Q2环比改善，海外产能溢价明显

环比改善，海外产能溢价明显 业绩简评 2023年8月28日公司披露半年报，2023年上半年实现营收96.8亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润10.85亿元，同比增长8.2%。其中Q2实现归母净利润5.73亿元。 经营分析 Q2毛利率环比略提升，受益汇兑净利率提升明显。受益于原材料 和燃料端价格的适度回落，公司Q2毛利率19.93%，环比提升1.46pct，盈利水平稍有改善。公司大约有20%左右收入来自海外 （主要以美元、日元结算），受到美元兑人民币汇率上升的影响， 上半年汇兑收益贡献0.75亿元，占收入比重为0.77%。公司Q2净利率13.31%，环比提升3.78pct，主要是汇兑收益致财务费用率降低至0.69%。 福莱特 福 年月日 买入维持评级 公司点评 莱特玻璃 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 福莱特公司点评：盈利能力环比改善，年出货量维持高增长》， 盈利低点已过，进入量利齐升阶段福莱特 年三季 人民币(元)成交金额(百万元) 海外稀缺产能享溢价，盈利能力显著好于国内。上半年福莱特（越 南）实现收入10.21亿元，净利润2.36亿元，净利率23.2%；安 徽福莱特实现收入53.77亿元，净利润6.62亿元，净利率12.3%。根据我们测算，即使剔除汇兑收益对净利润的影响，越南产能净利率也比国内高大约3-4pct，我们判断这主要得益于海外产能的稀缺性，在光伏玻璃价格持续低位的当下，海外光伏玻璃售价相对国内有明显溢价，假设海外生产成本与国内持平，则销售端溢价可达1.5元/平，具有海外产能布局的头部公司优势进一步扩大。 盈利预测、估值与评级 微调公司2023-2025E净利润分别为30.44、41.76、50.43亿元，对应EPS分别为1.29、1.78、2.14元，公司当前A/H股价分别对 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 220829 成交金额福莱特沪深300 1,000 800 600 400 200 0 应2023年24/14倍PE，维持A/H股“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；汇率大幅波动风险。 项目202120222023E2024E2025E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)8,71315,46123,59630,16735,362 营业收入增长率39.18%77.44%52.62%27.85%17.22%归母净利润(百万元)2,1202,1233,0444,1765,043归母净利润增长率30.15%0.13%43.37%37.21%20.76%摊薄每股收益(元)0.990.991.291.782.14每股经营性现金流净额0.270.077.449.4512.32ROE(归属母公司)(摊薄)17.95%15.13%18.36%20.12%19.55%P/E58.6833.6924.0217.5114.50 P/B10.535.104.413.522.83 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,260 8,713 15,461 23,596 30,167 35,362 货币资金 1,590 2,843 2,932 3,166 4,055 4,755 增长率 39.2% 77.4% 52.6% 27.8% 17.2% 应收款项 2,644 2,632 6,203 7,137 9,124 10,696 主营业务成本 -3,347 -5,620 -12,048 -18,212 -23,188 -27,176 存货 479 2,276 2,396 3,667 4,669 5,472 %销售收入 53.5% 64.5% 77.9% 77.2% 76.9% 76.8% 其他流动资产 856 1,147 850 1,313 1,561 1,761 毛利 2,914 3,093 3,413 5,384 6,979 8,186 流动资产 5,569 8,898 12,381 15,283 19,410 22,684 %销售收入 46.5% 35.5% 22.1% 22.8% 23.1% 23.2% %总资产 45.4% 44.3% 38.2% 44.0% 47.5% 49.4% 营业税金及附加 -61 -48 -135 -118 -151 -177 长期投资 88 90 100 100 100 100 %销售收入 1.0% 0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,271 9,383 13,100 15,330 17,283 18,960 销售费用 -302 -86 -119 -189 -241 -283 %总资产 43.0% 46.7% 40.5% 44.1% 42.3% 41.3% %销售收入 4.8% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 535 670 3,799 3,829 3,879 3,989 管理费用 -172 -222 -278 -354 -452 -530 非流动资产 6,697 11,185 20,000 19,443 21,437 23,216 %销售收入 2.8% 2.5% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 54.6% 55.7% 61.8% 56.0% 52.5% 50.6% 研发费用 -285 -408 -523 -708 -905 -1,061 资产总计 12,266 20,083 32,382 34,726 40,847 45,900 %销售收入 4.5% 4.7% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 778 2,171 4,398 3,087 3,201 