拟投建海盐智能制造基地，完善产业链布局

公司点评 | 良信股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 拟投建海盐智能制造基地，完善产业链布局 良信股份（002706.SZ）事件点评 公司点评 | 良信股份 公司评级 买入 股票代码 002706 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 22.04 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 良信股份：业绩符合预期，各版块业务齐头并进—良信股份（002706.SZ）一季报点评 2021-04-26 良信股份：20年业务多点开花，21年业绩高增长可期—良信股份（002706.SZ）2020年年报点评 2021-03-26 良信电器：业绩符合预期，向低压电器领先企业迈进—良信电器（002706.SZ）2020年三季报点评 2020-10-25 -2%9%20%31%42%53%64%2020-072020-112021-03良信股份高低压设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年度非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告，拟募集资金总额不超过15.80亿元（含本数），其中扣除发行费用后的募集资金拟分别用于智能型低压电器研发及制造基地项目（以下简称“良信海盐项目”）及补充流动资金。 募投项目具备良好的经济性，预计于24年达产。良信海盐项目总投资约23.85亿元，截至7月2日，公司已投入自有资金约5.29亿元。公司拟将募集资金13.30亿元继续投入项目建设。项目建设周期为54个月，计划于2024年达产。根据测算，预计项目内部收益率（税后）为34.92 %，静态投资回收期（税后）为6.75年，具有良好经济性。 新产能有望提升公司零部件自制率，进一步增强盈利能力。公司目前产品制造环节中部分零部件自制率较低，良信海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，以工业互联为基础，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系，助力公司完善产业链布局，进一步提升公司成本控制能力及产品盈利能力。 高研发投入+定制化服务，国产替代趋势可期。低压电器行业竞争充分、市场化程度较高，目前形成了内外资企业分庭抗礼的竞争格局，但在中高端专用市场内资品牌市占率仍较低。公司持续高研发投入，秉持定制化的服务理念，积极满足头部客户定制化需求，已与下游的万科、华为、上汽等头部企业建立稳定合作关系，在中高端市场的国产替代有望不断推进。 投资建议：考虑到国内5G基站建设及光伏下游需求低于预期，我们下调了盈利预测。调整前预计21-23年公司归母净利润为5.83/9.18/14.53亿元，调整后预计21-23年公 司 归 母净 利 润为4.45/6.43/9.32亿元，YoY+18%/45%/45%，EPS为0.44/0.63/0.91元。考虑到公司定制化及国产替代能力行业领先，中高端市场渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料价格上涨风险、产能投放不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,039 3,017 4,021 5,389 7,239 增长率 29.5% 48.0% 33.28% 34.03% 34.35% 归母净利润 (百万元) 273 375 445 643 932 增长率 23.0% 37.5% 18.40% 44.65% 44.94% 每股收益（EPS） 0.27 0.37 0.44 0.63 0.91 市盈率（P/E） 82.2 59.8 50.5 34.9 24.1 市净率（P/B） 9.6 8.5 8.8 7.7 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月05日 公司点评 | 良信股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月05日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 285 548 717 1,131 1,827 营业收入 2,039 3,017 4,021 5,389 7,239 应收款项 213 437 501 595 816 营业成本 1,207 1,801 2,464 3,253 4,294 存货净额 269 355 546 696 905 营业税金及附加 7 12 16 21 29 其他流动资产 471 552 513 512 525 销售费用 277 369 515 679 905 流动资产合计 1,238 1,891 2,276 2,934 4,074 管理费用 268 418 555 727 970 固定资产及在建工程 697 953 1,060 1,146 1,258 财务费用 (2) (2) (7) (11) (19) 长期股权投资 25 25 17 22 21 其他费用/（-收入） (5) (1) (10) (1) 3 无形资产 102 149 175 210 244 营业利润 287 420 488 720 1,057 其他非流动资产 268 242 258 298 324 营业外净收支 28 17 24 23 21 非流动资产合计 1,092 1,370 1,509 1,676 1,848 利润总额 314 437 512 743 1,079 资产总计 2,330 3,261 3,785 4,610 5,922 所得税费用 41 62 67 100 147 短期借款 0 30 0 0 0 净利润 273 375 445 643 932 应付款项 514 1,157 1,213 1,668 2,329 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 4 1 2 2 归属于母公司净利润 273 375 445 643 932 流动负债合计 514 1,190 1,214 1,670 2,331 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 9 33 16 19 23 盈利能力 长期负债合计 9 33 16 19 23 ROE 15.3% 19.5% 19.4% 23.5% 28.7% 负债合计 523 1,223 1,230 1,689 2,354 毛利率 40.8% 40.3% 38.7% 39.6% 40.7% 股本 785 785 1,019 1,019 1,019 营业利润率 14.1% 13.9% 12.1% 13.4% 14.6% 股东权益 1,807 2,038 2,555 2,921 3,568 销售净利率 13.4% 12.4% 11.1% 11.9% 12.9% 负债和股东权益总计 2,330 3,261 3,785 4,610 5,922 成长能力 营业收入增长率 29.5% 48.0% 33.28% 34.03% 34.35% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 26.5% 46.5% 16.3% 47.5% 46.8% 净利润 273 375 445 643 932 归母净利润增长率 23.0% 37.5% 18.40% 44.65% 44.94% 折旧摊销 38 59 59 62 62 偿债能力 营运资金变动 (2) (2) (7) (11) (19) 资产负债率 22.5% 37.5% 32.5% 36.6% 39.7% 其他 23 201 (205) 204 224 流动比 2.41 1.87 1.87 1.76 1.75 经营活动现金流 331 633 292 898 1,199 速动比 1.89 1.29 1.42 1.34 1.36 资本支出 (97) (328) (205) (207) (245) 其他 142 12 32 (10) 9 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 45 (316) (173) (217) (236) 每股指标 债务融资 2 32 (23) 11 19 EPS 0.27 0.37 0.44 0.63 0.91 权益融资 (230) (188) 73 (278) (285) BVPS 1.77 2.00 2.51 2.87 3.50 其它 (16) 102 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (243) (54) 50 (266) (267) P/E 82.2 59.8 50.5 34.9 24.1 汇率变动 P/B 9.6 8.5 8.8 7.7 6.3 现金净增加额 133 263 169 415 696 P/S 11.0 7.4 5.6 4.2 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 良信股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月05日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信