扣非净利润增速36.67%符合预期，器械药品板块稳定快速增长，未来新品值得期待

乐普医疗（300003） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 扣非净利润增速36.67%符合预期，器械药品板块稳定快速增长，未来新品值得期待 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,538 6,214 8,301 11,021 同比（%） 30.9% 36.9% 33.6% 32.8% 净利润（百万元） 899 1,366 1,820 2,409 同比（%） 32.4% 51.9% 33.2% 32.4% 每股收益（元/股） 0.50 0.77 1.02 1.35 P/E（倍） 68.39 45.01 33.79 25.53 投资要点  器械板块维持稳定增长，新产品即将获批有望带来业绩增量：报告期内，医疗器械板块实现营业收入13.96亿元，同比增长15.56%，实现净利润4.42亿元，同比增长20.55%。该板块收入增速低于利润增速，主要原因为公司逐步加大高毛产品的占比，战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务，医疗器械板块中主要高毛利产品的营收增速均在20%以上。公司的可降级支架NeoVas获批在即，我们预计该产品有望在2018年内正式获批。该产品已处于注册审评阶段，在时间上早于主要竞争伙伴3年。OCT观察支架吸收已经获得3年临床随访数据，RCT试验完成2年期随访，随访结果较好。  药品板块实现快速放量，推动公司业绩增长：药品板块是目前成长最快的板块，该板块实现营业收入14.18亿元，同比增长70.63%，实现净利润4.35亿元，同比增长70.71%。其中: 药品制剂业务实现营业收入11.95亿元，同比增长94.22%，实现净利润4.05亿元，同比增长79.60%；原料药业务实现营业收入2.23亿元，同比增长3.28%。2018年上半年，氯吡格雷完成在贵州省的招标工作，中标省份已增至29个；阿托伐他汀完成在贵州省的招标工作，中标省份已增至24个，该产品目前已完成仿制药一致性评价未来增速将进一步增加。  公司推出首期员工持股计划，激励机制合理公司长期发展值得期待：公司发布首期员工持股计划：持股总人数不超过200人，资金总额不超过6亿元，员工自筹资金不超3亿元，持股股份约1852.42万股，将通过二级市场购买、大宗交易等方式取得。锁定期12个月，存续期24个月。通过员工持股计划，公司员工与股东的利益绑定，有效调动提高员工的积极性。同时对公司的管理进一步完善，有效留住人才，对公司的长期发展起到较大的促进作用。  盈利预测与投资评级：考虑新东港股权收购，我们上调盈利预测，预计2018年-2020年，公司营业收入分别为62.14亿元、83.01亿元和110.21亿元，归母净利润分别为13.66亿元、18.20亿元和24.09亿元，对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.35元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种。于此同时，公司又在 IVD、医疗服务等领域取得了突破，并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间，我们维持公司的“买入”评级。  风险提示：新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 34.51 一年最低/最高价 20.43/41.54 市净率(倍) 9.73 流通A股市值(百万元) 48559.76 基础数据 每股净资产(元) 3.55 资产负债率(%) 52.92 总股本(百万股) 1781.65 流通A股(百万股) 1407.12 [Table_Report] 相关研究 1、《乐普医疗（300003）：阿托伐他汀钙通过一致性评价，公司药品业务稳健推进》2018-07-17 2、《乐普医疗2018Q1业绩点评：药品器械双轮驱动高速增长，重磅产品持续推进，收购新东港少数股权带来业绩增厚》2018-04-27 3、《【东吴医药】乐普医疗2017三季报点评：2017年1-9月业绩保持高速增长，符合预期；持续多点布局战略，投资博鳌生物进军胰岛素产业》2017-10-28 [Table_Author] 2018年08月14日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2017-082017-122018-042018-08乐普医疗 沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 事件： 公司发布2018年半年报：上半年实现营收29.55亿元，同比增长35.37%；实现归属上市公司股东净利润8.10亿元，同比增长63.48%；实现扣非归母净利润6.70亿元，同比增长36.67%。 同时公司发布2018年前三季度业绩预告：预计归母净利为11.01 - 11.62亿元，同比增长49%-57%。扣非归母净利同比增长35%-45%。其中，预计第三季度归母净利2.92 - 3.52亿元，同比增长20%-45%。扣非归母净利同比增加35%-55%。 公司发布首期员工持股计划：持股总人数不超过200人，资金总额不超过6亿元，员工自筹资金不超3亿元，持股股份约1852.42万股，将通过二级市场购买、大宗交易等方式取得。锁定期12个月，存续期24个月。 图1：2013-2018H1乐普医疗营业收入与净利润情况（亿元） 数据来源：Wind、东吴证券研究所 2. 