业绩符合预期，成熟业务保持快速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月28日 康龙化成（300759.SZ） 业绩符合预期，成熟业务保持快速增长 公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入56.4亿元，同比增长21.7%；归母净利润7.86亿元，同比增长34.3%；归母扣非后净利润7.54亿元，同比增长11.0%，经调整Non-IFRS归母净利润9.32亿元，同比增长14.7%，若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响，公司经调整Non-IFRS归母净利润同比增长28.7%。 业绩符合预期，成熟业务保持快速增长：公司2021年开始通过自建和并购搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台正处于投入阶段，2022年先后收购英国和美国的CMC产能正处于整合初期，若剔除上述两部分业务的影响，2023H1公司成熟业务实现收入同比+22.5%，Non-IFRS经调整净利润同比+28.6%。我们认为，新业务与海外产能的前期布局有利于进一步推进完善公司一体化全球化服务布局，有望持续为公司成长造血并提升成长天花板。分板块来看： 1）实验室服务：收入33.8亿元（同比+21.7%），毛利率44.8%（同比+1.2个百分点），其中实验室化学收入+10%左右，生物科学收入+35%以上并带动板块毛利率持续提升，2023H1公司共参与全球650个药物发现项目（同比+13%），宁波在建14万平方米实验室和动物房预计2023H2陆续投入使用，西安在建的10.5万平方米实验室预计2024年陆续投入使用。 2）CMC服务：收入12.5亿元（同比+15.4%），其中75%收入来自药物发现服务客户，前后端协同持续体现；毛利率32.2%（同比-0.7个百分点），随着绍兴工厂、美国Conventry和英国Cramlington工厂产能利用率持续爬坡，板块毛利率未来有望逐步提升。2023H1公司服务项目620个，临床前/临床I-II期/临床III期/工艺验证和商业化项目分别达到431/136/24/29个（去年同期分别500/182/22/10个），此外宁波制剂车间顺利通过国家药监局PAI现场核查和GMP上市前检查，被核查制剂产品有望在2024年初上市。 3）临床研究服务：收入8.05亿元（同比+37.7%），毛利率17.0%（同比+11.9个百分点）；公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均实现快速提升，其中临床CRO在进行项目达到912个（临床III期/临床I-II期/其他临床试验分别达到74/400/438个），SMO超过项目1400个。 4）大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入2.0亿元（同比+12.8%），毛利率-8.3%（同比-14.7个百分点）；2023H1为26个CGT项目提供分析测试服务（包括2个商业化项目），已完成和在进行21个CGT药物的GLP和Non-GLP毒理试验，为11个基因治疗项目提供CDMO服务（临床前/临I-II期/临床III期项目分别2/7/2个）。 一体化平台彰显龙头韧性，驱动公司长期增长：在全球医药投融资阶段性遇冷环境下，公司作为一体化平台持续赋能全球医药创新。2023H1服务客户超过2140家，使用多业务板块服务客户贡献收入39.0亿元（占公司收入69.2%），来自全球Top20大药企收入约8.5亿元（同比+27.7%），新增客户超过400家，在手订单增长超过15%（相比2022年底），彰显公司韧性有望驱动后续成长。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.5亿元、22.9亿元、29.6亿元，同比增长26.9%、31.3%、29.0%；对应PE分别为29、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，医药研发需求下降风险，汇率变动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,444 10,266 12,576 16,160 20,605 增长率yoy（%） 45.0 37.9 22.5 28.5 27.5 归母净利润（百万元） 1,661 1,375 1,745 2,292 2,955 增长率yoy（%） 41.7 -17.2 26.9 31.3 29.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.93 0.77 0.98 1.28 1.65 净资产收益率（%） 15.7 12.5 14.0 16.1 17.9 P/E（倍） 30.5 36.8 29.0 22.1 17.1 P/B（倍） 5.1 4.9 4.3 3.8 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 28.34 总市值(百万元) 50,635.99 总股本(百万股) 1,786.73 其中自由流通股(%) 79.53 30日日均成交量(百万股) 24.82 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《康龙化成（300759.SZ）：收入持续高增长，一体化布局成长可期》2023-01-31 2、《康龙化成（300759.SZ）：成熟业务增长强劲，盈利能力环比改善》2022-10-28 3、《康龙化成（300759.SZ）：半年报业绩符合预期，服务边界持续拓宽》2022-08-30 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-082022-122023-042023-08康龙化成 