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这是一份关于地素时尚（603587.SH）的研究报告，重点关注了公司在2023年半年报中的财务表现和盈利质量。以下是其要点总结：
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公司收入和盈利质量同比优化。2023年半年报显示，公司收入同比+26.5%至12.5亿元，业绩同比+40.3%至3.1亿元。盈利质量同比有明显提升，毛利率同比-0.2个百分点至75.7%，其中单季度毛利率同比-0.2个百分点至74.9%。
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公司发布中报，DA品牌持续迭代出新，DZ、RA全年渠道预计快速成长。分拆品牌来看，销售层面DA、DZ稳健增长，男装RA快速成长。2023年半年报显示，DA/DM/DZ/RA收入分别为6.61亿元、0.73亿元、4.90亿元和0.21亿元，同比分别+14%、-6%、+15%和+38%。单季度收入分别为3.48亿元、0.32亿元、2.48亿元和0.09亿元，同比分别+33%、+8%、+20%和+105%。
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盈利质量同比有明显提升。2023年半年报显示，公司毛利率同比-0.2个百分点至75.7%，其中单季度毛利率同比-0.2个百分点至74.9%。
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公司渠道结构调整优化，2023年H1公司渠道结构调整优化、2023年H2有望进入净开阶段，加盟商信心有望好转。分拆渠道来看，电商快速增长，经营质量显著提升。2023年半年报显示，公司电商渠道收入分别为1.97亿元和1.0亿元，同比分别+33%和+8%。直营渠道表现稳健，加盟发货后续预计逐步改善。
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存货周转承压，现金流管理健康。2023年半年末公司存货同比+24.4%至4.3亿元，2023年H1存货周转天数+12.7天至238.9天，应收账款周转天数+0.3天至10天。现金流方面，2023年H1经营性现金流量净额3.6亿元（约为同期归母净利润的1.2倍）。
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2023年盈利质量有望明显修复。公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们根据公司近况略调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.5/7.3亿元，当前价对应2023年PE为13倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌
