银行业周报：政府债放量发行有望带动社融反弹，房地产支持政策更进一步加强

——银行业周报 核心观点 ⚫随着经济和金融数据在Q2以来进一步走弱，8月开始政府债发行明显加速，财政逆周期力度加大，有望带动社融走出低谷。1.2022年Q4以来考虑到疫情放开和房地产政策持续放松，自2022Q4以来广义财政持续退坡，广义财政（一般公共预算+政府性基金）缺口（收入-支出）基本处于同比多增状态，反应出政府部门加杠杆意愿不强，财政扩张力度不足。2.随着2023Q2以来宏观经济运行压力逐步加大，财政政策逐步转为更加积极，随着7月政治局会议提出一系列稳经济政策出台，其中在以往强调跨周期政策保持发展定力的同时，要求在经济承压阶段仍然要加强逆周期调节和政策储备，预期下半年广义财政将重回扩张通道，地方政府专项债等政策工具有望加速发行和使用，考虑到年初以来广义财政收支节奏和政府债发行节奏，我们认为随着政治局会议提出加强逆周期，财政既有意愿也有空间进入新一轮的扩张周期，有望扭转二季度以来需求不振的格局，社融将进入抬升通道。 证券分析师屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫房地产支持政策更进一步加强，同时考虑到RMBS条件早偿率指数的快速回落，我们预期按揭贷款余额将有望出现恢复性增长。1.8月25日，住建部、人民银行、金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》明确推动落实认房不认贷政策：居民家庭要贷款购买商品住房，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已贷款买过住房，银行均按首套住房执行信贷政策。2.财政部、税务总局、住建部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》明确自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。3.综合考虑房地产支持首套房和改善性住房的力度进一步加大，预计将对房地产销售6-7月以来较大幅度的同比负增长将有所遏制。4.同时我们观察到RMBS条件早偿率指数从6月中的21.5%大幅下降8pcts至8月中旬的13.2%，提前还贷情况有所改善，预期随着存量按揭利率调整，按揭贷款投放受早偿因素影响将有所缓解。 央行关注银行利润合理增长，财政发力社融信贷有望反弹：——银行业周报2023-08-20 7月社融信贷总体表现低于预期，财政逆周期加力有望带动社融走出低谷：——7月金融数据点评2023-08-14政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资：——银行业周观点2023-07-30 ⚫根据已披露中报银行的财务数据来看，优质区域城农商行的财务数据更加优异。从已披露中报数据来看，国有银行营收同比增速环比均有所回落、利润同比均小幅增长，息差均有较大幅度下行，资产质量保持稳定；股份制银行营收全面负增长、利润增速分化较大，息差也有较大幅度下降，资产质量也基本保持稳定；城农商行分化相对较大，我们重点关注的优质区域的城农商行，营收、利润均保持相对较高增速，净息差下行幅度也较小，同时不良和拨备覆盖率指标也处于较优的水平。 投资建议与投资标的 ⚫考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期，并带动社融和信贷增速反弹。目前银行估值仍处低位，结合经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 ⚫配置策略：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注，建议：成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、宁波银行(002142，未评级)等银行。 风险提示 ⚫经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 数据来源：Wind，东方证券研究所（2023年8月为截止8月27日数据） 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。