- 以强劲的收入增长和更好的运营效率降低燃烧率

通过强劲的收入增长和更好的运营效率降低燃烧率 Biocytoge报告的内联收益与1H23收入同比增长43%，达到3.27亿元人民币，占我们先前全年预期的45%。公司在上半年录得19亿元人民币的净亏损（上半年为2.72亿元人民币的净亏损），占我们全年预测的67%。1H23年，在动物模型销售（同比+ 58%）和临床前药理和疗效评估业务（同比+ 37%）的强劲增长的推动下，临床前CRO服务业务实现了42%的收入同比增长至2.38亿元人民币。CRO业务的GP利润率在1H23年为66%（比1H22年的67%稳定）。2013年上半年，抗体开发业务同比强劲增长44%，达到8800万元人民币。随着在欧洲和美国业务的扩大，公司的海外收入在1H23年同比增长97%，达到1.73亿元人民币（占1H23总收入的53%，而2012财年为46%）。上半年，公司在研发上的支出为2.48亿元人民币（占总收入的76%），同比下降24%，而上半年为3.28亿元人民币（占总收入的143%）。SG & A比率从1H22年的58%下降到1H23年的45%，显示出生物细胞的成本效率提高。我们预计公司将在2025年实现盈亏平衡。2023年6月，生物胞嘧啶的现金余额为5.51亿元人民币。 目标价22.36港元（先前TP为37.96港元）涨/跌47.3%现价15.18港元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Andy WANG(852) 3657 6288 先进的完全人类抗体发现平台，以推动长期收入增长。截至2023年7月，整合项目（RenMice）已完成约1, 000个基因靶标的敲除，并形成400 - 500k抗体序列。在第三季度，公司将完成为期三年的整合项目（千鼠万抗）。此外，公司还在其RenLite和RenNano平台上开发BsAb和纳米抗体。这些完全人类抗体发现平台将成为持续推动公司BD交易和收入增长的引擎。截至1H23年底，公司已与约30项国内共同开发/授权/转让开发交易达成了50项和全球生物制药公司，包括默克公司、ADC Therapetics、汉索制药等。公司在上半年签署了16项新交易，签署的项目数量同比增长45%。我们预计五种许可的分子将在2024年进入临床阶段。除了分子的合作交易外，Biocytoge还将其ReMices平台授权给20个MNC或国内领先的生物制药公司，包括默克公司，扬森公司，BeiGee，Iovet等。截至2023年6月，这些被许可人总共启动了42个项目。我们预计，分子共同开发合作和平台外许可交易将继续推动公司的长期收入增长，其中包括来自前期费用，里程碑费用和特许权使用费的收入不断增长。 通过外许可释放内部管道的价值截至2023年6月，公司已建立了10种候选药物的内部管道，包括5种临床和5种临床前阶段资产。Biocytoge的策略是自我指导药物分子的早期发现，然后将分子转移/共同开发给/与其合作伙伴，以加速后期的Ph2 / 3临床开发。在10个内部资产中，有5个已与合作伙伴达成了外部许可协议。我们预计Biocytoge将进一步许可其差异化管道资产，包括YH003（CD40），YH001（CTLA - 4），YH012（HER2 / TROP2 ADC），YH013（EGFR / MET ADC）等。 维持买入。我们将基于DCF的TP从37.96港元修改为22.36港元（加权平均资本成本：12.5%，终端增长率：2.0%）。 收益汇总 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。