扣非利润略超预期，器械快速增长，药品加速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,407.12 市价(元) 28.15 市值(百万元) 50,153.53 流通市值(百万元) 39,610.47 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.15 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：以乐普生物为基石，重点打造肿瘤免疫治疗平台 2 乐普医疗（300003）：业绩符合预期，器械、药品等经营性业务保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩保持快速增长，各业务板块协同效应显著 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3467.75 4537.64 5818.27 7394.62 9318.73 增长率yoy% 25.25% 30.85% 28.22% 27.09% 26.02% 净利润 679.26 899.09 1266.23 1682.73 2207.57 增长率yoy% 30.40% 32.36% 40.84% 32.89% 31.19% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.71 0.94 1.24 每股现金流量 0.39 0.51 0.43 0.89 1.01 净资产收益率 12.27% 13.98% 16.95% 19.04% 20.78% P/E 73.84 55.78 39.61 29.80 22.72 PEG 2.43 1.72 0.97 0.91 0.73 P/B 9.06 7.80 6.71 5.68 4.72 投资要点  事件：公司公告2018年三季报业绩快报，实现营业收入45.84亿元，同比增长39.33%，归母净利润11.43亿元，同比增长54.89%，扣非净利润9.80亿元，同比增长40.50%。  扣非利润略超预期，器械业务稳定快速增长，药品业务受益于一致性评价进一步放量。公司2018Q3单季度实现营业收入16.29亿元，同比增长47%，归母净利润3.33亿元，同比增长37%，扣非净利润3.10亿元，同比增长50%，其中器械板块中支架业务市场份额进一步扩大，同时体外诊断和外科业务也保持稳定增长；药品业务中伴随着“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设持续推进，核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀钙市场竞争力进一步提升，尤其是阿托伐他汀20mg和10mg规格均于2018年7月通过一致性评价，销售放量效应已经开始体现。整体来看，公司围绕心血管领域搭建的综合平台已见成效，各业务板块相互协同有望带来业绩持续快速增长。  我们认为公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业，涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务等的大部分相关产业，各个业务板块间协同效应显著且有望陆续进入收获期：1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年年内获批；2、药品端两大核心品种中阿托伐他汀已于7月通过一致性评价，氯吡格雷已于5月底上报，有望年内通过，其他还有多个品种有望在1-2年内通过；3、服务端心血管专科医院群、远程心电监测等“互联网+”领域获政策重点支持。  盈利预测与估值：不考虑可降解支架及投资收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2019年30倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司2019年35-40倍PE，公司的合理价格区间为33-38元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月15日 乐普医疗(300003)/医疗器械 扣非利润略超预期，器械快速增长，药品加速放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：乐普医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产5159611677869506营业收入4538581873959319 现金2265247833133890营业成本1487185423472956 应收账款1632220726883425营业税金及附加6988112141 其他应收款99121160199营业费用1062136117012097 预付账款108156187233管理费用6137809611165 存货70281310441336财务费用1079193109 其他流动资产353341395423资产减值损失58708090非流动资产7632804287449198公允价值变动收益0000 长期投资794900900900投资净收益-8 -0 -4 -4 固定资产1133129314021468营业利润1156157420972758 无形资产1313168922362694营业外收入44313436 其他非流动资产4392416142064137营业外支出5444资产总计12791141591653018704利润总额1195160021272790流动负债3217230427903132所得税202270359471 短期借款146490510061125净利润994133017682319 应付账款465476630825少数股东损益956485112 其他流动负债128892411541182归属母公司净利润899126616832208非流动负债2547372341584091EBITDA1491186724293134 长期借款1192158920162445EPS（元）0.500.710.941.24 其他非流动负债1355213421421646负债合计5763602769487223主要财务比率 少数股东权益598662747858会计年度20172018E2019E2020E 股本1782178217821782成长能力 资本公积1144114411441144营业收入30.9%28.2%27.1%26.0% 留存收益3251454459107697营业利润33.3%36.2%33.2%31.5%归属母公司股东权益64307470883610623归属于母公司净利润32.4%40.8%32.9%31.2%负债和股东权益12791141591653018704获利能力毛利率(%)67.2%68.1%68.3%68.3%现金流量表净利率(%)19.8%21.8%22.8%23.7%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.0%17.0%19.0%20.8%经营活动现金流91376115881806ROIC(%)16.3%17.4%20.3%22.9% 净利润994133017682319偿债能力 折旧摊销228202239267资产负债率(%)45.1%42.6%42.0%38.6% 财务费用1079193109净负债比率(%)48.56%41.38%43.49%49.42% 投资损失8044流动比率1.602.652.793.03营运资金变动-468 -1065 -469 -995 速动比率1.382.302.412.60 其他经营现金流43202-46 101营运能力投资活动现金流-1700 -734 -871 -747 总资产周转率0.410.430.480.53 资本支出716230220220应收账款周转率3333 长期投资-855 106-0 0应付账款周转率3.803.944.244.06 其他投资现金流-1839 -398 -651 -526 每股指标（元）筹资活动现金流974186117-481 每股收益(最新摊薄)0.500.710.941.24 短期借款814-559 101119每股经营现金流(最新摊薄)0.510.430.891.01 长期借款463397426429每股净资产(最新摊薄)3.614.194.965.96 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E55.7839.6129.8022.72 其他筹资现金流-303 348-410 -1029 P/B7.806.715.684.72现金净增加额180213835578EV/EBITDA34272116单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公