- 寻求在 2H23E 提高盈利能力

CMGE科技（302 HK） 购买（维护） 寻求在2H23E提高盈利能力 目标价3.20港元（先前TP 3.52港元）涨/跌+ 124%现价1.43港元 CMGE在1H23实现了高于工业的收入增长（同比增长25%）和盈利能力。展望未来，我们预计2H23E将出现加速发展和更强劲的收益，因为：1）1H23年新推出的游戏的贡献不断增加；2）4Q23E将推出几个关键游戏；3）研发将随着外包成本的降低和可管理的S＆M而下降。我们认为管道延迟在最近的股价中已经部分定价，对于激烈的竞争和夏季的高TAC来说，这种延迟是可以接受的。我们在FY23 - 25E将其盈利预测下调了28% - 39%，以反映2H23E管道的重新计划。我们基于DCF的TP调整为3.2港元。 中国娱乐部门 苏菲黄(852) 3900 0889 1H23以上工业增长和盈利能力。上半年Rev同比增长24.6%，低于我们的估计，主要归因于有弹性的传统游戏和一些新的发布，例如Sword and Fairy：Wen Qing <新仙剑之挥剑问情>，Rakshasa街：选择一个<镇魂街>，修炼幻想<我的御剑.利润实现盈亏平衡，上半年利润为7600万元人民币（建议调整。NPM为5%），由高于预期的7000万元人民币的其他收入和严格的S & M支持，部分被较低的GP和较高的研发费用所抵消。1H23 GPM从1H22年的41%下降至34%，原因是1）出版渠道分享的佣金增加；2）IP游戏出版的IP版税摊销增加（例如。Procedre奥特曼：聚会）。 徐Eason(852) 3900 0849 StockData 管道延迟部分定价，预计下半年强劲收益。在2H23E中，两个游戏将重新安排在4Q23E中推出，包括Hoop City 3v3 <全民街篮，许可/ 4Q23 >和灵魂土地：史莱克学院<斗罗大陆：史莱克学院，授权/ 4Q23 >。鉴于夏季激烈的竞争和较高的TAC，我们认为这种延迟是可以接受的。作为重磅游戏，Sword and Fair World <仙剑世界已经获得移动和PC版 本 的 许 可 证 ， 几 轮 测 试 将 在2023年 底 推 出 之 前 开 始 。 随 着 新 推 出 的 游 戏 在1H23贡献的增加，我们预计2H23E将看到转速加速和利润率提高。管理。由于外包 成 本 较 低 ， 导 致 研 发 费 用 同 比 下 降 ， 下 半 年S＆M / rev比 率 为10％ ， 这 归 因于1）IP的 品 牌 效 应 ，2）有 效 运 营 的 更 高 用 户 保 留 率 ， 以 及3）多 个 分 销 渠道以实现高ROI。 股权结构 分享性能 维持买入。我们在FY23 - 25E将其收益削减了28% - 39%，以反映2H23E管道计划的重新安排。我们基于DCF的TP调整为3.2港元，多次滚动至FY24E P / E的15倍。我们认为，该股的市盈率为FY23 / 24E的10倍/ 7倍，下行风险有限。 来源：彭博社 Auditor: Ernst & Young 维持买入，TP较低，为3.2港元 为了反映2H23E管道的重新安排，我们在FY23 - 25E将其盈利预测下调了28% - 39%。FY23E收入将同比增长27%，调整。净利润为3.65亿元人民币。展望FY24E，我们预计未来的收入加速，支持:1)几个关键游戏重新安排在4Q23E推出，因此贡献了更多的收入)。仙剑世界>.我们基于DCF的TP调整为3.2港元，这意味着 15x FY24E市盈率，与国内同行工业平均水平一致。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。