收入承压，盈利能力改善

事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入7.72亿元， 同比-7.17%；实现归母净利润2.18亿元，同比-5.28%。其中，2023Q2单 季营业收入为4.34亿元，同比增长3.57%；归母净利润为1.17亿元，同比 增长8.06%。 集成灶收入承压，毛利同比提升。1）集成灶：据奥维数据，23H1集成灶 行业销额/销量同比-0.4%/-1.3%；宏观环境影响下公司集成灶收入-5.96% 至6.99亿元，毛利率+1.26%至49.63%。2）线上销售下滑：据奥维数据， 公司线上市占率-4.2pct至3.3%；均价看，公司23H1线上/线下价格+1117 元/+51元至9671元/9921元。3）渠道开拓迅速：截止23H1，公司一级经 销商/网点数量超2000家/4700家，分别增加8/200家。 盈利能力改善显著。1）毛利率：23H1/23Q2毛利率+1.25pct/5.31pct至 46.76%/46.62%，系原材料价格回落贡献。2）费率端：23Q2销售/管理/ 研发/财务费率为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%， 同比变动 +4.26pct/-0.73pct/0.46pct/-1.33pct，销售费率变动主要系营销支出增加所 致。3）净利率：23Q2净利率同比+1.12pct至27.07%。 渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元化变 革，经销商渠道方面，截止23H1，公司一级经销商/网点数量超2000家/4700 家，分别增加8/200家；KA渠道方面，截至23H1，公司在KA卖场门店累 计达2500多个；下沉渠道方面，23H1下沉网点累计达800多个。从品牌 看，公司持续推进天牛品牌的营销网络和终端建设工作，2023上半年天牛 品牌累计签约一级经销商近300家，累计已开门店达200个。 盈利预测与投资建议 。考虑到公司上半年业绩情况 ，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润4.75/5.42/6.06亿元 ， 同比增长 5.2%/14.1%/11.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）