北交所信息更新：2024Q1收入和扣非净利润符合预期，扩产+新品带动未来增量

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 民士达（833394.BJ） 2024年04月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/12 当前股价(元) 15.22 一年最高最低(元) 22.00/10.33 总市值(亿元) 22.26 流通市值(亿元) 6.44 总股本(亿股) 1.46 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 263.54 《2023年归母净利润增长29%，国产化替代+开拓海外市场双轮驱动 —北交所信息更新》-2024.3.4 《新能源与航空航天驱动增量，募投扩产启动“隐形冠军”第二曲线—北交所信息更新》-2023.11.23 《前三季度利润增长41%+经营性现金流增长5倍，稳步提升市场份额—北交所信息更新》-2023.10.19 2024Q1收入和扣非净利润符合预期，扩产+新品带动未来增量 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  2023/2024Q1公司实现营收分别为3.4/0.9亿元、扣非净利润0.62/0.17亿元 2023年公司营收3.4亿元(+21%)、扣非净利润0.62亿元(+28%)，2024Q1营收0.9亿元(同比+5%/环比+10%)、扣非净利润0.17亿元(同比+9%/环比+43%)、毛利率继续提升至36%。公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G 通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求稳步扩大。公司加大产品研发和市场需求短期影响，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.04/1.27(原1.12/1.45)/1.56亿元，对应 EPS 分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的 PE 分别为21.4/17.5/14.2倍，公司背靠泰和系稀缺芳纶纤维来源且产能持续扩张，维持“买入”评级。  新能源车业务实现117%增长，航空及海上风电驱动蜂窝芯材用量增长21% 2023年公司配套吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，弗迪动力芳纶复合材料由子公司民士达先进制造供应，新能源汽车全年用量增长 117%。芳纶纸主要用在汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件，随着新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。此外，2023年公司在蜂窝芯材领域有多个航空和海上项目落地，全年用量增长 21%。芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等，每架飞机用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高，民用飞机我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，军机300-400吨。  募投项目顺利推进打造全新产能，新材料研发储备驱动长期增长动力 2023年，公司年产1500吨新能源汽车电机用复合材料项目、新型功能纸基材料产业化等项目持续推进。同时不断加码新材料领域布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO 膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，市场发展前景广阔，目前处于中试阶段。此外，公司产品在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用。  风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 282 340 430 532 651 YOY(%) 29.5 20.7 26.3 23.7 22.4 归母净利润(百万元) 63 82 104 127 156 YOY(%) 70.1 28.7 27.3 22.4 22.8 毛利率(%) 31.4 34.0 35.7 35.8 35.7 净利率(%) 22.5 24.0 24.2 23.9 24.0 ROE(%) 20.4 12.1 13.4 14.2 14.8 EPS(摊薄/元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 P/E(倍) 35.1 27.3 21.4 17.5 14.2 P/B(倍) 7.2 3.5 3.0 2.5 2.2 数据来源：Wind、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240 520 615 650 849 营业收入 282 340 430 532 651 现金 88 319 401 380 530 营业成本 193 225 277 341 419 应收票据及应收账款 49 64 79 96 124 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 9 12 12 15 18 预付账款 2 4 2 5 4 管理费用 7 16 18 20 20 存货 96 99 106 147 163 研发费用 17 20 25 30 36 其他流动资产 4 34 28 22 28 财务费用 -4 -5 -5 -7 -8 非流动资产 252 292 328 422 426 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 18 18 17 18 固定资产 190 206 242 301 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 14 15 17 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 54 72 71 104 90 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 492 812 943 1072 1275 营业利润 71 89 118 145 178 流动负债 138 83 122 123 166 营业外收入 0 5 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 90 54 70 91 112 利润总额 71 94 120 148 181 其他流动负债 48 28 52 32 54 所得税 8 13 17 20 25 非流动负债 43 63 51 52 55 净利润 63 81 103 127 156 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 其他非流动负债 43 63 51 52 55 归属母公司净利润 63 82 104 127 156 负债合计 181 146 173 175 221 EBITDA 86 110 137 172 211 少数股东权益 0 24 23 23 23 EPS(元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 股本 106 146 146 146 146 资本公积 72 282 282 282 282 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 132 214 317 445 601 成长能力 归属母公司股东权益 311 643 747 874 1030 营业收入(%) 29.5 20.7 26.3 23.7 22.4 负债和股东权益 492 812 943 1072 1275 营业利润(%) 74.2 25.5 32.6 23.2 22.7 归属于母公司净利润(%) 70.1 28.7 27.3 22.4 22.8 获利能力 毛利率(%) 31.4 34.0 35.7 35.8 35.7 净利率(%) 22.5 24.0 24.2 23.9 24.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.4 12.1 13.4 14.2 14.8 经营活动现金流 18 35 148 86 182 ROIC(%) 17.8 10.9 12.5 13.3 14.0 净利润 63 81 103 127 156 偿债能力 折旧摊销 17 21 22 29 35 资产负债率(%) 36.8 17.9 18.4 16.3 17.4 财务费用 -4 -5 -5 -7 -8 净负债比率(%) -16.0 -39.0 -45.7 -36.9 -45.4 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 6.3 5.0 5.3 5.1 营运资金变动 -66 -68 29 -63 -2 速动比率 1.0 5.0 4.1 4.0 4.1 其他经营现金流 8 7 -1 1 -0 营运能力 投资活动现金流 6 -70 -61 -114 -43 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 45 56 78 112 40 应收账款周转率 15.7 14.8 15.0 15.5 14.5 长期投资 40 -15 0 0 0 应付账款周转率 6.3 8.4 10.0 9.0 8.5 其他投资现金流 12 0 17 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 272 -5 7 11 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.24 1.01 0.59 1.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.12 4.40 5.11 5.98 7.04 普通股增加 6 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 210 0 0 0 P/E 35.1 27.3 21.4 17.5 14.2 其他筹资现金流 -73 22 -5 7 11 P/B 7.2 3.5 3.0 2.5 2.2 现金净增加额 -27 238 82 -21 150 EV/EBITDA 25.2 18.0 13.7 11.1 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underper