业绩承压，静待改善

事件：公司发布2023年半年报。23H1，公司实现收入26.86亿元，同比+0.28%； 归母净利润2.67亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.93%。 23Q2，公司实现收入13.50亿元，同比+8.34%；归母净利润0.90亿元，同比-37.49%； 扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.25%。 瓜子动销仍有压力，坚果增长较好。分产品看，2023年上半年，23H1，葵瓜子/坚果类/其他产品分别同比-2.38%/+1.59%/+12.72%至18/5.33/3.19亿元，分别占比67.02%/19.85%/11.90%。其中葵瓜子出现下滑，我们预计主要系去年同期居家消费场景需求较好致使葵瓜子同期高基数；其他产品增长较好，我们预计主要系受益于零食量贩等新渠道快速放量。分地区看，2023年上半年，南方区/东方区/北方区/电商/海外分别同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%至8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，分别占比32.36%/26.58%/19.02%/12.06%/8.75%。 成本压力较大，费用管控趋严。2023年上半年，葵瓜子/坚果类毛利率分别同比-7.46/+1.15pct至24.10%/26.87%，南方区/东方区/北方区/电商毛利率分别同比-3.75/-7.83/-5.30/+2.85pct至28.52%/23.93%/24.75%/19.60%。其中葵瓜子毛利率降幅较大，我们预计主要系高价原材料库存仍在消耗以及产品结构短期有所调整所致。23Q2，公司整体毛利率同比-6.92pct至20.56%，成本压力仍旧较大。费用方面 ，2023年二季度，公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.97/-0.17/-0.28pct至8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%， 毛销差同比-6.89pct至12.04%，费用管控趋于严格。综上，2023年二季度，公司净利率同比-4.81pct至6.67%，扣非归母净利率同比-3.08pct至4.22%。 新场景新渠道持续拓展，有望逐步改善。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超20万家。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。 （3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。 盈利预测：根据半年报，考虑需求修复缓慢与成本涨幅超预期，我们预计公司23-25年营收分别为73.99/85.19/97.74亿元（前次为81.44/95.59/111.12亿元），净利润分别为8.39/11.77/13.83亿元（前次为11.17/13.34/15.69亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 图表1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元）