资负两端带动息差上行，净利润高增30%

财报综述：1、营收增速小幅向上、净利润同比高增30%。非息收入同比增速走阔，带动营收同比增速向上走阔。资产质量保持在优异水平，拨备继续反哺利润，净利润同比增速继续向上实现同比30%的高增。2、Q3净利息收入环比+6.1%，量价齐升，单季年化息差环比上行4bp。资负两端均正向贡献息差，3季度高收益零售信贷增长不弱、占比新增7成，预计贷款内部结构调整推动贷款综合收益率环比有上行。负债端付息率环比下行1bp，预计主要是利率因素贡献，从结构看由于受到季节性因素影响存款单季新增规模有走弱，存款占比负债环比下降2个百分点。 3、Q3零售信贷高增；存款延续同比多增。资产端3季度单季信贷增长不弱、Q3单季新增35亿，其中零售信贷需求回暖增长良好。3季度零售新增信贷25亿，占比新增信贷72%，零售信贷环比增5.3%，支撑个人贷款占比总资产环比上行至27.2%。负债端存款单季增量季节性走弱、但仍是同比多增，存款单季新增24.5亿，同比仍是较20/21年多增4、张家港行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.90%的历史低位，累积年化不良净生成率环比下降。风险抵补继续高位夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至541%；拨贷比环比提升5bp至4.88%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.57X/0.51X；PE4.54X/3.70X，公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 财报综述：1、营收增速小幅向上、净利润同比高增30%。非息收入同比增速走阔，带动营收同比增速向上走阔。资产质量保持在优异水平，拨备继续反哺利润，净利润同比增速继续向上实现同比30%的高增。2、Q3净利息收入环比+6.1%，量价齐升，单季年化息差环比上行4bp。 资负两端均正向贡献息差，3季度高收益零售信贷增长不弱、占比新增7成，预计贷款内部结构调整推动贷款综合收益率环比有上行。负债端付息率环比下行1bp，预计主要是利率因素贡献，从结构看由于受到季节性因素影响存款单季新增规模有走弱，存款占比负债环比下降2个百分点。3、Q3零售信贷高增；存款延续同比多增。资产端3季度单季信贷增长不弱、Q3单季新增35亿，其中零售信贷需求回暖增长良好。3季度零售新增信贷25亿，占比新增信贷72%，零售信贷环比增5.3%，支撑个人贷款占比总资产环比上行至27.2%。负债端存款单季增量季节性走弱、但仍是同比多增，存款单季新增24.5亿，同比仍是较20/21年多增4、张家港行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.90%的历史低位，累积年化不良净生成率环比下降。风险抵补继续高位夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至541%；拨贷比环比提升5bp至4.88%。 营收增速小幅向上，净利润实现30%高增 营收增速小幅向上同比增7%：非息收入同比增速走阔，带动营收同比增速向上走阔。PPOP同比增速保持双位数增长。资产质量保持在优异水平，拨备继续反哺利润，净利润同比增速继续向上实现同比30%的高增。2021-3Q22营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长10.0%/11.8%/5.8%/7.0%、9.7%/29.6%/11.5%/10.0%、30.3%/29.6%/27.9%/30.1%。 图表：张家港行业绩累积同比 图表：张家港行业绩单季同比 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、拨备。负向贡献因子为息差、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、生息资产在信贷和投资类资产的带动下增速走阔，对业绩的正向贡献增强。2、非息收入同比增速走阔，对业绩转为正向贡献。3、公司资产质量保持优异，拨备反哺利润，拨备对业绩的正向贡献上升至21%。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的负向贡献增大。2、管理费同比增速走阔，对业绩的正向贡献减小。3、税收负向贡献总体保持平稳。 图表：张家港行业绩增长拆分（累积同比） 图表：张家港行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：单季净利息收入环比+6.1%，量价齐升 Q3净利息收入环比+6.1%，量价齐升，单季年化息差环比上行4bp至2.32%。生息资产规模环比增4.3%，主要是信贷资产和债券投资推动。 单季年化息差环比上行4bp，资负两端均正向贡献息差，其中资产端收益率环比上行1bp、负债端付息率环比下行1bp。公司披露的日均累积年化息差自1Q22以来保持持续上行趋势，1-3Q22年化净息差2.25%，环比上行1bp。资产端收益率环比上行1bp：3季度高收益零售信贷增长不弱、占比新增7成，预计贷款内部结构调整推动贷款综合收益率环比有上行。负债端付息率环比下行1bp，预计主要是利率因素贡献，从结构看由于受到季节性因素影响存款单季新增规模有走弱，存款占比负债环比下降2个百分点。 图表：张家港行单季年化净息差情况 图表：张家港行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：3季度零售信贷高增，同业负债有发力 资产端：3季度单季信贷增长不弱、同时投资类资产增长良好，支撑生息资产环比增4.3%。1、贷款：Q3单季新增35亿，环比增3.2%，其中零售信贷需求回暖增长良好。3季度零售新增信贷25亿，占比新增信贷72%，零售信贷环比增5.3%，支撑个人贷款占比总资产环比上行至27.2%。对公贷款、票据则分别单季新增6.7、3.1亿，占比新增19%、9%。2、债券投资：债券投资规模环比增+7.8%，占比环比提升1个点至33.1%。3、存放央行和同业资产：规模小幅压降，环比分别-18.5%、-0.3%，合计占比下降0.5个百分点至6.0%。 负债端：存款单季增量季节性走弱、但仍是同比多增，同业负债亦有发力。1、存款：单季新增24.5亿，增量较前2季度有走弱，主要是季节性因素。同比来看3季度单季存款增量仍是较20/21年多增。存款环比+1.8%，占比则下降2个百分点至82.6%。2、主动负债：同业负债发力。3季度发债规模环比-24%，占比下降至5.7%。同业负债环比增+60.3%，占比提升4个百分点至11.7%。 图表：张家港行资产负债增速和结构占比 图表：张家港行比年初新增贷款占比 资产质量：保持优异 张家港行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率环比下行，累积年化不良净生成率环比下降。3季度公司不良率环比下行1bp至0.90%的历史低位；单季年化不良生成环比有小幅走高，但整体是保持在0.6%不到的较低水平，累积年化不良生成则是环比走低至0.8%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.59%。2、拨备维度——风险抵补继续高位夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至541%；拨贷比环比提升5bp至4.88%。 图表：张家港行资产质量 其他： 净非息收入同比增12.3%，在其他非息收入的带动下同比增速较1H22走阔。1、净手续费收入同比增42%，增速较上半年94%的增速有走弱，主要是手续费支出边际增速较快。2、净其他非息收入同比增速则由上半年-0.7%转为正增12.3%，主要是投资收益同比有走阔。 成本收入比同比基本平稳。Q3单季年化成本收入比30.1%，较去年同期上升0.8个百分点。累积管理费同比增长9.2%，较上半年的同比7.7%走阔。 核心一级资本充足率环比上行。3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.74%、11.29%、13.97%，环比+19bp、+14bp、+12bp。 前十大股东变动：1、减持：华芳集团、香港中央结算有限公司分别减持0.04%、0.81%至2.82%、2.64%。2、新进：张家港市塘桥镇资产经营公司新进持股0.81%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.57X/0.51X；PE4.54X/3.70X，公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：张家港行盈利预测表