加码预镀镍钢带项目，拟投建泰兴研发和制造基地

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 加码预镀镍钢带项目，拟投建泰兴研发和制造基地 [Table_ReportDate] 2022年12月15日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司全资子公司东方九天与江苏泰兴黄桥经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，黄桥经开区计划出让约120亩土地作为项目建设用地，东方九天计划总投资不低于20亿元，建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目。 ➢ 加大预镀镍钢带项目投资。根据公司与黄桥经开区签订的协议，项目最晚不迟于2023年7月开工建设，三年内项目全部达产达效，达产达效后须达到不低于680万/亩销售、30万元/亩的税收产出。按照协议要求，则项目落地后有望为公司每年增加8.16亿元营业收入。若按照2.2万元/吨预镀镍钢基带的价格，则公司在黄桥经开区预计将增加3.7万吨以上产能。 ➢ 推动预镀镍国产替代化升级，积极扩产满足需求。根据公司披露估计，随着新能源汽车和消费电子领域的需求增长，后镀镍渗透率的提升，预镀镍的需求也将快速放量，2025年全球预镀镍材料的需求量预计将达到60-70万吨，市场空间较大。目前公司已有投建2万吨锂电池预镀镍钢基带项目，预计明年落地。若公司泰兴黄桥基地落地，则公司预镀镍产能预计将超6万吨。根据公司预计，项目建成后公司产能将处于国内领先位置。我们认为公司对预镀镍领域积极进行战略布局，有利于带动国内高端锂电池预镀镍材料的产品升级，同时也在这个过程中为公司未来长期发展寻找有利支撑。 ➢ 投资建议和盈利预测：我们看好公司家用PTC+新能源车PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司22-24年营业收入分别为40.23/64.22/72.06亿元，分别同比+44.3/59.6/12.2%；归母净利润3.48/6.89/7.98亿元， 同比+100.4/98.0/15.8%， 对应PE 为26.92/13.60/11.75倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：《项目投资协议书》未能按期执行、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 增长率YoY % 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 348 689 798 增长率YoY% 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 26.92 13.60 11.75 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 2.98 2.44 2.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 5,535 7,465 8,745 营业总收入 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 货币资金 291 458 978 1,094 1,545 营业成本 2,030 2,300 3,252 5,039 5,630 应收票据 778 961 1,102 1,759 2,073 营业税金及附加 17 19 24 42 46 应收账款 529 597 970 1,056 1,283 销售费用 35 45 48 71 86 预付账款 85 143 180 291 321 管理费用 105 143 177 270 303 存货 618 1,139 1,425 2,304 2,539 研发费用 85 111 173 270 299 其他 396 835 879 960 983 财务费用 21 21 14 9 7 非流动资产 1,090 1,200 1,379 1,499 1,618 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 46 76 96 投资净收益 28 34 20 35 29 固定资产（合计） 781 830 895 936 968 其他 -7 -6 10 26 29 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 365 783 892 其他 50 124 200 216 252 营业外收支 -35 39 0 0 0 资产总计 3,787 5,334 6,913 8,963 10,363 利润总额 66 188 365 783 892 流动负债 1,534 2,382 3,632 4,976 5,567 所得税 9 20 26 73 78 短期借款 205 220 250 240 230 净利润 57 168 340 710 814 应付票据 296 470 601 964 1,065 少数股东损益 -3 -6 -8 21 16 应付账款 283 346 477 745 830 归属母公司净利润 60 174 348 689 798 其他 750 1,346 2,303 3,027 3,441 EBITDA 184 238 475 872 993 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 长期借款 100 80 70 65 60 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 3,766 5,105 5,691 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 22 38 经营活动现金流 28 -65 804 376 724 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,147 3,836 4,634 净利润 57 168 340 710 814 负债和股东权益 3,787 5,334 6,913 8,963 10,363 折旧摊销 87 101 127 140 151 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -20 -35 -29 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 339 -459 -231 营业总收入 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 其它 35 48 0 0 0 同比（%） 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 投资活动现金流 -55 -292 -285 -225 -239 归属母公司净利润 60 174 348 689 798 资本支出 -16 -146 -292 -230 -251 同比（%） 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 长期投资 -55 -422 -10 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 其他 15 276 17 35 32 ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% 筹资活动现金流 44 491 1 -34 -33 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 吸收投资 0 606 294 0 0 P/E 73.60 43.46 26.92 13.60 11.75 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 2.98 2.44 2.02 支付利息或股息 -32 -35 -19 -19 -18 EV/EBITDA 25.60 33.54 18.34 9.85 8.18 现金流净增加额 15 133 520 116 451 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhu