本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月28日 奥来德(688378.SH) 公司快报 OLED材料新品导入营收毛利高增，拟投建长春新基地完善产业布局 证券研究报告 3C设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 55.2元 股价 (2023-08-28) 37.95元 交易数据 总市值(百万元) 5,454.39 流通市值(百万元) 3,553.95 总股本(百万股) 143.73 流通股本(百万股) 93.65 12个月价格区间 29.03/66.2元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.1 -9.8 28.2 绝对收益 -14.1 -12.4 19.5 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 林建东 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080003 linjd@essence.com.cn 相关报告 Q1业绩符合预期，材料+设备持续发力 2023-04-25 OLED材料放量符合预期，设备外延钙钛矿XR打开成长空间 2023-02-28 Q3业绩符合预期，OLED材料逐步放量 2022-10-28 事件：奥来德发布2023年半年报，报告期内实现营业收入3.28亿元，同比+28.8%；实现归母净利润0.97亿元，同比+31.51%；2023Q2公司实现营业收入0.86亿元，同比+76.05%；实现归母净利润0.03亿元，同比+0.14亿元。 据公司公告，公司全资子公司吉林奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设暨对外投资，项目固定资产总投资不低于67935万元，公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资。 二季度OLED材料新品导入放量营收毛利高增，高强度研发投入下多项目稳步推进。据公司公告，2023H1公司蒸发源设备、有机发光材料营收1.87、1.41亿元，同比+12%、+62%，二季度公司毛利润0.46亿元，同比+0.31亿元，毛利率为53.5%，同比+23pct，OLED成品材料在国内市场份额提升和G’/R’新品完成客户导入是报告期内公司营收毛利率同步快速增长主因。此外，公司保持高强度研发投入，2023年上半年研发投入0.6亿元，同比+4%，占营业收入比例高达18%，材料方面，公司上半年完成近250个产品的合成工作，并向下游厂家推荐测试材料近100支，公司TFE已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，PDL材料已经通过部分客户的量产测试，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；设备方面，公司小型蒸镀机、高世代蒸发源等项目稳步推进，材料+设备双轮驱动下公司未来增量可期。 国内柔性AMOLED出货大增盈利承压，利好上游材料国产替代，公司长春新项目投资把握发展机遇。据Stone Partners预测，2023Q2京东方、天马、TCL华星、维信诺等智能手机用柔性OLED面板出货量占比为首次超过一半，超越韩国厂商，尽管上半年国内柔性AMOLED出货量大增，但面板价格持续下滑也影响面板企业的盈利能力，其中OLED材料、TFE、PDL等面板制造关键材料长期依赖进口，溢价高，其国产化进程加快有助于面板商降本增效，而奥来德作为OLED行业国产设备+材料领军企业，未来有望持续受益。据公司公告，奥来德长新已通过“招拍挂”方式取得项目土地，宗地建设项目在2024年7月12日之前开工，在2026年7月12日之前竣工，本次对外投资有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在OLED材料领域方面的布局。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1.98亿元、2.98亿元、4.47亿元，维持买入-A投资评级，基于公司是OLED材料+设备行业的创新型领先企业，且有业绩高增长预期，给予2023年40倍PE估值，6个月目标价为55.2元。 -14%1%16%31%46%61%76%91%106%121%2022-082022-122023-042023-08奥来德沪深300999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/奥来德 风险提示：产品需求不及预期，项目开发、下游验证进度不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 405.9 458.8 704.9 1,285.9 1,963.6 净利润 136.1 113.0 198.2 298.1 446.8 每股收益(元) 0.95 0.79 1.38 2.07 3.11 每股净资产(元) 11.52 11.62 12.08 12.43 12.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.7 49.0 27.9 18.6 12.4 市净率(倍) 3.3 3.3 3.2 3.1 3.0 净利润率 33.5% 24.6% 28.1% 23.2% 22.8% 净资产收益率 8.2% 6.8% 11.4% 16.7% 24.0% 股息收益率 2.0% 1.9% 3.1% 4.5% 6.8% ROIC 34.3% 15.7% 20.0% 23.2% 23.