上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度低于市场预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月14日 贝达药业（300558.SZ） 上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度低于市场预期 事件。公司发布2020年中报业绩预告，归母净利润1.35-1.53亿元，同比增长55%-75%。非经常性损益对净利润的影响预计为150-350万元。Q2单季度归母净利润0.05-0.23万元，同比下降36%-85%。按照公司业绩预告中值计算，2020年上半年归母净利润约1.44亿元，同比增长65%左右，扣非净利润约1.42亿元，同比增长90%左右。 观点：上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度低于市场预期，主要是由于Q2消化渠道库存导致发货量下降+研发费用有所增长所致。 1.Q2消化渠道库存导致发货量下降。公司Q1在疫情之下实现超高速增长，主要是为了保障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，Q2则由于消化渠道库存导致发货量有所下降。 2.Q2研发费用有所增加。由于多项新药项目在Q2陆续进入临床研究，研发投入有所增长，也对Q2业绩产生了一定影响。 2020年公司临床持续推进，看点较多，也是当下买贝达的主要逻辑：根据研发进度推测，恩沙替尼获批（Q3，公司首个国际化新药，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量），埃克替尼术后辅助结果（已出临床数据，有望拓展用药空间，生命周期延长），恩沙替尼海外一线III期结果（下半年，数据好将大幅延长用药时间，成为业绩较大催化），MIL60已申报上市（销售峰值有望超10亿），0316数据结果（下半年），082肾癌数据结果（下半年） 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.37亿元、29.32亿元、39.97亿元，同比增长37.5%、37.2%、36.3%；归母净利润分别为3.77亿元、5.36亿元、7.49亿元，同比增长63.5%、42.1%、39.7%；EPS分别为0.94元、1.34元、1.87元；对应PE分别为166倍、117倍、84倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 2,137 2,932 3,997 增长率yoy（%） 19.3 26.9 37.5 37.2 36.3 归母净利润（百万元） 167 231 377 536 749 增长率yoy（%） -35.3 38.4 63.5 42.1 39.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 净资产收益率（%） 7.4 9.1 13.4 16.3 18.8 P/E（倍） 375.7 271.5 166.1 116.9 83.6 P/B（倍） 28.6 25.5 22.7 19.4 16.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 156.30 总市值(百万元) 62,676.30 总股本(百万股) 401.00 其中自由流通股(%) 94.61 30日日均成交量(百万股) 4.23 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：引进PD-1和CTLA-4抗体，充实大分子管线，奠定联用基础》2020-06-22 2、《贝达药业（300558.SZ）：非凡TKI一季度大放异彩，全年高增长基础奠定，2020备受期待》2020-04-22 3、《贝达药业（300558.SZ）：业绩略高于快报，扣非端表现亮眼，2020看点多多》2020-04-21 -43%0%43%87%130%174%217%260%304%2019-072019-112020-032020-07贝达药业 沪深300 2020年07月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 575 792 881 716 859 营业收入 1224 1554 2137 2932 3997 现金 305 521 488 247 201 营业成本 69 105 128 176 240 应收票据及应收账款 64 56 109 117 191 营业税金及附加 13 17 33 42 52 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 496 563 748 1029 1372 预付账款 3 13 9 22 21 管理费用 175 257 364 469 639 存货 145 135 206 261 376 研发费用 304 326 449 616 839 其他流动资产 56 65 65 65 65 财务费用 14 44 16 19 23 非流动资产 2885 3341 3796 4434 5277 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 14 13 8 4 1 其他收益 27 26 0 0 0 固定资产 610 678 897 1245 1723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1056 1399 1561 1759 2001 投资净收益 1 -1 -4 -3 -2 其他非流动资产 1205 1252 1330 1426 1551 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3460 4133 4677 5150 6136 营业利润 181 267 395 578 829 流动负债 751 705 977 1015 1342 营业外收入 3 2 34 27 16 短期借款 360 363 363 363 388 营业外支出 1 2 2 1 2 应付票据及应付账款 188 113 254 249 437 利润总额 182 266 427 604 844 其他流动负债 203 229 359 402 517 所得税 19 41 56 79 109 非流动负债 507 959 937 910 895 净利润 164 226 371 525 734 长期借款 280 280 258 231 216 少数股东损益 -3 -5 -7 -12 -15 其他非流动负债 227 679 679 679 679 归属母公司净利润 167 231 377 536 749 负债合计 1258 1664 1914 1925 2237 EBITDA 313 435 568 781 1068 少数股东权益 14 9 2 -10 -25 EPS（元） 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 股本 401 401 401 401 401 资本公积 610 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 1173 1353 1629 2011 2540 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2188 2461 2762 3235 3923 成长能力 负债和股东权益 3460 4133 4677 5150 6136 营业收入(%) 19.3 26.9 37.5 37.2 36.3 营业利润(%) -18.2 47.5 48.0 46.5 43.4 归属于母公司净利润(%) -35.3 38.4 63.5 42.1 39.7 获利能力 毛利率(%) 94.4 93.2 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.9 17.7 18.3 18.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.1 13.4 16.3 18.8 经营活动现金流 286 555 601 656 1060 ROIC(%) 6.4 6.6 9.5 12.0 14.4 净利润 164 226 371 525 734 偿债能力 折旧摊销 100 143 125 158 201 资产负债率(%) 36.4 40.3 40.9 37.4 36.5 财务费用 14 44 16 19 23 净负债比率(%) 23.1 29.9 29.4 32.1 28.4 投资损失 -1 1 4 3 2 流动比率 0.8 1.1 0.9 0.7 0.6 营运资金变动 -6 114 85 -48 98 速动比率 0.5 0.8 0.6 0.4 0.3 其他经营现金流 17 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -595 -669 -584 -798 -1047 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 615 620 460 641 846 应收账款周转率 15.7 25.9 25.9 25.9 25.9 长期投资 19 -32 5 3 3 应付账款周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 39 -80 -119 -153 -197 每股指标（元） 筹资活动现金流 395 324 -50 -100 -84 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 短期借款 160 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.38 1.50 1.64 2.64 长期借款 180 0 -22 -27 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.46 6.14 6.89 8.07 9.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 45 0 0 0 P/E 375.7 271.5 166.1 116.9 83.6 其他筹资现金流 45 276 -28 -73 -69 P/B 28.6 25.5 22.7 19.4 16.0 现金净增加额 92 216 -33 -241 -71 EV/EBITDA 201.6 145.9 111.9 81.6 59.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年07月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信