1 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 中新集团（601512.SH） 绿能业务表现亮眼，单q2业绩同比快速增长 投资要点：  事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.1亿元，同比-21.15%；归母净利润7.71亿，同比-8.47%。分季度看，2023Q2单季营收9.8亿元，同比+5.15%；归母净利润3.54亿元，同比+43.90%。  绿能业务表现亮眼，23H1利润总额同比高增近170%。公司以园区开发运营为核心主业，以产业投资和绿色发展为两翼板块。分板块看，23H1公司园区开发运营/绿色公用/产业投资业务利润总额为7.90/2.54/1.60亿元，分别同比-40.07%、+169.55%和+104.15%，公司绿能和产投业务同比高增，有力支撑公司业绩。其中园区开发运营利润总额同比下滑主要系公司中新苏滁、中新嘉善本期园区开发业务减少，此外中新智地上年同期处置子公司股权投资收益增加及根据土增新政后的清算结果调整已计提税金差异，而本期无类似业务。  23H1毛利率降低净利率增加，持续强化产投能力。23H1公司销售毛利率52.54%，较同期-7.31pct；销售净利率47.40%。较同期+2.12pct。主要系公司23H1投资净收益和公允价值变动净收益同比+1.75亿元。此外公司持续强化产投能力，截至23H1公司已认缴近40亿元，拉动各园区项目投资总规模570亿元。科创直投方面合计投资5亿元，拉动总投资55亿元。  上半年收购舒城新能源和长丰杰能，分布式光伏有望持续放量。2023M3公司子公司中新绿能收购舒城新能源100%股权；2023M5收购长丰杰能100%股权。截至2023H1中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计并网170MW，在建65MW，储备500MW。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。此外上半年公司和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司，助力公司光伏拓展。  盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为7.9/6.9/5.9倍，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。维持“买入”评级。  风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,917 4,742 5,433 6,473 7,864 增长率 15% 21% 15% 19% 22% 净利润（百万元） 1,522 1,608 1,739 2,009 2,346 增长率 16% 6% 8% 16% 17% EPS（元/股） 1.02 1.07 1.16 1.34 1.57 市盈率（P/E） 9.1 8.6 7.9 6.9 5.9 市净率（P/B） 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 公用事业 2023年8月26日 买入(维持评级) 当前价格： 9.2 目标价格： 12.76 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1499/1499 总市值/流通市值（百万元） 13790/13790 每股净资产（元） 8.85 资产负债率（%） 43.54 一年内最高/最低（元） 10.23/7.5 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 汪磊 执业证书编号： S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn 相关报告 1《园区开发运营区域龙头，绿能布局打造增长新引擎》2023.08.03 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中新集团沪深300 公司定期点评|中新集团 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 图表1：财务预测摘要 Tabl e _Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,620 4,074 4,854 5,898 营业收入 4,742 5,433 6,473 7,864 应收票据及账款 2,478 2,781 3,263 3,941 营业成本 2,013 2,563 3,046 3,697 预付账款 17 21 24 30 税金及附加 12 90 107 134 存货 11,009 11,535 12,186 13,680 销售费用 12 11 13 16 合同资产 211 234 272 322 管理费用 256 282 324 377 其他流动资产 544 616 725 867 研发费用 13 15 18 22 流动资产合计 17,668 19,027 21,052 24,416 财务费用 169 47 68 118 长期股权投资 3,233 3,394 3,564 3,742 信用减值损失 5 -15 -15 -15 固定资产 1,433 3,074 4,525 5,770 资产减值损失 -30 -35 -45 -55 在建工程 977 1,077 1,127 1,177 公允价值变动收益 132 176 176 161 无形资产 191 192 196 199 投资收益 388 407 432 462 商誉 135 135 135 135 其他收益 87 84 84 84 其他非流动资产 8,819 9,445 9,994 10,610 营业利润 2,848 3,041 3,528 4,137 非流动资产合计 14,787 17,318 19,541 21,633 营业外收入 7 5 5 5 资产合计 32,455 36,345 40,593 46,048 营业外支出 3 4 4 4 短期借款 1,543 2,263 2,895 3,918 利润总额 2,852 3,042 3,529 4,138 应付票据及账款 1,816 2,181 2,583 3,124 所得税 669 671 778 912 预收款项 87 87 91 94 净利润 2,183 2,371 2,751 3,226 合同负债 1,619 1,901 2,265 2,753 少数股东损益 575 632 742 879 其他应付款 1,855 1,855 1,855 1,855 归属母公司净利润 1,608 1,739 2,009 2,346 其他流动负债 1,126 1,326 1,399 1,493 EPS（摊薄） 1.07 1.16 1.34 1.57 流动负债合计 8,046 9,613 11,088 13,237 长期借款 5,075 5,575 6,175 6,875 主要财务比率 应付债券 998 998 998 998 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 305 313 321 329 成长能力 非流动负债合计 6,378 6,886 7,494 8,203 营业收入增长率 21.1% 14.6% 19.1% 21.5% 负债合计 14,424 16,499 18,582 21,440 EBIT增长率 18.1% 2.2% 16.5% 18.3% 归属母公司所有者权益 13,334 14,590 16,105 17,942 归母净利润增长率 5.6% 8.2% 15.6% 16.8% 少数股东权益 4,697 5,256 5,905 6,667 获利能力 所有者权益合计 18,031 19,846 22,010 24,609 毛利率 57.6% 52.8% 52.9% 53.0% 负债和股东权益 32,455 36,345 40,593 46,048 净利率 46.0% 43.6% 42.5% 41.0% ROE 8.9% 8.8% 9.1% 9.5% 现金流量表 ROIC 20.4% 18.0% 18.0% 18.0% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,164 1,797 2,224 2,149 资产负债率 44.4% 45.4% 45.8% 46.6% 现金收益 2,727 2,681 3,373 4,156 流动比率 2.2 2.0 1.9 1.8 存货影响 -340 -526 -650 -1,494 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应收影响 -1,133 -272 -440 -629 营运能力 经营性应付影响 -182 365 406 545 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 其他影响 92 -451 -464 -428 应收账款周转天数 144 174 168 165 投资活动现金流 -1,365 -2,351 -2,417 -2,510 存货周转天数 1,939 1,583 1,402 1,259 资本支出 -308 -2,006 -2,059 -2,110 每股指标（元） 股权投资 -242 -162 -170 -178 每股收益 1.07 1.16 1.34 1.57 其他长期资产变化 -814 -184 -189 -222 每股经营现金流 0.78 1.20 1.48 1.43 融资活动现金流 702 1,009 973 1,404 每股净资产 8.90 9.73 10.74 11.97 借款增加 1,446 1,232 1,245 1,736 估值比率 股利及利息支付 -949 -1,037 -1,112 -1,197 P/E 9 8 7 6 股东融资 144 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 61 814 840 865 EV/EBITDA 21 21 17 14 数据来源：公司报告、华福证券研究所