资负两端改善带动利润转正，四大生态各有亮点

资负两端改善带动利润转正，四大生态各有亮点，维持“买入”评级 公司披露2023年中报，新准则下归母净利润2.2亿元、同比转盈，主要受到承保利润及投资端改善带动，但改善幅度略低于此前预期，主要受汇兑亏损拖累。 承保端看，公司2023H1保费收入145亿元、同比+37.5%，承保综合成本率95.8%，同比下降0.7pct，延续改善趋势，实现承保盈利5.4亿元，其中费用率同比降0.1pct至38.7%，赔付率降0.6pct至57.1%。综合考虑投资端表现预期及承保端盈利改善趋势，我们下调公司2023年归母净利润预测至12.07亿元（调前13.61亿元），上调2024-2025预测至19.91/28.84亿元（调前19.65/25.49亿元），分别同比转正/+64.9%/+44.9%，EPS分别对应0.8/1.4/2.0元，BPS分别为12.3/12.8/13.5元。公司承保端改善趋势有望延续，四大生态保费保持良好增长且各有亮点，保费及COR改善有望带动归母净利润，投资端预期改善提升利润信心，当前股价对应PE分别为26.3/16.0/11.0倍，对应PB分别为1.8/1.7/1.6倍，维持“买入”评级。 承保端各生态快速增长，创新业务有所破局，自营渠道贡献再上升 公司四大保险生态保费收入保持增长，健康生态保费收入50.2亿元、同比+15.9%，数字生活生态保费收入58.4亿元、同比+52.8%，消费金融生态保费收入27.9亿元、同比+52.0%、汽车生态8.2亿元、同比+54.3%。数字生活生态随宏观经济修复增长，其中电商板块同比+35.8%、航旅板块明显修复同比+118.1%，创新业务有所破局，宠物险同比近+100%、无人机保险保费2.7亿元、同比+31.5%。 消费金融板块同比随消费复苏表现亮眼，COR保持整体稳定。自营渠道贡献保费44亿元、占比达30.6%，人均保费712元、同比+52.7%，渠道结构有所优化。 科技板块不断拓客，银行业务持续完善，未来或成增量利源 公司2023H1科技输出收入2.7亿元、同比+22.0%，累计服务客户数超750家，新签约保险行业客户35家、新签约银行及券商客户8家。其中，国内科技输出收入1.5亿元、同比+35.5%，海外科技输出1.2亿元、同比+8.3%。2023H1末ZABank零售客户近70万，存款余额超107亿港元，可为客户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务，已成为中国香港第一虚拟银行，通过为客户提供高效、便捷的产品及服务不断增强变现能力，2023H1ZABank实现净收入1.5亿港元。 风险提示：保险需求减弱；渠道费用超预期上升；创新业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标