原料降价业绩大幅提升，产品渠道拓宽成长可期

2023年08月25日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（维持）当前价：11.47元 道道全（002852）农林牧渔目标价：——元（6个月） 原料降价业绩大幅提升，产品渠道拓宽成长可期 1 投资要点 业绩总结：道道全（002852.SZ）披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入33.2亿元，同比增长3.88%，归母净利润1.5亿元，上年同期亏损0.4亿元，同比增长512.64%；扣非净利润1.2亿元，上年同期亏损1.27亿元，较上年同 期增加192.34%。分季度看，2023Q1实现营业17.5亿元，归母净利1.1亿元， Q2实现营收15.8亿元，归母净利0.4亿元。 点评：公司2023年上半年业绩大幅增长主要系主要原材料价格同比下降，产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看，受供需关系趋宽松影响，食用油原料价格整体呈现震荡下行态势；从需求端来看，市场竞争日趋激烈，随着市 场行情和消费者需求的变动，家庭用油更加重视健康饮食，上半年公司产品综合毛利率逐步恢复到正常，2023H1毛利率为8.83%，同比上升8.85pp。 原材料价格回落，公司盈利能力明显改善。据美国农业部8月份供需报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量预计为8607万吨，低于上月预测的8742万吨，同比2022/2023年度的8854万吨减少2.8%，较2021/2022年度的7401 万吨增产1205万吨，增长16%左右;其中加拿大菜籽从2030万吨下调至1900万吨，因为干旱导致单产下调，目前国内菜籽市场供需两端基本呈现平衡态势，就需求端来看，处于消费淡季，下游市场菜籽整体需求量较少。下游小油坊菜油出货速度较慢，叠加南方地区普遍高温，因此菜籽消化速度不快，新购货源较少。截止8月24日，生意社菜油基准价为9760元/吨，较22年11月高点回落31%左右。公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。 持续扩张销售区域，拓宽产品品类。从区位优势来看，公司为长江流域最大的菜籽油类产品供应商。长江流域为我国油菜籽的主产区之一，居民历来以菜籽油为食用植物油，习惯并喜欢菜籽油的风味。华中、西南是公司销售的主战场， 目前，公司先后在茂名、陕西布局，拓展版图至华南、西北。从销售渠道来看，截止到2023年6月，公司有效经销商户数为1402家，较2022年末增长6.53%，公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度，2023H1直销收入同比增长16.02%。从产品品类来看，2023H1,公司包装油实现营收18.09亿元，同比下降24.79%；粕类实现营收10.43亿元，同比增长132.93%；散装油实现营收 4.41亿元，同比增长40.82%；其他业务实现营收0.31亿元，同比下降7.60%。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.1元、1.46元、1.8元，对应动态PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上升等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7028.34 9213.66 10818.07 11872.67 增长率 28.97% 31.09% 17.41% 9.75% 归属母公司净利润（百万元） -417.96 379.92 500.97 619.63 增长率 -317.70% - 31.86% 23.69% 每股收益EPS（元） -1.22 1.10 1.46 1.80 净资产收益率ROE -21.09% 15.99%7.47% 17.78% PE -9 10 8 6 PB 1.94 1.63 1.35 1.11 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 相对指数表现 道道全沪深300 8% -0% -9% -17% -26% -34% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)3.44 流通A股(亿股)2.77 52周内股价区间(元)9.97-16.43 总市值(亿元)39.45 总资产(亿元)51.87 相关研究 每股净资产(元)6.14 1.道道全（002852）：Q1业绩大幅提升，稳步成长前景可期(2023-05-05) 2.道道全（002852）：盈利空间有望改善，产能扩张推进成长(2022-10-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7028.34 9213.66 10818.07 11872.67 净利润 -428.87 386.64 512.01 633.56 营业成本 7114.46 8362.38 9727.03 10560.40 折旧与摊销 119.94 262.07 262.91 263.81 营业税金及附加 17.51 23.33 27.25 29.96 财务费用 97.71 78.96 88.57 85.39 销售费用 170.37 221.13 292.09 379.93 资产减值损失 -18.76 5.00 10.00 10.00 管理费用 108.21 138.20 183.91 225.58 经营营运资本变动 357.78 -681.22 -168.02 -99.39 财务费用 97.71 78.96 88.57 85.39 其他 1394.75 -9.12 -24.77 -25.73 资产减值损失 -18.76 5.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 1522.54 42.33 680.69 867.64 投资收益 -22.69 10.00 10.00 10.00 资本支出 18.88 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -11.05 5.00 7.00 5.00 其他 -423.66 -8.53 11.51 3.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -404.77 -18.53 1.51 -6.50 营业利润 -531.58 399.66 506.23 596.42 短期借款 151.22 169.65 -513.41 -616.47 其他非经营损益 6.61 1.18 1.80 1.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -524.97 400.84 508.03 598.01 股权融资 9.78 0.00 0.00 0.00 所得税 -96.10 14.21 -3.98 -35.55 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -428.87 386.64 512.01 633.56 其他 -1341.90 -80.90 -88.57 -85.39 少数股东损益 -10.91 6.72 11.04 13.93 筹资活动现金流净额 -1180.90 88.74 -601.98 -701.86 归属母公司股东净利润 -417.96 379.92 500.97 619.63 现金流量净额 -58.53 112.53 80.22 159.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 348.15 460.68 540.90 700.17 成长能力 应收和预付款项 476.16 579.61 673.01 746.62 销售收入增长率 28.97% 31.09% 17.41% 9.75% 存货 1471.70 1610.46 1920.86 2073.46 营业利润增长率 -311.58% -24.82% 26.67% 17.82% 其他流动资产 48.37 137.14 124.93 148.42 净利润增长率 -316.55% -9.85% 32.43% 23.74% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -310.03% 135.94% 15.80% 10.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1999.30 1784.33 1568.51 1351.80 毛利率 -1.23% 9.24% 10.09% 11.05% 无形资产和开发支出 339.39 302.29 265.19 228.09 三费率 5.35% 4.76% 5.22% 5.82% 其他非流动资产 178.50 188.50 198.50 208.50 净利率 -6.10% 4.20% 4.73% 5.34% 资产总计 4861.57 5062.99 5291.91 5457.08 ROE -21.09% 15.99% 17.47% 17.78% 短期借款 960.24 1129.88 616.47 0.00 ROA -8.82% 7.64% 9.68% 11.61% 应付和预收款项 1103.00 1290.92 1501.69 1632.67 ROIC -12.39% 14.98% 17.93% 21.96% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -4.47% 8.04% 7.93% 7.96% 其他负债 764.59 223.76 243.31 260.41 营运能力 负债合计 2827.83 2644.56 2361.47 1893.08 总资产周转率 1.56 1.86 2.09 2.21 股本 359.00 343.97 343.97 343.97 固定资产周转率 4.09 4.89 6.49 8.18 资本公积 1779.70 1794.74 1794.74 1794.74 应收账款周转率 70.72 70.97 67.23 65.35 留存收益 56.22 436.14 937.11 1556.75 存货周转率 5.95 5.35 5.43 5.22 归属母公司股东权益 1988.70 2366.68 2867.65 3487.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.32% — — — 少数股东权益 45.04 51.75 62.79 76.72 资本结构 股东权益合计 2033.74 2418.43 2930.44 3564.00 资产负债率 58.17% 52.23% 44.62% 34.69% 负债和股东权益合计 4861.57 5062.99 5291.91 5457.08 带息债务/总负债 33.96% 42.72% 26.11% 0.00% 流动比率 0.85 1.09 1.43 2.02 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.32 0.46 0.59 0.88 EBITDA -313.93 740.69 857.71 945.62 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE -9.44 10.38 7.88 6.37 每股指标 PB 1.94 1.63 1.35 1.11 每股收益 -1.22 1.10 1.46 1.80 PS 0.56 0.43 0.36 0.33 每股净资产 5.91 7.03 8.52 10.36 EV/EBITDA -14.50 5.96 4.45 3.20 每股经营现金 4.43 0.12 1.98 2.5