客流高速增长，业绩弹性高

客流高速增长业绩弹性高 其中，Q2单季度公司实现营业收入5.0亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润1.35亿元，同比-6.4%；实现扣除非归母净利润1.41亿元，同比增长1.1%。 进山客流保持高速增长，门票减免政策影响下收入增速低于客流增速。Q2黄山市政府推出多轮免票政策，包括4月每个工作日送出5000张免费门票,4-6月每周三免门票。旅游需求的恢复及免票政策的拉动下，疫后黄山客流迅速恢复并创新高，上半年黄山进山游客209.16万人，同比增长28.8%。免票政策影响下，上半年营收8.37亿元，同比增长14.9%，其中景区业务收入1.17亿元，同比增长15.6%，客单价56元，对比2019年的62元明显下滑。景区业务毛利率46.3%，2019年同期毛利率84.2% 总股本/流通(百万股)729/513总市值/流通(百万元)9,110/6,41112个月最高/最低(元)14.56/9.50 毛利率对比19年略有下降，期间费用率持续优化。上半年公司整体毛利率52.68%，同比下降1.41pct,其中Q2毛利率56.01%，同比-4.34pct。费用率方面,销售费用率/管理费用率分别为1.88%/18.96%，同比19年同期的6.5%/14.39%整体下降0.1pct，销售费用率下降主要受益于广告宣传费用的大幅降低，管理费用率的提升主要因为人工成本的提高。受安徽省2023上半年旅游行业房产税及土地使用税免征政策的影响，税金及附加大幅下降。 公司利润来源仍集中在山上，山下项目仍处于恢复及爬坡阶段。。受益于客流增长及高毛利率，上半年公司山上业务（门票、索道、酒店）贡献主要利润。公司“走下山、走出去”的重点培育项目太平湖、花山谜窟、徽菜等业务仍处于亏损状态。其中徽菜目前在营和在建项目达到26家，上半年开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等4家门店，预计开办费用造成一定拖累。太平湖平湖假日酒店改造工程仍在有序推进，预计下半年开业。 交通持续改善，有利于明年带动客流增长。今年底至明年黄山有两条高铁待开通，其一是昌景黄高铁：连接南昌、景德镇、黄山、杭州，预计今年底通车。其二池黄高铁：将成为串联皖南两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路，预计明年开通。高 铁开通后，大量游客将通过铁路进入黄山，对黄山北大门、黄山西大门等游客聚集区的发展应有积极作用。 估值及投资建议：预计2023-2025年黄山旅游将实现归母净利润4.33亿元、5.14亿元和5.68亿元，同比增速116.7%、11.02%和10.71%。预计2022-2024年EPS分别为0.59元/股、0.7元/股和0.78元/股，2022-2024年PE分别为21X、18X和16X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：公司存在恶劣天气影响客流增长，政策推动下门票降价，高铁开通晚于预期，景区客流增长低于预期等风险 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。