公司信息更新报告：业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 稳健医疗（300888.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 67.96 一年最高最低(元) 96.88/52.80 总市值(亿元) 289.84 流通市值(亿元) 92.42 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 57.76 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏—公司信息更新报告》-2022.8.20 《2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长—公司信息更新报告》-2022.7.13 《战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局—公司信息更新报告》-2022.6.10 业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长，维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2022年前三季度实现营业收入76.42亿元（+31.31%），归母净利润12.50亿元（+13.25%），剔除股权激励费用后同比增长21.39%；其中2022Q3实现营业收入24.84亿元（+41.15%），归母净利润3.57亿元（+4.22%），剔除股权激励费用后同比增长87.85%。业绩符合此前预期，医疗业务增速亮眼，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为15.76/19.16/23.30亿元（原值为14.29/17.14/19.78亿元），对应EPS为3.69/4.49/5.46元，当前股价对应PE为18.4/15.1/12.4倍，维持“买入”评级。  高端伤口敷料产品增速亮眼，渠道拓展叠加产品渗透提升带动医院渠道高增 医疗业务在2022年前三季度实现收入48.3亿元（+56.8%），其中2022Q3实现营业收入16.0亿元（+86.71%）；隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械三家子公司并表后Q3贡献收入3.12亿元，剔除并表因素后Q3医疗业务营收同比增长50.21%。 分品类看，前三季度疾控防护产品/高端伤口敷料产品/手术感控产品/传统伤口护理与包扎产品分别实现增长68.1%/323.0%/22%/13.4%。分渠道来看，前三季度国内医院/C端渠道（药店+电商）分别同比增长163.3%/39.0%，海外受高基数影响略有下降，随着公司逐步拓展医院渠道并提升产品渗透率，向医院提供更全面的一站式医用耗材解决方案，医院渠道营收有望持续高增。  商超渠道与自有电商渠道表现较好，降本增效毛利率逐步改善 健康消费品业务在2022年前三季度实现收入27.4亿元（+1.6%）；其中2022Q3实现营业收入8.59亿元（-5.3%）。分品类看，前三季度卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长，其他品类如棉柔巾等基本持平或有所下降。分渠道看，前三季度线上传统渠道营收基本持平，官网、小程序和 APP等自有平台实现正增长；线下商超渠道拓展顺利，营收同比增长33%，门店方面截至2022Q3末消费品业务共有线下门店339家，其中直营和加盟分别为312家/27家，2022Q3净开店0家。盈利能力方面，2022年前三季度健康消费品业务毛利率同比提升0.6pct，其中棉柔巾提升1.0pct，降本增效下毛利率逐步改善。  风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 10,168 12,242 14,002 YOY(%) 174.0 -35.9 26.5 20.4 14.4 归母净利润(百万元) 3,810 1,239 1,576 1,916 2,330 YOY(%) 597.5 -67.5 27.1 21.6 21.6 毛利率(%) 59.5 49.9 49.0 48.7 49.0 净利率(%) 30.4 15.4 15.5 15.7 16.6 ROE(%) 36.7 11.6 13.3 14.3 15.3 EPS(摊薄/元) 8.93 2.91 3.69 4.49 5.46 P/E(倍) 7.6 23.4 18.4 15.1 12.4 P/B(倍) 2.8 2.7 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-06稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10990 10346 11569 12788 14799 营业收入 12534 8037 10168 12242 14002 现金 4163 4274 6398 5282 8639 营业成本 5070 4028 5182 6277 7142 应收票据及应收账款 844 776 746 1094 1100 营业税金及附加 117 65 88 107 119 其他应收款 458 329 173 639 282 营业费用 1575 1989 2516 2907 3045 预付账款 124 110 140 157 194 管理费用 437 454 465 626 716 存货 1216 1597 1080 2322 1369 研发费用 411 298 398 479 547 其他流动资产 4185 3259 3031 3294 3214 财务费用 219 -107 -76 -80 -63 非流动资产 2516 2921 3382 3737 3968 资产减值损失 -240 -101 -124 -179 -168 长期投资 13 17 24 31 38 其他收益 70 102 65 79 44 固定资产 1401 1477 1875 2215 2435 公允价值变动收益 11 58 27 32 39 无形资产 208 266 287 303 323 投资净收益 22 103 37 54 4 其他非流动资产 894 1161 1197 1188 1172 资产处置收益 0 3 22 8 11 资产总计 13506 13267 14951 16525 18767 营业利润 4532 1476 1869 2279 2762 流动负债 2627 2075 2560 2596 3019 营业外收入 4 6 5 5 5 短期借款 150 0 141 103 99 营业外支出 34 19 20 24 21 应付票据及应付账款 756 771 1193 1186 1521 利润总额 4502 1463 1854 2260 2746 其他流动负债 1721 1304 1226 1307 1399 所得税 680 225 277 342 416 非流动负债 471 505 510 514 515 净利润 3823 1237 1577 1918 2330 长期借款 0 0 6 9 11 少数股东损益 12 -2 2 2 0 其他非流动负债 471 505 505 505 505 归属母公司净利润 3810 1239 1576 1916 2330 负债合计 3098 2580 3071 3110 3534 EBITDA 4707 1621 2003 2457 2944 少数股东权益 14 12 14 16 16 EPS(元) 8.93 2.91 3.69 4.49 5.46 股本 426 426 426 426 426 资本公积 4482 4550 4550 4550 4550 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5487 5958 7267 8749 10530 成长能力 归属母公司股东权益 10394 10675 11867 13399 15217 营业收入(%) 174.0 -35.9 26.5 20.4 14.4 负债和股东权益 13506 13267 14951 16525 18767 营业利润(%) 606.1 -67.4 26.7 21.9 21.2 归属于母公司净利润(%) 597.5 -67.5 27.1 21.6 21.6 获利能力 毛利率(%) 59.5 49.9 49.0 48.7 49.0 净利率(%) 30.4 15.4 15.5 15.7 16.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 36.7 11.6 13.3 14.3 15.3 经营活动现金流 4767 872 2913 18 4146 ROIC(%) 33.7 10.4 12.1 13.2 14.4 净利润 3823 1237 1577 1918 2330 偿债能力 折旧摊销 258 222 224 276 261 资产负债率(%) 22.9 19.4 20.5 18.8 18.8 财务费用 219 -107 -76 -80 -63 净负债比率(%) -32.2 -33.4 -48.5 -34.9 -52.7 投资损失 -22 -103 -37 -54 -4 流动比率 4.2 5.0 4.5 4.9 4.9 营运资金变动 407 -790 1272 -2002 1673 速动比率 3.7 4.1 4.0 3.9 4.3 其他经营现金流 83 413 -48 -40 -50 营运能力 投资活动现金流 -4430 479 -412 -797 -338 总资产周转率 1.4 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 573 743 455 347 224 应收账款周转率 19.9 9.9 13.4 13.3 12.8 长期投资 -4120 847 -7 -7 -7 应付账款周转率 6.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -7977 2069 36 -457 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 3348 -1410 -376 -337 -451 每股收益(最新摊薄) 8.93 2.91 3.69 4.49 5.46 短期借款 30 -150 141 -38 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 11.18 2.04 6.83 0.04 9.72 长期借款 -134 0 6 4 1 每股净资产(最新摊薄) 24.37 25.03 27.82 31.42 35.68 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3533 68 0 0 0 P/E 7.6 23.4 18.4 15.1 12.4 其他筹资现金流 -131 -1327 -523 -303 -448 P/B 2.8 2.7 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 3691 -61 2124 -1116 3357 EV/EBITDA 4.6 13.8 10.1 8.6 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《