招商南油公司更新：成品油运蓄势待发，风险收益极具吸引

维持增持。上半年成品油运景气维持高位，公司业绩高增。考虑贸易重构慢于先前预期，小幅下调2023年净利预测至19.1（原20.5）亿元。新制裁有望驱动景气上行与持续，上调2024年预测至23.6（原21.6）亿元，新增2025年预测25.2亿元。维持目标价7.37元。 经营能力优秀，跑赢行业水平。公司2023年上半年归母净利8.4亿元，同比增长94%。其中，23Q2归母净利4.4亿元，同比增长32%，环比Q1增长8%。上半年传统淡季MR运价中枢维持历史同期高位。 考虑收入确认滞后等影响，估算23Q1与23Q2业绩对应MR澳新线TCE约3.2万美元/天与2.9万美元/天，公司Q2业绩仍实现逆势环比增长，超市场预期。公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。 新制裁或驱动景气上行与超预期持续。2022年疫后复苏与炼厂东移驱动成品油运景气高企。2023年小规模新船订单不改未来数年供给刚性。欧洲成品油进口自5月持续上升，成品油轮产能利用率应已突破阈值。对俄第11轮制裁将重点打击逃避制裁行为，若严格执行将有望加速成品油运贸易重构与航距拉长，景气上行与持续或超预期。 公司未来盈利弹性有望继续提升。公司盈利弹性充足，估算MR TCE每升1万美元将增净利约5-6亿元。公司自有船队规模同比增长，且有望通过租入运力等轻资产方式进一步提升盈利弹性。预计公司业绩弹性与高盈利持续性将超预期，具有业绩估值双重空间。 风险提示。经济衰退、地缘因素、制裁执行与环保监管不及预期等。 图1：招商南油是A股唯一成品油运企业 图2：招商南油业务以成品油运输为主 图3：招商南油盈利能力提升于2022Q3开始集中体现 图4：MRTCE：新澳航线TCE维持约2.5万美元/天上下 图5：欧洲成品油进口量：罢工影响减弱后出现回升，暑运出行旺季进口继续回升 图6：欧洲成品油进口结构：俄乌冲突爆发后，欧洲逐步增加中东/亚洲成品油进口，推动航距拉长