业绩符合预期，公司持续稳健增长

业绩简评 8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营 业收入4.12亿元，同比+5.15%，净利润0.91亿元，同比+16.12%，业绩符合预期。 经营分析 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023 年上半年公司益生元系列业务实现营业收入1.06亿元，同比-26.85%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列业务实现营业收入2.13亿元，同比 人民币(元)成交金额(百万元) +23.93%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚 葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入0.81亿元，同比+54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。“年产20000吨功能糖干燥项目” 已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品 （粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶 性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2023 年12月可以顺利投产。 公司基本情况（人民币） 新产品量产并获得客户认可。报告期内，公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升 公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.18亿元、 3.22亿元和4.39亿元；EPS分别为0.88、1.29和1.77元，当前市值对应PE分别为24.48X、16.61X和12.17X，维持“买入”评 级。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220825 成交金额百龙创园沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 653 722 909 1,310 1,691 营业收入增长率 30.77% 10.49% 25.86% 44.17% 29.08% 归母净利润(百万元) 104 151 218 322 439 归母净利润增长率 9.34% 44.34% 44.68% 47.37% 36.51% 摊薄每股收益(元) 0.824 0.849 0.878 1.294 1.766 每股经营性现金流净额 0.76 0.84 1.24 1.55 2.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.68% 11.21% 14.78% 19.27% 22.72% P/E 42.61 25.51 24.48 16.61 12.17 P/B 3.70 2.86 3.62 3.20 2.76 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 500 653 722 909 1,310 1,691 货币资金 141 305 192 326 326 450 增长率 30.8% 10.5% 25.9% 44.2% 29.1% 应收款项 129 145 155 194 279 361 主营业务成本 -336 -472 -493 -565 -799 -1,001 存货 90 122 168 139 197 247 %销售收入 67.2% 72.2% 68.3% 62.2% 61.0% 59.2% 其他流动资产 14 260 341 345 349 352 毛利 164 182 229 344 511 690 流动资产 374 832 856 1,003 1,151 1,409 %销售收入 32.8% 27.8% 31.7% 37.8% 39.0% 40.8% %总资产 44.8% 64.9% 58.1% 59.9% 58.8% 62.1% 营业税金及附加 -6 -6 -6 -8 -11 -15 长期投资 55 57 59 59 59 59 %销售收入 1.2% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 379 369 499 596 731 783 销售费用 -17 -20 -24 -28 -41 -53 %总资产 45.4% 28.8% 33.9% 35.6% 37.3% 34.5% %销售收入 3.4% 3.1% 3.4% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 17 17 16 16 17 17 管理费用 -16 -20 -21 -28 -42 -56 非流动资产 462 451 616 673 808 860 %销售收入 3.1% 3.1% 2.9% 3.1% 3.2% 3.3% %总资产 55.2% 35.1% 41.9% 40.1% 41.2% 37.9% 研发费用 -15 -23 -27 -34 -48 -63 资产总计 836 1,283 1,472 1,676 1,959 2,269 %销售收入 3.1% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 69 2 1 105 156 169 息税前利润（EBIT） 110 112 150 246 368 504 应付款项 56 52 100 66 94 117 %销售收入 22.0% 17.2% 20.8% 27.0% 28.1% 29.8% 其他流动负债 12 17 20 24 35 46 财务费用 -8 -2 14 2 -2 -3 流动负债 136 71 121 195 285 332 %销售收入 1.6% 0.3% -1.9% -0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -4 -5 0 0 0 其他长期负债 9 8 6 5 5 5 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 0 负债 145 79 127 200 290 337 投资收益 3 3 9 3 3 3 普通股股东权益 691 1,203 1,345 1,476 1,669 1,932 %税前利润 2.4% 2.8% 5.1% 1.2% 0.8% 0.6% 其中：股本 95 127 178 178 178 178 营业利润 111 120 176 250 369 504 未分配利润 294 388 513 644 837 1,100 营业利润率 22.2% 18.4% 24.4% 27.6% 28.2% 29.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -3 0 0 0 负债股东权益合计 836 1,283 1,472 1,676 1,959 2,269 税前利润利润率 11022.0% 11918.2% 17324.0% 25027.6% 36928.2% 50429.8% 比率分析 所得税 -15 -14 -22 -32 -48 -65 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.2% 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 每股指标 净利润 96 104 151 218 322 439 每股收益 1.006 0.824 0.849 0.878 1.294 1.766 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.275 9.491 7.576 5.938 6.715 7.774 归属于母公司的净利润 96 104 151 218 322 439 每股经营现金净流 1.282 0.759 0.844 1.236 1.549 2.343 净利率 19.1% 16.0% 20.9% 24.0% 24.5% 26.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.492 0.724 0.989 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.83% 8.68% 11.21% 14.78% 19.27% 22.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.43% 8.15% 10.24% 13.02% 16.41% 19.34% 净利润 96 104 151 218 322 439 投入资本收益率 12.52% 8.19% 9.72% 13.55% 17.59% 20.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 46 52 54 44 56 68 主营业务收入增长率 18.66% 30.77% 10.49% 25.86% 44.17% 29.08% 非经营收益 3 -4 -6 1 6 8 EBIT增长率 14.69% 2.30% 33.89% 63.31% 49.92% 36.83% 营运资金变动 -22 -56 -49 -43 -109 -100 净利润增长率 15.42% 9.34% 44.34% 44.68% 47.37% 36.51% 经营活动现金净流 122 96 150 219 275 416 总资产增长率 10.82% 53.41% 14.77% 13.86% 16.88% 15.84% 资本开支 -59 -56 -174 -103 -191 -121 资产管理能力 投资 0 -245 -85 0 0 0 应收账款周转天数 84.1 74.3 74.0 75.0 75.0 75.0 其他 20 3 12 3 3 3 存货周转天数 89.8 82.0 107.1 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -38 -298 -247 -100 -188 -118 应付账款周转天数 49.7 28.5 42.6 29.0 29.0 29.0 股权募资 0 426 0 0 0 0 固定资产周转天数 270.4 196.7 154.8 133.7 110.7 86.3 债权募资 -3 -50 -1 106 52 12 偿债能力 其他 -6 -14 -12 -91 -138 -187 净负债/股东权益 -10.54% -45.86% -38.71% -37.33% -29.96% -31.62% 筹资活动现金净流 -9 362 -13 15 -86 -175 EBIT利息保障倍数 13.9 50.3 -10.8 -147.0 153.3 150.0 现金净流量 75 161 -110 134 1 123 资产负债率 17.33% 6.16% 8.63% 11.94% 14.81% 14.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-11 买入 35.21 46.21～46.21 2 2023-04-28 买入 28.06 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价