1,610 息税前利润（EBIT） 2,094 2,328 2,358 4,015 5,229 6,135 应付款项 2,109 3,481 5,720 6,726 8,316 9,746 %销售收入 33.4% 26.7% 15.3% 17.0% 17.3% 17.4% 其他流动负债 444 513 416 847 1,091 1,263 财务费用 -142 -53 -240 -572 -563 -498 流动负债 3,331 6,164 10,533 10,660 12,608 12,619 %销售收入 2.3% 0.6% 1.6% 2.4% 1.9% 1.4% 长期贷款 1,375 1,968 3,889 3,889 3,889 3,889 资产减值损失 -102 13 -42 -75 -20 -16 其他长期负债 325 141 3,927 3,597 3,595 3,593 公允价值变动收益 1 -1 -2 0 0 0 负债 5,031 8,273 18,349 18,147 20,092 20,101 投资收益 6 32 13 0 0 0 普通股股东权益 7,235 11,810 14,032 16,579 20,755 25,799 %税前利润 0.3% 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 510 537 537 537 537 537 营业利润 1,865 2,382 2,155 3,459 4,745 5,731 未分配利润 4,450 6,195 7,824 10,867 15,043 20,086 营业利润率 29.8% 27.3% 13.9% 14.7% 15.7% 16.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 12,266 20,083 32,382 34,726 40,847 45,900 税前利润利润率 1,87429.9% 2,38027.3% 2,15313.9% 3,45914.7% 4,74515.7% 5,73116.2% 比率分析 所得税 -245 -260 -30 -415 -569 -688 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 10.9% 1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 4,176 5,043 每股收益 0.80 0.99 0.99 1.29 1.78 2.14 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.54 5.50 6.54 7.05 8.83 10.97 归属于母公司的净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 4,176 5,043 每股经营现金净流 0.83 0.27 0.07 7.44 9.45 12.32 净利率 26.0% 24.3% 13.7% 12.9% 13.8% 14.3% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.51% 17.95% 15.13% 18.36% 20.12% 19.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.28% 10.56% 6.56% 8.76% 10.22% 10.99% 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 4,176 5,043 投入资本收益率 18.82% 12.92% 8.93% 13.02% 14.64% 15.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 507 531 1,355 1,456 1,686 1,968 主营业务收入增长率 30.24% 39.18% 77.44% 52.62% 27.85% 17.22% 非经营收益 42 129 322 604 638 589 EBIT增长率 132.31% 11.21% 1.28% 70.26% 30.24% 17.33% 营运资金变动 -477 -2,201 -3,655 -1,111 -1,425 -988 净利润增长率 127.09% 30.15% 0.13% 43.37% 37.21% 20.76% 经营活动现金净流 1,701 580 144 3,992 5,075 6,613 总资产增长率 30.59% 63.73% 61.24% 7.24% 17.63% 12.37% 资本开支 -1,939 -3,760 -8,061 -916 -3,660 -3,730 资产管理能力 投资 -468 126 194 -200 0 0 应收账款周转天数 72.8 52.2 46.2 50.0 50.0 50.0 其他 33 72 -1 0 0 0 存货周转天数 52.5 89.5 70.8 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 -2,374 -3,563 -7,869 -1,116 -3,660 -3,730 应付账款周转天数 171.7 116.9 97.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 29 2,510 0 -468 0 0 固定资产周转天数 194.4 264.6 265.0 201.9 176.8 164.0 债权募资 1,887 2,167 8,476 -1,507 114 -1,591 偿债能力 其他 -546 -722 -622 -663 -638 -589 净负债/股东权益 5.51% 9.28% 63.72% 44.61% 31.91% 16.79% 筹资活动现金净流 1,369 3,954 7,854 -2,638 -524 -2,181 EBIT利息保障倍数 14.8 44.3 9.8 7.0 9.3 12.3 现金净流量 667 956