维持稳健业绩增长，多品牌发力迸发生机

公司动态分析 特步国际（1368.HK） 证券研究报告 运动鞋服 维持稳健业绩增长，多品牌发力迸发生机 投资评级：Xx买入xx目标价格：10.8港元现价(2023-8-25)：7.83港元 事件：近日，特步国际发布2023年上半年业绩表现，上半年公司实现收入65.22亿元，同比增长14.8%；毛利率为42.9%，同比增加0.9pp；归属股东净利润6.65亿元，同比增长12.7%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.45/0.58/0.70元，给予2023年22倍PE，目标价10.8港元，维持“买入”评级。 报告摘要 疫后运动赛事恢复助力业绩稳健增长随着疫情防控措施的解除，国内体育赛事逐渐恢复，尤其是马拉松赛事数量快速回升，更是带动了大众运动市场的持续增长。尽管上半年消费增长较为疲软，公司仍实现稳健的业绩增长，收入同比增长14.8%至65.22亿元。其中，收入占比最大的特步主品牌，得益于分销商订单增长和功能性产品的相关需求提升，收入同比增长10.9%至54.3亿元，盖世威和帕拉丁受到国内DTC业务的拉动，收入同比增长18.9%至7.49亿元，索康尼和迈乐在同店和电商增长的推动作用下，取得了优异的增长表现，收入同比增长119.9%至3.44亿元。毛利率方面，受益于加价倍率高的产品需求有所提升，整体毛利率提升0.9pp至42.9%。但由于体育赛事恢复，广告和赞助等费用有所提升，影响整体利润率表现。综合影响下，归母净利润录得6.65亿元，同比增长12.7%，增速略低于收入增长。 总市值(百万港元)20,659.39流通市值(百万港元)20,659.39总股本(百万股)2,638.49流通股本(百万股)2,638.4912个月低/高(港元)7.2/11.6平均成交(百万港元)53.11 多品牌运营，多元化战略成果显著特步通过跑步生态圈的建设，巩固了主品牌在跑步领域的优势地位。儿童业务在2023年上半年取得了显著增长，收入同比增长52%，占主品牌收入的比重进一步提升至15%。同时，索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，并成为子品牌中率先实现盈利的品牌。这证明公司在新品牌培育方面取得了显著进展，同时也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为未来增长奠定基础。 门店持续扩张与升级，提升运营效率公司通过持续的门店扩张取得了积极成果。截至2023年6月30日，特步主品牌在中国内地及海外的成人店铺数量增至6443家，儿童店铺数量增至1588家。公司积极推进品牌大店的开设，特别是推出了第九代门店。这些门店不仅通过更大的面积和视觉营销提升了品牌形象，还通过提供更好的购物体验，增加了客流量和连带率。旗下品牌索康尼也推出了全新的形象店概念，以更综合的运动场馆形式吸引消费者。 投资建议：今年是集团上市15周年，也是体育行业的大年，作为该领域的领军企业，特步在品牌发展、多品牌战略以及门店渠道等方面都有积极表现，相信未来有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.45/0.58/0.70元，给予2023年22倍PE，目标价10.8港元，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010