沪深300 2023年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8644 6536 8316 10768 12470 营业收入 7444 10266 12576 16160 20605 现金 3544 1497 3083 3962 5052 营业成本 4765 6498 8112 10343 13084 应收票据及应收账款 1229 1882 1929 2968 3275 营业税金及附加 44 67 85 103 132 其他应收款 116 95 164 168 255 营业费用 156 230 252 323 412 预付账款 25 23 36 40 57 管理费用 867 1498 1761 2182 2720 存货 680 1041 1108 1633 1834 研发费用 152 282 346 444 567 其他流动资产 3050 1997 1997 1997 1997 财务费用 23 177 89 194 320 非流动资产 9746 13957 15413 17541 20055 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 长期投资 453 630 807 985 1162 其他收益 64 59 0 0 0 固定资产 4066 5843 7135 8946 11027 公允价值变动收益 120 68 0 0 0 无形资产 693 803 874 945 1027 投资净收益 308 75 100 100 100 其他非流动资产 4534 6681 6597 6665 6839 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 18389 20493 23730 28309 32524 营业利润 1914 1690 2032 2671 3471 流动负债 2982 3912 6427 9855 12317 营业外收入 6 3 3 3 4 短期借款 422 663 2113 4968 6767 营业外支出 9 27 11 13 15 应付票据及应付账款 316 406 495 654 799 利润总额 1911 1666 2024 2662 3460 其他流动负债 2245 2843 3819 4233 4751 所得税 291 314 320 419 568 非流动负债 5112 5740 5116 4561 4025 净利润 1620 1352 1704 2243 2892 长期借款 4423 4454 3830 3275 2739 少数股东损益 -41 -22 -41 -49 -63 其他非流动负债 689 1286 1286 1286 1286 归属母公司净利润 1661 1375 1745 2292 2955 负债合计 8094 9653 11543 14416 16342 EBITDA 2607 2586 2895 3806 4952 少数股东权益 166 291 251 201 138 EPS（元） 0.93 0.77 0.98 1.28 1.65 股本 794 1191 1787 1787 1787 资本公积 6008 5254 4659 4659 4659 主要财务比率 留存收益 3554 4574 5896 7633 9856 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10129 10549 11936 13692 16044 成长能力 负债和股东权益 18389 20493 23730 28309 32524 营业收入(%) 45.0 37.9 22.5 28.5 27.5 营业利润(%) 44.6 -11.7 20.2 31.5 29.9 归属于母公司净利润(%) 41.7 -17.2 26.9 31.3 29.0 获利能力 毛利率(%) 36.0 36.7 35.5 36.0 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.3 13.4 13.9 14.2 14.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.7 12.5 14.0 16.1 17.9 经营活动现金流 2058 2143 2563 2154 4206 ROIC(%) 11.5 9.4 9.2 10.1 11.4 净利润 1620 1352 1704 2243 2892 偿债能力 折旧摊销 484 631 719 918 1173 资产负债率(%) 44.0 47.1 48.6 50.9 50.2 财务费用 23 177 89 194 320 净负债比率(%) 19.2 45.1 39.7 45.8 41.2 投资损失 -308 -75 -100 -100 -100 流动比率 2.9 1.7 1.3 1.1 1.0 营运资金变动 121 -367 151 -1100 -79 速动比率 2.2 1.1 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 117 425 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5258 -2209 -2075 -2947 -3586 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 2093 2950 1279 1951 2336 应收账款周转率 6.5 6.6 6.6 6.6 6.6 长期投资 -2020 1699 -177 -177 -177 应付账款周转率 18.8 18.0 18.0 18.0 18.0 其他投资现金流 -5185 2440 -973 -1173