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/奥来德 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 405.9 458.8 704.9 1,285.9 1,963.6 成长性 减:营业成本 180.8 208.3 291.1 576.1 865.6 营业收入增长率 43.2% 13.0% 53.6% 82.4% 52.7% 营业税费 4.5 2.9 3.5 6.4 9.8 营业利润增长率 77.4% -13.7% 93.6% 50.3% 49.9% 销售费用 10.5 13.0 17.6 38.6 58.9 净利润增长率 89.2% -16.9% 75.4% 50.4% 49.9% 管理费用 64.1 72.5 77.5 135.0 206.2 EBITDA增长率 42.6% -7.1% 101.1% 68.1% 53.6% 研发费用 71.1 89.7 105.7 205.7 314.2 EBIT增长率 50.9% -13.0% 149.8% 59.7% 54.8% 财务费用 -10.5 -20.6 -14.0 -1.3 14.7 NOPLAT增长率 72.1% -19.3% 100.6% 59.7% 54.8% 资产减值损失 -3.4 -8.0 -4.6 -5.3 -6.0 投资资本增长率 77.0% 56.8% 37.8% 55.0% 21.5% 加:公允价值变动收益 14.2 1.7 -5.0 5.0 5.0 净资产增长率 4.6% 0.9% 3.9% 2.9% 4.1% 投资和汇兑收益 4.7 2.5 2.4 3.2 2.7 营业利润 134.9 116.4 225.4 338.9 507.9 利润率 加:营业外净收支 12.4 -0.4 -0.1 -0.2 -0.2 毛利率 55.5% 54.6% 58.7% 55.2% 55.9% 利润总额 147.4 116.1 225.3 338.7 507.7 营业利润率 33.2% 25.4% 32.0% 26.4% 25.9% 减:所得税 11.3 3.7 27.0 40.6 60.9 净利润率 33.5% 24.6% 28.1% 23.2% 22.8% 净利润 136.1 113.0 198.2 298.1 446.8 EBITDA/营业收入 30.8% 25.3% 33.1% 30.5% 30.7% EBIT/营业收入 23.9% 18.4% 30.0% 26.2% 26.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 195 365 363 240 199 货币资金 779.7 632.3 319.2 192.9 294.5 流动营业资本周转天数 21 70 94 141 171 交易性金融资产 191.1 35.0 30.0 35.0 40.0 流动资产周转天数 1,239 949 540 365 335 应收帐款 104.1 151.3 172.7 438.7 537.6 应收帐款周转天数 74 100 83 86 89 应收票据 - - - - - 存货周转天数 179 172 177 181 178 预付帐款 15.6 15.3 24.0 54.8 66.5 总资产周转天数 1,869 1,701 1,154 759 617 存货 213.0 225.0 468.4 821.6 1,118.3 投资资本周转天数 411 597 564 457 403 其他流动资产 40.9 15.5 24.8 27.1 22.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.2% 6.8% 11.4% 16.7% 24.0% 长期股权投资 - 62.9 62.9 62.9 62.9 ROA 6.2% 5.2% 8.4% 9.8% 12.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.3% 15.7% 20.0% 23.2% 23.2% 固定资产 229.6 699.7 720.8 997.0 1,172.7 费用率 在建工程 411.0 81.1 343.0 217.2 166.9 销售费用率 2.6% 2.8% 2.5% 3.0% 3.0% 无形资产 87.7 94.8 90.0 85.1 80.2 管理费用率 15.8% 15.8% 11.0% 10.5% 10.5% 其他非流动资产 115.9 135.5 115.0 117.3 117.5 研发费用率 17.5% 19.5% 15.0% 16.0% 16.0% 资产总额 2,188.6 2,148.4 2,370.7 3,049.6 3,679.5 财务费用率 -2.6% -4.5% -2.0% -0.1% 0.7% 短期债务 - 50.0 - 243.3 632.8 四费/营业收入 33.3% 33.7% 26.5% 29.4% 30.2% 应付帐款 75.5 81.4 96.9 280.1 302.1 偿债能力 应付票据 9.4 1.8 8.4 18.6 20.5 资产负债率 24.4% 22.3% 26.8% 41.4% 49.5% 其他流动负债 268.1 189.2 369.1 271.4 346.3 负债权益比 32.2% 28.7% 36.6% 70.7% 97.9% 长期借款 10.8 - - 287.9 359.3 流动比率 3.81 3.33 2.19 1.93 1.60 其他非流动负债 1