- 1H23 疲软 ； 保持公允估值

2013年上半年疲软；保持公允估值 AAC上半年的净利润为1.5亿元人民币（同比增长57.1％），与先前的盈利预警（1.22亿元- 1.57亿元人民币）一致，主要是由于1）全球智能手机市场疲软，2）声学/光学竞争加剧，3）GPM降低ED和PM的销售组合变化。对于2H23E，我们认为AAC的收入/收益应在库存库存，稳定光学ASP /利润率，在ED和PM中赢得客户以及多个细分市场的产品升级方面依次恢复。为了反映GPM在产品组合变化和光学利润率下降方面的弱点，我们将FY23 / 24E每股收益削减了6 / 1%，我们的每股收益比普遍预期低36% / 20%。虽然我们对2H23E的季节性强势和AAC的非智能手机产品前景持乐观态度，但该股目前的市盈率为23 /24E财年的27.6倍/ 15.7倍，我们认为这是公平的。保持持有新的基于SOTP的TP为14.04港元，这意味着FY24E市盈率为14.1倍。 涨/跌（6.5%）现价15.02港元中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 克劳迪娅·刘 1H23与盈利警告一致；GPM走弱，受劣质产品组合和亏损的光学部分拖累。AAC上半年的收入/净利润为92.2亿元人民币/ 1.5亿元人民币，与盈利预警基本相符。按细分市场来看，声学/ ED和PM /光学/ MEMS同比增长- 20% / 23% / - 4% / 3%。特别是，光学部门报告说，由于ASP /利润率和优质产品的提高以及mgmt的提高，在1H23中损耗缩小。导向塑料透镜将在2H23E实现盈利。ED＆PM实现了强劲的销售增长，这得益于触觉/金属框架的份额增长以及东洋精密和扬州工厂的增长。1H23混合GPM进一步下降至14.1%（而年2H22 / 1H22年17.8% / 18.9%），主要系智能手机市场疲软、亏损光学和产品结构变化。 下半年展望：关注更好的光学利润率、ED & PM客户获胜、产品发布和PSS并购进展。展望未来，尽管行业逆风和近期利润率压力，管理层指导1）利润率恢复，产品升级各细分领域，尤其是光学（镜头/ HCM / 6P镜头/ 3P VR煎饼），2）汽车音响和LiDAR光学组件项目获胜，以及PSS集成；3）东洋的产品提升和份额上升。 保持公允估值和有限的近期催化剂。展望2H23E，我们对Android的补货光学镜头/HCM改善，苹果季节性优势的声学/触觉改善以及汽车声学领域的稳定产品推出持积极态度。但是，以15.7倍的FY24E P / E交易，我们认为该股的估值相当高。保持持有新的基于SOTP的TP为14.04港元，意味着14.1倍的FY24E / E。 相关报告： 1.AAC Tech（2018年香港）- 1H23因复苏缓慢而差于预期；维持持有（链接）2.AAC Tech（2018年香港）-第四季度略低于；复苏仍然坎坷（链接）。 1H23结果回顾 收益修订 估价 保持持有新TP 14.04港元 我们的新TP为14.04港元，基于SOTP，以反映具有不同增长状况和可见性的业务多元化。我们的TP基于14.1倍FY24E P / E的加权平均目标市盈率倍数。我们将AAC的声学/ MEMS分配15倍/ 10倍P /E，ED和PM分配13倍P / E，光学器件15倍P / E，与在香港上市的同行一致。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。