核心观点：器械板块增速稳定，药品板块快速增长，新产品陆续推出，公司未来整体向好 公司上半年公司业绩实现快速增长，扣非归母净利润增速达36.67%。 公司出售Viralytics公司13.04%的股权带来股权投资收益1.5亿元，关闭Comed带来损失3200万元。 1. 器械板块维持稳定增长，新产品即将获批有望带来业绩增量 报告期内，医疗器械板块实现营业收入13.96亿元，同比增长15.56%，实现净利润4.42亿元，同比增长20.55%。该板块收入增速低于利润增速，主要原因为公司逐步加大高毛产品的占比，战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务，医疗器械 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 板块中主要高毛利产品的营收增速均在20%以上。 公司支架产品实现营业收入7.12亿元，同比增长20.76%。其中，血管内无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架系统（Nano）在支架系统销售结构中的占比为45%。 公司双腔起搏器系列产品中标省份增至23个，并已纳入京津冀区域联盟采购目录。目前，该产品上市后临床试验已在27个省份完成病例植入。 公司封堵器系列产品实现营业收入6052.59万元，同比增长22.88%，继续保持市场领先地位。 公司的可降级支架NeoVas获批在即，我们预计该产品有望在2018年内正式获批。该产品已处于注册审评阶段，在时间上早于主要竞争伙伴3年。OCT观察支架吸收已经获得3年临床随访数据，RCT试验完成2年期随访，随访结果较好。 2. 药品板块实现快速放量，推动公司业绩增长 药品板块是目前成长最快的板块，该板块实现营业收入14.18亿元，同比增长70.63%，实现净利润4.35亿元，同比增长70.71%。其中: 药品制剂业务实现营业收入11.95亿元，同比增长94.22%，实现净利润4.05亿元，同比增长79.60%；原料药业务实现营业收入2.23亿元，同比增长3.28%。 2018年上半年，氯吡格雷完成在贵州省的招标工作，中标省份已增至29个；阿托伐他汀完成在贵州省的招标工作，中标省份已增至24个，该产品目前已完成仿制药一致性评价未来增速将进一步增加。 3. 公司费用率基本维持稳定，产品结构调整带来毛利率提升 公司不断提高高毛利产品的占比，带来整体毛利率的持续提升。由于公司销售费用率和管理费用率维持稳定，因此毛利率提升的部分直接带来了公司净利率的提高。随着产品结构的进一步调整和新产品的陆续上市，我们认为公司的毛利率有望进一步提高。 图2：2013-2018H1乐普医疗毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率情况 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind、东吴证券研究所 4. 公司推出首期员工持股计划，激励机制合理公司长期发展值得期待。 公司发布首期员工持股计划：持股总人数不超过200人，资金总额不超过6亿元，员工自筹资金不超3亿元，持股股份约1852.42万股，将通过二级市场购买、大宗交易等方式取得。锁定期12个月，存续期24个月。 通过员工持股计划，公司员工与股东的利益绑定，有效调动提高员工的积极性。同时对公司的管理进一步完善，有效留住人才，对公司的长期发展起到较大的促进作用。 3. 盈利预测与投资建议 考虑新东港股权收购，我们上调盈利预测，预计2018年-2020年，公司营业收入分别为62.14亿元、83.01亿元和110.21亿元，归母净利润分别为13.66亿元、18.20亿元和24.09亿元，对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.35元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种。于此同时，公司又在 IVD、医疗服务等领域取得了突破，并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间，我们维持公司的“买入”评级。 4. 风险提示 新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 乐普医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5159 5357 6711 7847 营业收入 4538 6214 8301 11021 现金 2265 1348 1686 1039 减:营业成本 1487 2032 2698 3571 应收账款 1632 2272 2944 3981 营业税金及附加 69 83 118 157 存货 702 1042 1274 1791 营业费用 1062 1429 1926 2579 其他流动资产 559 694 807 1035 管理费用 613 789 1054 1400 非流动资产 7632 8649 9722 10925 财务费用 107 36 33 25 长期股权投资 794 1026 1254 1482 资产减值损失 58 55 81 116 固定资产 1133 1629 2188 2872 加:投资净收益 -8 -0 -4 -4 在建工程 281 388 465 524 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1536 1725 1942 2184 营业利润 1156 1789 2388 3170 其