2023H1营收同比+63%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼

事件：2023H1营收+63.0%、归母净利润+52.5% 公司发布半年报，2023H1实现营收16.06亿元（+63.0%），归母净利润6.67亿元（+52.5%），行业承压背景下逆势实现亮眼增长。我们认为，公司作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，业务基本盘增长向好、第二曲线落地在望，核心竞争力持续强化。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.28（+0.42）/17.49（+0.93）/22.84（+1.37）亿元，对应EPS为1.33（+0.04）/1.76（+0.10）/2.30（+0.14）元，当前股价对应PE为24.0/18.2/13.9倍，维持“买入”评级。 功效性护肤品较快增长，线上直销渠道稳步拓展 分品类看，功效性护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收11.97亿元/3.98亿元/0.11亿元，同比分别+95.0%/+14.6%/-54.8%。分品牌看，可复美实现营收12.28亿元（+101.0%），胶原棒次抛、胶原修护贴等大单品快速放量贡献增长； 可丽金实现营收3.21亿元（+6.4%），表现稳健。分渠道看，直销/经销分别实现营收10.83亿元/5.23亿元，同比分别+112.2%/+10.2%；直销渠道营收占比已达67.5%（+15.6pct），其中线上DTC店铺直销营收9.77亿元（+128.4%）。盈利能力方面，2023H1综合毛利率为84.1%（-1.0pct），受产品类型扩充及渠道拓展影响略有下滑。此外，2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比分别+7.8pct/-2.2pct/+0.2pct，线上直销渠道占比提升带动销售费用率提升。 产品、渠道、研发多维发力，重组胶原蛋白专业护肤龙头持续强化竞争力 产品端：明星单品可复美胶原棒上半年表现亮眼，胶原乳、胶原舒舒贴等新品丰富产品矩阵，大单品战略持续推进；“OK系列”升级并使用稀有人参皂苷，丰富可复美品牌使用场景、拓展品牌人群；此外，公司自研重组胶原蛋白医美填充剂有望于2024年获批，管线落地后或贡献可观增量。渠道端：线上、线下全方位拓展，持续强化运营能力并实现对消费者更广泛、更有效的触达。研发端：公司持续加大研发投入，2023H1新获得6项专利，综合技术实力进一步增强。 风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。 财务摘要和估值指标