业绩符合预期，器械、药品等经营性业务保持快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,411.60 市价(元) 33.62 市值(百万元) 59,899.17 流通市值(百万元) 47,457.87 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.62 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：业绩保持快速增长，各业务板块协同效应显著 2 乐普医疗（300003）：阿托伐他汀钙通过一致性评价，药品业务进入收获期 3 乐普医疗（300003）：与北京人寿战略合作，助推商业健康险发展 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3467.75 4537.64 5818.27 7394.62 9318.73 增长率yoy% 25.25% 30.85% 28.22% 27.09% 26.02% 净利润 679.26 899.09 1266.23 1682.73 2207.57 增长率yoy% 30.40% 32.36% 40.84% 32.89% 31.19% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.71 0.94 1.24 每股现金流量 0.39 0.51 0.43 0.89 1.01 净资产收益率 12.27% 13.98% 16.95% 19.04% 20.78% P/E 88.18 66.62 47.30 35.60 27.13 PEG 2.90 2.06 1.16 1.08 0.87 P/B 10.82 9.32 8.02 6.78 5.64 投资要点  事件：公司公告2018年中报，实现营业收入29.55亿元，同比增长35.37%，归母净利润8.10亿元，同比增长63.48%，扣非净利润6.70亿元，同比增长36.67%；同时预告2018年1-9月归母净利润增速49-57%；并发布公司第一期员工持股计划草案。  业绩保持快速增长，各业务板块协同效应显著。公司2018Q2单季度实现营业收入15.19亿元，同比增长32%，归母净利润5.07亿元，同比增长92%，扣非净利润3.72亿元，同比增长42%，其中归母净利润大幅增长主要受益于澳洲公司的投资收益，而扣非净利润增速提高，一方面是二季度新增新东港45%权益并表，更重要的是公司包括支架、药品在内的各核心产品进一步放量所致。  支架持续超行业增速，体外诊断、外科等器械保持快速增长。2018H1公司支架系统实现收入7.12亿元，同比增长20.76%，继续超过10-15%的行业增速，其中Nano保持20%左右稳定增长，占支架收入45%；其他器械产品中体外诊断、封堵器均实现20%以上快速增长，外科产品保持翻倍增长。  “医疗机构+药店OTC+第三终端”持续发力，药品保持70%以上高速增长。药品业务是公司目前成长最快的板块，随着临床、OTC等渠道持续发力，核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀分别实现70.50%、146.89%的高速增长，乐普药品在全国销售及运营的核心竞争力已形成，产业链协同竞争优势显著。  器械、药品在研品种竞争力强，2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年下半年获批；2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价，氯吡格雷已于5月底上报，有望年内通过，其他还有多个品种有望在1-2年内通过。  发布第一期员工持股计划草案，激励员工彰显信心。本次员工持股计划参与者包括公司中高层管理及核心骨干不超过200人，资金总额不超过6亿元，其中员工自愿自筹资金不超过3亿元，剩余资金通过银行等金融机构借款完成。  盈利预测与估值：不考虑可降解支架及投资收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来多个品种进入收获期，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司2018年50-55倍PE，公司的合理价格区间为35-40元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月14日 乐普医疗(300003)/ 业绩符合预期，器械、药品等经营性业务保持快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 基础财务数据解读  2018年上半年公司实现营业收入29.55亿元，同比增长35.37%，归母净利润8.10亿元，同比增长63.48%，扣非净利润6.70亿元，同比增长36.67%  公司业务分行业来看，器械和药品是公司的业绩增长来源，其中医疗器械收入13.96亿元，同比增长15.56%，核心产品支架系统收入7.12亿元，同比增长20.76%；药品收入14.18亿元，同比增长70.63%，其中核心品种氯吡格雷收入5.66亿元，同比增长70.50%，阿托伐他汀收入3.62亿元，同比增长146.89%；其他业务中医疗服务收入1.09亿元，同比增长32.11%。 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：乐普医疗历年营业收入变化 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税扣非净利润2017H12,182.64772.13418.27266.5735.68106.78490.362018H12,954.63803.78710.38428.8897.60147.53670.20同比增速35.4%4.1%69.8%60.9%173.5%38.2%36.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05001000150020002500300035002017H12018H1同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000主营业务（百万元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009001,000归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：乐普医疗按行业划分各项业务占比 来源：公司公告，中泰证券研究所  药品端临床推广加强+研发投入增加+融资规模扩大，三项费用率持续上升。2018年上半年公司销售费用率24.04%，同比提高4.88pp，主要原因是公司药品业务为巩固和提升市场份额，加强临床推广所致；管理费用率14.52%，同比提高2.31pp，其中研发投入1.94亿元，同比提高57.51%；财务费用率3.30%，同比提高1.67pp，主要是由于公司通过发行债券、增加借款等融资规模扩大导致报告期利息支出增加所致。 图表5：乐普医疗三项费用率持续提高 来源：wind，中泰证券研究所  药品量价齐升带来毛利率的大幅提高，综合毛利率持续上升。2018年上半年公司支架业务毛利率81.83%，基本保持稳定，器械端整体毛利率受结构性调整影响，提高5.35pp；药品端受临床、OTC等渠道持续放量带来单位成本降低以及高开等因素带来价格提高，量价齐升下毛利率达到78.47%，同比提高11.47pp，因此带来综合毛利率72.80%，同比提高8.18pp。 0%20%40%60%80%100%201020112012201320142015201620172018H1医疗器械收入（百万元）药品收入（百万元）医疗服务收入（百万元）策略性业务收入（百万元）-10%0%10%20%30%40%50%2012201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表6：高端产品占比提升带来毛利率的持续上升 来源：wind，中泰证券研究所  分季度来看：公司2018Q2单季度实现营业收入15.19亿元，同比增长32%，归母净利润5.07亿元，同比增长92%，扣非净利润3.72亿元，同比增长42%，其中归母净利润大幅增长主要受益于公司投资的澳洲Viralytics公司13.04%股权在二季度被默克公司全资收购，实现投资收益1.5亿元，而扣非净利润增速提高，一方面是二季度新增新东港45%权益并表，更重要的是公司各产品进一步放量所致。 图表7：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014201520162017支架系统毛利率药品毛利率综合毛利率2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q营业收入877.22848.57943.231,031.621,151.021,107.711,247.291,435.821,518.81营收同比增长24.80%31.98%18.83%29.16%31.21%30.54%32.24%39.18%31.95%营收环比增长9.83%-3.27%11.16%9.37%11.57%-3.76%12.60%15.12%5.78%营业成本333.03328.12357.71376.28395.84337.62377.16394.14409.64营业费用152.20161.66203.62194.54223.73291.17352.33370.25340.14管理费用115.30110.84147.89123.56143.01147.06199.45205.24223.64财务费用8.2718.1420.9617.0718.6132.4139.1345.3752.23营业利润255.43215.72174.11298.14347.96277.34232.26396.76572.41利润总额259.40221.77183.08303.55349.25319.94222.73400.63590.18所得税40.6038.7927.6848.2758.5156.1338.8866.8080.72归母净利润200.59166.06135.74231.97263.36242.92160.84303.19506.60扣非净利润198.50161.98130.38228.80261.57207.39155.25297.98372.22 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表8：乐普医疗分季度营业收入变化 图表9：乐普医疗分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表10：乐普医疗分季度扣非净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 支架保持超行业增速，药品陆续通过一致性评价后有望快速放