经营环比改善，毛利率显著增长

证券研究报告 公司研究 2023年08月29日 投资评级 ➢集成灶行业需求受地产抑制，集成水槽与洗碗机等业务增速亮眼。Q2单季度实现营业收入3.88亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.50%。上半年房地产行业低迷表现抑制了厨电市场的新增需求，根据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售额124亿元，同比下降0.4%；零售量134万台，同比下降1.3%。分业务来看，上半年公司集成灶实现营收5.50亿元，同比-1.06%，其他业务（集成水槽、集成洗碗机等）实现营收0.67亿元，同比+23.15%。电商平台京东/天猫（直销+经销）分别实现营收2.95/1.45亿元，分别同比+13.60%/-12.31%。 上次评级 ➢毛利率创新高，研发投入明显增长。2023H1公司毛利率为51.57%，同比+4.94pct，净利率为20.58%，同比+2.36pct。Q2单季度公司毛利率为52.80%，同比+4.14pct，净利率为22.21%，同比+3.88pct。分品类 毛 利 率 来 看 ， 上 半 年 集 成 灶 与 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为53.20%/38.15%，分别同比+5.00/+7.62pct。我们认为Q2毛利率提升或因为公司产品结构优化以及原材料价格下降，根据奥维数据，公司集成灶Q2线上渠道均价具有较明显提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为20.80%、4.46%、4.96%，分别同比+0.83、-0.80、+1.25pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.38%、3.92%、4.59%，分别同比+0.47、-1.91、+0.82pct，可见公司在研发端投入有较显著增长。 ➢应收账款周转提速，现金流大幅改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计5.31亿元，同比-28.92%，减少系公司购买理财产品所致；应收票据和应收账款合计0.86亿元，同比-48.81%；公司存货为1.11亿元，同比+8.82%；应付票据和账款合计2.83亿元，同比-6.91%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比+5.56天，应收账款周转天数同比-13.11天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.75亿元，同比+275.00%，23年Q2经营性现金流净额为0.43亿元，同比+53.76%，现金流改善主要系材料价格下降导致现金流出减少。 ➢盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为13.85/16.00/18.06亿元，分别同比+8.6%/+15.5%/+12.9%；归母净利润2.53/2.91/3.31亿元，分别同比+20.4%/+15.4%/+13.6%,对应PE为16.00/13.87/12.21倍。 ➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。