晨报0828 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、新股、非银、房地产、配置

每周一景：浙江枸杞岛 今日重点推荐 【宏观】非对称降息的信号 8月21日，1YLPR下调10bp，5YLPR意外保持不变，一方面主因稳定银行净息差，另一方面也透露地产政策不做强刺激，优化节奏适度。LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成，伴随着MLF超预期降息15bp后，市场普遍预计8月LPR会同步长下调，甚至不排除5YLPR调降超过15bp的可能，例如2022年8月15日，MLF利率调降10bp后，5YLPR单次调降15bp。此次LPR非对称下调，意在商业银行“需保持合理利润和净息差水平”。关于商业银行利润，央行在二季度货币政策执行报告中增设专栏讨论，一方面表示银行净息差和资产利润率下降乃大势所趋，截至2023年6月的数据显示，商业银行净息差进一步收窄至1.736%，连续两季度低于审慎评估规定的满分要求。同时，当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较22年初已经明显低出100bp左右，因此短期继续大幅调降5YLPR的迫切性下降，央行重视利率政策的潜在空间。 虽然5YLPR本次“按兵不动”，但银行利润压力缓释后LPR的调降空间仍在，关注后置发力。自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR一共下调10次累计96bp，5年期共下调7次累计65bp，5Y-1YLPR利差已从90bp收窄到75bp，但距离过去60bp左右的“底部”还存在15bp左右的空间。因此我们认为，伴随着存款利率调降等措施缓释银行负债端压力，LPR的降息空间将再次打开。并且从历史上来看，5YLPR降息后置也曾发生过，例如2022年1月17日MLF调降10bp后，1月20日5YLPR仅仅调降5bp，但在4个月后又单独调降15bp。 此外，存量贷款利率、存款利率的调降，以及降准落地的可能，同样值得关注。我国按揭贷款利率普遍采用LPR+加点的方式，尽管LPR调降普惠所有存量贷款，但相较新发放贷款利率，存量贷款利率最多高出100bp以上，央行吹风下，存量贷款利率调降的推进值得关注。同时，为了缓解商业银行的净息差压力，存款利率的调降也将跟随。此外，宽货币升温，后续MLF到期压力加大，叠加政府债供给压力增大，不排除降准落地的可能。 我们重申：降息后，人民币汇率短期维持双向波动，利率债仍有投资机会，权益端关注成长股及高股息红利资产。政策利率调降的背景下，我们认为人民币汇率短期内大概率仍在7.3附近双向波动。考虑到信用周期在底部震荡，“资产荒”仍将延续，流动性宽松和利率中枢下移将驱动长端利率仍有下行空间。权益资产，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。 风险提示：地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观：非对称降息的信号，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】JacksonHole：鲍威尔需要管理的三个通胀预期 一年一度的JacksonHole会议再度引发市场关注。由于美联储鲍威尔几次在此会议上表达出鹰派言论，同时美国的整体通胀水平居高不下，本周的JacksonHole会议不出意外将再度成为市场的焦点。 由于通胀仍然表现得较为顽固，鲍威尔仍然会把通胀的预期管理放在最为重要的位置上，这也意味着这份备受关注的发言，很难让投资者十分“满意”。 市场另一个关注的焦点，是鲍威尔是否会在今晚暗示调整中期通胀控制目标，换言之，由于通胀目标难以实现，美联储会不会考虑对此进行松动，或者去关注其他一些目标。调整中期通胀目标看似容易，但事实上却有非常多的障碍。 近期市场对于中性利率（r*）的讨论开始升温，但对于中性利率到底在什么位置上却莫衷一是。事实上，在欧美宏观经济的讨论中，中性利率一直是一个经济学家很关心、但市场却漠不关心的话题。近期相关讨论的升温，在很大程度上表明市场对于长端利率的不笃定，并希望能够通过各种方式来锚定利率中枢或者确定利率的顶部。但过去的经验表明，确定中性利率的难度系数与确定市场利率中枢一样高。 市场希望能够预期鲍威尔的预期，但鲍叔却需要稳定至少三个跟通胀相关的预期：通胀预期、美国通胀走势预期以及中期通胀目标预期。金融市场对于中长期通胀开始重新定价，并开始认真考虑消费者大约3%的中长期通胀预期，这也意味着美联储的通胀预期管理仍然在线。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告JacksonHole：鲍威尔需要管理的三个通胀预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】做多“投资端”改革 市场底部已现，做多“投资端”改革。近期股票市场出现了急剧调整，恐慌性抛售再现，而忽视了积极的因素正在累积。我们认为，市场底部已现，反弹积极做多：第一，股票市场估值已经处于历史性低位，配置价值凸显。在持续的调整后，股票市场历史性偏低的估值水平、处于历史2倍标准差之外的极高风险溢价意味着短期调整空间已较为充分。第二，空头力量已临衰竭，悲观预期表达充分。沪深两市成交和换手已处于偏低水平，北上资金流出于近日放缓，两融交易占比低位，悲观预期表达充分。第三，“投资端”改革超预期，反弹将一触即发。8月27日晚，财政部、税务总局公告印花税实施减半征收；证监会优化IPO、再融资监管安排，并进一步规范股份减持行为；证券交易所调降融资保证金比例。以上组合拳不仅着眼于促进市场交投，也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好。 底部反弹买什么？前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。复盘近十年五轮市场底，风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化，有以下四点结论：1）底部反弹成长风格占优。五轮底部中有四轮反弹成长风格均占优。2）前期跌幅大的行业，反弹弹性更强。