比下降30.42天至104.01天。2023Q2经营活动现金流量净流入3.36亿元，同比增长135.88%，环比下降45.48%。销售商品取得现金14.35亿元，同比增长75.40%，环比下降5.31%。 图11：2023H1经营活动现金净流入9.53亿元，同比 图12：2023Q2期末合同负债2.63亿元，同比+120.70%， 图13：2023H1期末存货12.32亿元，同比+36.30%（亿 图14：2023Q2期末应收账款11.91亿元，同比+9.78%， 盈利预测与投资评级：基于磷酸铁锂电池包价格大幅下降，叠加Solaredge下调户储出货预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利10.6/15.8/20.4亿元（前值12.6/21.0/30.7亿元），同比增加62%/49%/29%，基于公司在光储、数据中心两行业的领先地位，给予公司2023年25xPE，目标价45.0元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户合作未能顺利推进，政策不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧。