2021年报点评：业绩高增长，22年将继续拓宽物联网下游触角范围，长期成长可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年03月30日 广和通（300638）2021年报点评 推荐 （维持） 业绩高增长，22年将继续拓宽物联网下游触角范围，长期成长可期 目标价：64.8元 当前价：36.70元 事项：  3月29日，公司发布《2021年年度报告》，报告期内，公司实现营业收入41.09亿元（YoY +49.78%），归母净利润4.01亿元（YoY +41.51%），扣非后归母净利润3.73亿元（YoY +42.72%），基本每股收益0.97元，拟每10股派发现金红利2.00元（含税），转增5股。 评论：  公司Q4营收维持高增长，净利率下滑主要受收入结构变化影响。Q4营收为12.6亿（YoY +61.8%，QoQ +21.7%），归母净利润0.78亿（YoY +30.5%，QoQ -35.2%），毛利率为21.3%（同比下滑3.7 pct，环比下滑3.8 pct），净利率为6.2%（同比下滑 1.5pct，环比下滑 5.5pct），我们认为，Q4毛利率下滑是由于产品结构原因，低毛利业务如车载（毛利20%左右）、POS（毛利率8-10%）、CPE（毛利率20%左右）占比提升，拉低整体毛利水平。  公司国内市场拓展顺利，车载市场收入大幅提升。2021年国内收入达到17.31亿元，同比增长98.16%，表明公司国内市场开拓顺利。车载方面，2021年广通远驰营收为3.98亿，相较20年3083万收入增幅较大，公司国内车载模组业务取得较大进展。网关方面，Q4 公司CPE订单部分出货计入海外收入，预计全年海外毛利率下滑3.4pct的主要是由于网关毛利率相对PC略低导致。  公司上调模组价格应对上游原材料涨价，21年模组均价上涨近4%。公司于21年下半年开始对产品提价，21年公司销售模组3475.56万，均价为109.95元，同比2020年均价105.86提升3.9%，上游价格向下游传导有成效。  预计22年公司将继续拓展经销渠道，加强国内和海外销售渠道建设。2021年由于上游原材料缺货，公司采取分货模式，直销比例略有上升。22年预计公司将继续拓展营销渠道，优化国内及香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量。  存货延续下降趋势，现金流压力逐季度缓解。公司从21Q3开始去库存，Q4公司存货继续较上季度减少1.1亿，体现公司精细化管理能力。Q2开始现金流压力增大，一方面来自于存货，另一方面主要因为车载客户收入集中于下半年，而车载客户应收账款周期较长。但随着存货下降，车企客户回款后公司现金流压力已经开始逐季度缓解。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计，22年公司集中布局泛IOT、ODM业务，拓宽公司在物联网下游市场的触角范围。随着锐凌无线合并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二，我们预计公司2022-2023年收入预测为60.39、81.21、106.04亿元，归母净利润为5.96、7.90、10.50亿元（锐凌无线按照51%投资收益计算），对应EPS为1.44、1.91、2.54元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2022业绩为45X PE，目标价为64.8元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，上游原材料涨价，物联网连接数增长不及预期。 ] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4109 6039 8121 10604 同比增速(%) 49.8% 47.0% 34.5% 30.6% 归母净利润(百万) 401 596 790 1050 同比增速(%) 41.5% 48.5% 32.6% 32.9% 每股盈利(元) 0.97 1.44 1.91 2.54 市盈率(倍) 38 26 19 14 市净率(倍) 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月29日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 41,408.80 已上市流通股(万股) 27,021.96 总市值(亿元) 151.97 流通市值(亿元) 99.17 资产负债率(%) 53.52 每股净资产(元) 4.46 12个月内最高/最低价 60.00/35.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）重大事项点评：收购锐凌无线过渡顺利，公司有望在车载市场实现弯道超车》 2021-11-27 《广和通（300638）2021年三季报点评：业绩符合预期，克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，看好Q4继续维持高增长》 2021-10-17 《广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案点评：明确配套资金用途，加强车载模组研发》 2021-09-30 -31%-16%0%15%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-30~2022-03-29广和通沪深300华创证券研究所 广和通（300638）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 482 589 850 1297 营业收入 4109 6039 8121 10604 应收票据 77 91 122 162 营业成本 3119 4537 6107 8009 应收账款 1122 1550 1928 2311 税金及附加 11 18 23 30 预付账款 7 24 37 42 销售费用 132 205 260 318 存货 807 1023 1196 1418 管理费用 86 139 179 223 合同资产 0 0 0 0 研发费用 429 604 796 1007 其他流动资产 793 847 1086 1523 财务费用 13 11 12 14 流动资产合计 3288 4124 5219 6753 信用减值损失 4 -6 -3 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 295 295 295 295 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 95 93 111 125 投资收益 31 65 48 57 在建工程 34 43 51 59 其他收益 70 54 54 59 无形资产 187 249 300 300 营业利润 414 628 833 1107 其他非流动资产 310 301 312 320 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 921 981 1069 1099 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4209 5105 6288 7852 利润总额 413 627 832 1106 短期借款 497 497 357 257 所得税 12 31 42 56 应付票据 227 235 332 447 净利润 401 596 790 1050 应付账款 1005 1361 1832 2403 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 3 2 2 归属母公司净利润 401 596 790 1050 合同负债 17 25 33 44 NOPLAT 414 606 802 1064 其他应付款 291 230 230 230 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.44 1.91 2.54 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 161 252 329 406 主要财务比率 流动负债合计 2212 2617 3129 3803 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.8% 47.0% 34.5% 30.6% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 25.5% 49.6% 32.3% 32.6% 非流动负债合计 44 44 44 44 归母净利润增长率 41.5% 48.5% 32.6% 32.9% 负债合计 2256 2661 3173 3847 获利能力 归属母公司所有者权益 1953 2444 3115 4005 毛利率 24.1% 24.9% 24.8% 24.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.8% 9.9% 9.7% 9.9% 所有者权益合计 1953 2444 3115 4005 ROE 20.5% 24.4% 25.4% 26.2% 负债和股东权益 4209 5105 6288 7852 ROIC 17.1% 22.5% 24.5% 25.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.6% 52.1% 50.5% 49.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 28.4% 22.7% 13.3% 7.9% 经营活动现金流 -422 465 591 734 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金收益 471 688 899 1178 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -293 -216 -174 -222 营运能力 经营性应收影响 -499 -448 -412 -417 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 348 306 567 686 应收账款周转天数 78 80 77 72 其他影响 -449 134 -288 -492 应付账款周转天数 114 94 94 95 投资活动现金流 27 -342 -184 -144 存货周转天数 76 73 65 59 资本支出 -123 -151 -173 -135 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.97 1.44 1.91 2.54 其他长期资产变化 176 -191 -11 -9 每股经营现金流 -1.02 1.12 1.43 1.77 融资活动现金流 348 -16 -146 -143 每股净资产 4.72 5.90 7.52 9.67 借款增加 436 0 -140 -100 估值比率 股利及利息支付 -82 -125 -167 -218 P/E 38 26 19 14 股东融资 39 500 6 6 P/B 8 6 5 4 其他影响 -45 -391 155 169 EV/EBITDA 64 43 33 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-