2023中报点评：Q2业绩扭亏为盈，需求回暖向上空间大

维持“增持”评级，下调盈利预测及目标价：受化工品需求疲软影响，我们下调公司2023-2025年EPS0.23/0.75/1.19元（原为0.41/0.92/1.40元）。参考公司与沙特阿美股权协议转让价格，维持2024年公司20XPE，对应目标价为15元（原为15.85元），维持“增持”评级。 Q2业绩环比扭亏基本符合预期：公司23H1实现营收1545.25亿元（+YoY4.67%），归母净利-11.27亿元（-YoY120.99%）；其中Q2实现营收848.05亿元（+YoY7.31%），归母净利3.41亿元（-YoY84.84%），环比+18.1亿元。Q2需求回暖，价差修复带动公司业绩环比扭亏。 化工品价格企稳，价差修复明显：2023年二季度化工品需求略有回暖，汽油/PX/PTA/苯乙烯/乙二醇/LLDPE/HDPE/PP/MTBE价格环比+0.5%/-0.4%/+3.42%/-5.2%/-2.5%/-2.4%/+5.4%/-6.2%/+7.8%，部分产品企稳回暖。价差上，PTA-PX、PX-石脑油修复明显，平均价差441元/吨和428美元/吨，同比+19.67%/+12.67%，环比+23.73%/+24.44%。 Q3以来汽油/PX/纯苯/苯乙烯/HDPE价格继续上行 ，环比+2.9%/+1.2%/+5.3%/+1.9%/+4.8%，公司Q3盈利有望进一步修复。 优质资产陆续投产，需求回暖向上空间大：公司持续“减油增化”，2023年上半年浙石化40万吨/年ABS，6万吨溶聚丁苯橡胶，10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投产共线业绩。 随着下游需求复苏化工品逐步回暖，向上空间大。 风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期。 1.主要板块经营情况 表1:截至2023Q2主要产品市场价格价差 图1公司营收整体增长趋势 图2公司净利润23年H1同比承压 图3公司期间费用率保持稳定 图4公司23年H1毛利率与净利率处于低位 2.业务展望 图5：炼厂开工率保持上升 表2:国内炼厂装置检修情况 图6：23年以来炼油利润持续上行（单位：元/吨） 图7：23年PTA开工率超22年同期（单位：%） 图8：23年涤纶长丝开工率超22年同期（单位：%） 烯烃方面，23年年初以来开工率整体稳定在73%附近，较22年四季度环比上升约3-5个百分点，但仍低于往年同期。23年一季度LLDPE、HDPE均价止跌企稳，环比2022年四季度小幅上升1-2个百分点。 图9：23年烯烃开工率超22年同期（单位：%） 与沙特签订战略合作协议，国际能源及技术合作拓宽长期发展空间：公司溢价近90%以24.3元/股价格将10%加一股股权出让给AOC，并与沙特阿美集团战略合作协议有效期为二十年。本次战略合作包括《原油采购协议》等一揽子协议，主要内容包括：（1）公司向沙特阿美基于公开原油价格采购48万桶/日原油；（2）沙特阿美为公司提供8亿美元信用额度；（3）公司向沙特阿美出售聚烯烃化工产品；（4）公司提供300万立方原油储罐并由沙特阿美保证原油库存水平；（5）合作双方优势互补，共同开发满足市场需求的新技术、工艺和设备，共享研究并定期举办研讨会。 3.可比公司估值 表4：可比公司估值情况 4.风险提示 原油价格大幅波动风险：浙石化主要原料为原油，原油价格大幅下跌会造成库存损失，且原油价格大幅波动对产业链景气度造成影响。 需求持续下行风险：终端需求受宏观经济影响，疫情冲击对国内及海外需求造成影响，需求有一定压力；公司主要产品化纤、聚酯以及石化下游材料与宏观经济关联度高。且长丝、PTA等产品处于供过于求局面，若后期需求无法恢复，则对公司盈利造成显著影响。 框架协议遇到不可抗力：公司与沙特阿美子公司签订包括原油采购协议在内的一揽子协议，但后续协议流程仍然存在一定不确定性，协议落地存在不确定性风险。