五轮底部中有四次，各行业在指数调整期和反弹期的涨跌幅具有强相关性，即前期跌幅越大，反弹弹性越强。3）估值低位提供更高胜率。五轮底部中有四次反弹，领涨行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下。目前多数行业静态/动态估值已处历史底部，与历次指数低点情况一致。4）除交易因素外，反弹领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化。典型如2022/4后，受疫情影响最严重的汽车、机械产业链领涨；2022/10后，地产链、大消费预期快速扭转，涨幅领先。展望下一阶段，我们认为成长+券商将引领市场反弹。 行业比较：成长+券商引领反弹，布局高端装备与材料。1）成长+券商引领反弹。前期科技股调整充分，伴随数字要素顶层设计逐步落地推进，后续AI审批有望加快，以及现代化产业建设，关注TMT成长反弹机会。其次“活跃资本市场”下投资端改革加速，中期看好具备机构业务优势的券商龙头。2）布局高端装备与材料：布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产，受益海外需求上行且属成长中偏低风险类别的高端设备与材料。推荐：军工/电子/机械。3）中期看好央国企背景、具有特许经营和垄断能力与高分红优势的红利资产：运营商/石化/公用事业。 投资主题和个股推荐：数据要素/能源运营/高端装备/国企改革。1、数据要素：数据资源入表落地，数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进，推荐运营商 （中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；2、能源运营：具备特许经营属性，现金流稳定股息率高的电力运营（川投能源）/市政管理（重庆水务）；3、高端装备：自主化预期提升，周期性业绩改善与新技术突破的能源装备（杰瑞股份）/机器人（博实股份）；4、国企改革：国有经济改革持续深化，央企重组整合和优质资产注入预期升温。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：做多“投资端”改革，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】外资情绪或近底部，关注潜在回补机会 近期，海外流动性转紧且市场调整经济预期，部分港股外资收缩。1）国内经济数据边际走弱，外资线性外推将国内边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，港股外资情绪较弱。2）海外方面，美国零售数据超预期,美联储7月会议纪要提及通胀仍有上行风险，流动性预期收紧。8月7日至8月23日，10年期美债收益率最高上升10.0个基点到4.34%，影响全球包括港股在内的风险资产的交易情绪，恒生指数累计下跌8.6%，恒生科技指数跌10.8%。港股卖空比例由16.1%上升到19.1%。 资金流向行业层面，南向资金净流入银行、软件与服务和房地产，而外资净流出港股大多数行业，北向流出最多的是食品饮料。资金流向个股层面，外资最大净流出的5只个股为腾讯、建行、汇丰、美团和小鹏。南向资金最大净流入的5只个股为腾讯、建行、中国移动、平安和中海油。（资金流动的个股列表，见正文） 自港股通开通以来，北向资金有5次出现较为明显的持续流出现象，而近期的北向资金外流规模接近高位，经验显示，历次北上资金流出停止后，在60个交易日内均先后恢复至原本水平。1）2019年4月3日至5月27日的32个交易日，北向资金累计净流出785.1亿元人民币；2）2020年首次出现疫情事件，2月20日至3月 23日的23个交易日，北向资金累计净流出1084.0亿元人民币；3）2020年7月13日至9月30日的58个交易日，北向资金累计净流出897.7亿元人民币；4） 2022年1月24日至3月16日的33个交易日，北向资金累计净流出901.5亿元人民币；5）2022年9月13日至11月3日的33个交易日，北向资金累计净流出 736.5亿元人民币。6）近期，自2023年8月7日以来（截至8月25日）的15个交易日，北向资金累计净流出746.2亿元人民币。 上周周报提示港股接近情绪底部，建议分批加仓，方向上关注超跌反弹策略，重视外资可能回补行业。从指数表现来看，在外资退潮时期，恒生科技指数跌幅大于恒指；期间，汽零、媒体、保险、房地产等行业受到更多影响。一旦海外流动性收紧脉冲结束，外资有回补这些行业的需求，或意味着这些行业的反弹幅度更大。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告外资情绪或近底部，关注潜在回补机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 节奏，呵护市场长期发展 【新股】阶段性收紧IPO 多措并举促进市场信心回暖。2023年8月27日，财政部、税务局及证监会等多部门发布出台活跃资本市场相关政策，包括证券交易印花税减半征收、统筹一二级市场平衡、新增减持限制要求及调降融资保证金等政策悉数落地。政策组合拳齐出下，投资者信心大幅提振，资本市场整体将得到切实活跃。对于新股来说，其发行定价也将考虑上市后长期表现而更为合理。 市场情绪低迷阶段，IPO发行节奏放缓将一定程度上助力资金回笼，历史上来看新股放缓阶段市场整体表现可期。2000年至今IPO暂停招股超过60天以上合计7次，期间Wind全A平均上涨8%；单月发行数量在10家以下的阶段共有27次，期间Wind全A平均上涨3.43%。在市场持续下行阶段，新股发行节奏的放缓一定程度上可以使得打新资金资金回笼二级市场，活跃市场存量股票交易，同时配合其他刺激政策如印花税下降、减持监管趋严、融资保证金降低等，可以在更大程度上提振市场信心。 证监会公布新增减持限制要求，保证新股发行价相对合理的同时将有利于控制违规和投机减持造成的股价大跌风险。根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。我们认为，对于控股股东和实控人的减持限制，一方面将有利于新股发行定价时不过度追高，保证发行价的相对合理；另一方面，将对违规和投机减持造成的股价大跌风险进行控制，保障投资者的合法权益。 融资保证金由100%降至80%，融资融券功能的充分发挥将实质性提升市场活跃度。经证监会批准，上交所、深交所、北