上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度销售有所下降

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月06日 贝达药业（300558.SZ） 上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度销售有所下降 事件。公司发布2020年中报，实现营业收入9.52亿元，同比增长24.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非净利润1.41亿元，同比增长87.90%。Q2单季度实现营业收入3.05亿元，同比下降21.27%；归母净利润1333万元，同比下降62.61%；扣非净利润1045万元，同比下降61.48%。 观点：上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度销售下降，我们认为主要是由于Q2消化渠道库存导致发货量下降+研发费用有所增长所致。 1.Q2消化渠道库存导致发货量下降。公司Q1在疫情之下实现超高速增长，主要是为了保障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，Q2则由于消化渠道库存导致发货量有所下降。 2.Q2研发费用有所增加。由于公司在研项目持续推进，多项新药项目在Q2陆续进入临床研究，研发投入有所增长，上半年研发投入3.72亿元，同比增长15.25%，Q2单季度研发投入2.82亿元，较2019Q2增加约2600万元。 2020年公司临床持续推进，看点较多，也是当下买贝达的主要逻辑：根据研发进度推测，恩沙替尼获批（Q3，公司首个国际化新药，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量），埃克替尼术后辅助结果（已出临床数据，有望拓展用药空间，生命周期延长），恩沙替尼海外一线III期结果（下半年，数据好将大幅延长用药时间，成为业绩较大催化），MIL60已申报上市（销售峰值有望超10亿），0316二线数据结果（下半年），082肾癌数据结果（下半年）。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据中报情况，我们调整了盈利预测。不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.15亿元、29.05亿元、41.47亿元，同比增长29.7%、44.1%、42.8%；归母净利润分别为2.94亿元、4.14亿元、5.90亿元，同比增长27.4%、40.8%、42.5%；EPS分别为0.73元、1.03元、1.46元；对应PE分别为194倍、138倍、97倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 2,015 2,905 4,147 增长率yoy（%） 19.3 26.9 29.7 44.1 42.8 归母净利润（百万元） 167 231 294 414 590 增长率yoy（%） -35.3 38.4 27.4 40.8 42.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.57 0.73 1.03 1.46 净资产收益率（%） 7.4 9.1 10.8 13.4 16.3 P/E（倍） 342.4 247.4 194.3 138.0 96.8 P/B（倍） 26.1 23.2 21.3 18.9 16.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 142.88 总市值(百万元) 57,558.26 总股本(百万股) 402.84 其中自由流通股(%) 94.63 30日日均成交量(百万股) 5.60 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度低于市场预期》2020-07-14 2、《贝达药业（300558.SZ）：引进PD-1和CTLA-4抗体，充实大分子管线，奠定联用基础》2020-06-22 3、《贝达药业（300558.SZ）：非凡TKI一季度大放异彩，全年高增长基础奠定，2020备受期待》2020-04-22 -41%0%41%82%123%164%206%247%288%2019-082019-122020-042020-08贝达药业 沪深300 2020年08月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 575 792 827 639 881 营业收入 1224 1554 2015 2905 4147 现金 305 521 464 146 208 营业成本 69 105 121 174 249 应收票据及应收账款 64 56 99 125 195 营业税金及附加 13 17 31 42 53 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 496 563 766 1104 1576 预付账款 3 13 8 23 21 管理费用 175 257 344 494 705 存货 145 135 187 276 385 研发费用 304 326 433 625 871 其他流动资产 56 65 65 65 65 财务费用 14 44 16 23 41 非流动资产 2885 3341 3728 4426 5381 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 14 13 8 4 1 其他收益 27 26 0 0 0 固定资产 610 678 849 1238 1799 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1056 1399 1561 1759 2001 投资净收益 1 -1 -4 -3 -2 其他非流动资产 1205 1252 1311 1425 1580 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3460 4133 4555 5065 6262 营业利润 181 267 300 440 649 流动负债 751 705 939 1130 1817 营业外收入 3 2 34 27 16 短期借款 360 363 363 451 845 营业外支出 1 2 2 1 2 应付票据及应付账款 188 113 233 265 446 利润总额 182 266 333 466 664 其他流动负债 203 229 343 414 526 所得税 19 41 44 61 86 非流动负债 507 959 932 910 903 净利润 164 226 289 405 578 长期借款 280 280 253 231 224 少数股东损益 -3 -5 -5 -9 -12 其他非流动负债 227 679 679 679 679 归属母公司净利润 167 231 294 414 590 负债合计 1258 1664 1871 2039 2720 EBITDA 313 435 472 646 909 少数股东权益 14 9 3 -5 -17 EPS（元） 0.41 0.57 0.73 1.03 1.46 股本 401 401 403 403 403 资本公积 610 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 1173 1353 1568 1863 2279 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2188 2461 2680 3031 3560 成长能力 负债和股东权益 3460 4133 4555 5065 6262 营业收入(%) 19.3 26.9 29.7 44.1 42.8 营业利润(%) -18.2 47.5 12.6 46.7 47.4 归属于母公司净利润(%) -35.3 38.4 27.4 40.8 42.5 获利能力 毛利率(%) 94.4 93.2 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.9 14.6 14.3 14.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.1 10.8 13.4 16.3 经营活动现金流 286 555 513 550 921 ROIC(%) 6.4 6.6 7.6 9.7 11.5 净利润 164 226 289 405 578 偿债能力 折旧摊销 100 143 124 156 203 资产负债率(%) 36.4 40.3 41.1 40.3 43.4 财务费用 14 44 16 23 41 净负债比率(%) 23.1 29.9 31.0 40.5 44.3 投资损失 -1 1 4 3 2 流动比率 0.8 1.1 0.9 0.6 0.5 营运资金变动 -6 114 80 -38 96 速动比率 0.5 0.8 0.6 0.2 0.2 其他经营现金流 17 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -595 -669 -515 -857 -1161 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 615 620 392 701 959 应收账款周转率 15.7 25.9 25.9 25.9 25.9 长期投资 19 -32 5 3 3 应付账款周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 39 -80 -118 -152 -199 每股指标（元） 筹资活动现金流 395 324 -55 -99 -92 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.57 0.73 1.03 1.46 短期借款 160 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.38 1.27 1.36 2.29 长期借款 180 0 -27 -22 -6 每股净资产(最新摊薄) 5.43 6.11 6.65 7.52 8.83 普通股增加 0 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 10 45 0 0 0 P/E 342.4 247.4 194.3 138.0 96.8 其他筹资现金流 45 276 -29 -77 -86 P/B 26.1 23.2 21.3 18.9 16.1 现金净增加额 92 216 -57 -406 -332 EV/EBITDA 183.9 133.1 122.7 90.4 64.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的